國內航空公司航油套期保值分析

陳卓

摘要：燃油成本作為航空公司運營成本中最大的部分，其價格的波動會對航空公司的營業造成非常重大的影響，因此航空公司大多選擇套期保值來規避風險，本文總結了我國航空公司進行套期保值時出現的特點和錯誤，對我國航空公司套期改進做出了淺顯的分析。

關鍵詞：套期保值；航空

一、國內航空公司進行航油套期保值的原理及必要性

飛行燃料成本時航空公司運營成本中的重要組成部分，其中航油占了大量的比例。“航油套期保值”是“套期保值”的一種，套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。 套期保值的基本做法是，在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補，以使價格風險降低到最低限度。從2017年我國三大航空公司的年報可以看出，2017年航油價格上漲，對三大航產生了一定的影響。分別來看，2017年，東方航空的航油成本為251.31億元，同比增加了人民幣55.05億元，航油成本增加導致航油成本增加了46.22億元。2017年，國際航空公司的航空油料成本同比增加64.27億元，增幅29.24%，主要是受用油量增加及航油價格上漲的影響，航油成本的增加也進一步導致了現金流入凈額的減少。2017年南方航空報告期內航油成本為31895拜晚年，比上年同期上升34.02%，主要原因也是國際原油價格上漲。三家航空公司的年報中共同指出，航油價格波動風險對于航空公司的經營來說是主要的風險之一，會對航空公司的盈利造成較大的影響，而國際原油市場的價格波動較為劇烈，且受政治、OPEC減產等影響，因此，對于國際原油進行套期保值，規避經營期內未來的成本波動的風險對于航空公司來說非常重要。

航油套期保值是指航空公司為了應對油價的上下波動帶來的經營風險，對未來所用航油進行保值增長的一種金融衍生品工具，通過買入或賣出遠期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設買入看漲合約，油價上漲造成浮盈，這部分盈利對沖掉了相當于合約量部分上漲帶來的成本增加部分，達到對航油的套期保值作用，反之亦然。從理論上來說，航油套期保值是一種可以有效規避航油價格波動帶來成本波動的手段，哪怕在對未來航油的價格上的判斷出了錯誤，最多也只會損失期權費，但是我國航空公司在航油套期保值上幾次出現重大失誤。

二、我國航空公司套期保值的特點

第一，我國航空公司在進行套期保值時不僅僅是為了減少航油價格變動所帶來的風險以鎖定成本，部分時候甚至希望可以平衡期權費的費用。在2008年，東航同時賣出了看跌期權和看漲期權，進而希望可以平衡權利金，但是這種做法導致其損失無限化，導致最終在航油價格大跌時受到了巨額損失，這種做法不僅僅是在規避風險，而是存在一種投機的手段，認定航油一定不會跌的太多，這不是套期保值應當有的思想。

第二，我國航空公司在進行套期保值的時候多采用較為復雜的結構性期權。在套期保值時，一般只采用看漲期權或者遠期合約與現貨相結合的簡單結構，但是國內航空公司在本身不完全了解金融衍生品市場和其風險的情況下，采用了風險非常大的結構性期權，在市場環境不利時依舊需要履行期權對手的要求。

第三，我國航空公司進行套期保值的時限過長，在航油套期保值上比較成功的新加坡航空在套期保值時通常只進行三個月的短期套期保值，而我國航空公司進行的套期保值很多長達一到兩年。但是對于航空公司的經營來說，沒有必要將成本鎖定至未來的一到兩年。

三、淺議我國航空公司套期保值的改進方向

1.由于我國航空公司乃至我國整個金融市場對于金融衍生品的使用都尚不成熟，且航油套期保值所需要的金融衍生品產品也沒有特別高的要求，所以應當避免采用過分復雜的衍生品，應當采用盡量簡單的衍生產品，在充分衡量風險的情況下進行套期保值活動，且簡單的衍生產品的市場競爭度較高，也可以避免單方定價導致的成本問題。

2.我國航空公司在進行套期保值時，應當將鎖定成本的時間縮短，在已經確定收入的基礎上對成本進行鎖定。時間縮短，使航空公司相對于對家擁有了更多次選擇是否進行合約簽訂的選擇權，這對根據市場現狀規避風險來說是非常有價值的。

3.要明確套期保值只是一種規避風險的方法，而投機是一種利用風險進行獲利的方式，在航空公司進行套期保值時，一定要明確套期保值的目的，使用盡可能簡單的金融衍生產品以平穩航油價格波動，規避價格價格波動帶來的盈利下降風險為最終目的。

4.加強相關機構對我國航空公司進行航油套期保值時的監管，應當建立高效的信息機制。首先，使航空公司能獲得有效真實的國內航油價格信息，其次，在對國際原油進行套期保值時，應當明確企業進行套期保值的目的，將企業行為規避在保護自己而非投機的范圍內。

5.在成本鎖定方面，航空公司并不是一定要對未來的航油成本進行全額套保，也可以通過提前購票截止日期來規避航油價格波動的風險。

參考文獻：

[1]衛紅.國有三大航空公司航油套期保值問題研究[J].中國民航大學學報，2010，28（6）：40-44.

[2]邢彥衛.東方航空航油套期保值策略研究[D].鄭州大學，2011.