“逃離”新三板，下一站融資何去何從

馮珊珊

10月23日，唐人影視發布公告，公司股票自2018年10月24日起終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。

不僅僅是唐人影視選擇退出新三板，今年以來，包括耀客傳媒、樂華文化、嘉行傳媒等在內的10余家公司都已經先后撤離了新三板。告別新三板之后，“唐人影視”們的下一步融資之路將何去何從，是選擇獨立IPO還是被并購，引發業界諸多討論。

唐人影視困局

公開資料顯示，唐人影視于2016年4月掛牌新三板，主要從事影視劇內容投資、制作、發行及衍生業務，具體包括影視劇投資、制作和發行以及藝人經紀業務。

作為國內老牌的電視劇制作公司之一，唐人影視靠內容發家，并捧紅了眾多藝人。

自成立以來，唐人影視成功制作并發行了眾多優質作品，包括：《絕代雙驕》《魚美人》《寶蓮燈》《楊門女將》《書劍恩仇錄》《仙劍奇俠傳》《聊齋》《天外飛仙》《少年楊家將》《射雕英雄傳》《步步驚心》《女醫明妃傳》《秦時明月》《無心法師》《仙劍云之凡》《青丘狐傳說》等。

這些劇集，不僅收獲了良好口碑，也捧紅了胡歌、劉詩詩、袁弘、蔣勁夫、林更新、古力娜扎等諸多演員。

為增強這些頭部明星和公司的聯系，唐人影視一度采用了股權綁定的方式。按照業內分析的觀點，“內容資源+藝人經紀”模式的好處在于采用自家藝人規避了明星天價片酬，從而降低綜合成本，提高毛利率。但是，這種模式的弊端也很明顯。捧紅藝人是想藝人給公司賺更多的錢，但是藝人紅了之后就會有新的市場價，綁定藝人的公司一旦開出的片酬低于市場價格，就會引發藝人不滿。因此，很難留住藝人。

這兩年，劉詩詩、袁弘等多位藝人選擇不再和唐人續約；林更新、蔣勁夫、金晨等人和唐人影視的解約風波不斷；關于唐人影視旗下藝人的去留和持股比例等問題的討論，也一直是業界的熱門話題。

除了頭部藝人相繼出走，唐人影視面臨的另一個問題是古裝IP遇冷。這對于擅長古裝劇制作的唐人影視而言，并非利好消息。

8月20日，唐人影視發布2018年半年度報告。報告顯示，2018年上半年，唐人影視營業成本達到1.57億元，同比增長162.94%；銷售收入2.19億元，相比去年同期增長67.74%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為4290萬元，與上年同期相比增長15.32%。

2018年上半年，唐人影視實現盈收的影視劇包括《三國機密之潛龍在淵》《柜中美人》《重返二十歲》等。截至6月30日，唐人影視已基本完成電視劇作品《原來你還在這里》《夢幻西游》的拍攝、后期制作等工作。

盡管唐人影視在業績上表現不錯，但是毛利率同去年相比出現較大幅度下滑。2018年上半年，唐人影視毛利率為28.24%，相比于去年同期的54.22%，下降幅度高達48%。

唐人影視方面表示，主要是因為本期影視劇作品的電視臺銷售預期沒有實現。公司管理層認為產品的播出時機比實現更多利潤更重要，決定放棄等待電視排播，改由互聯網平臺獨播，因此導致本期毛利率有所降低。

新三板 相愛容易相守難

2015年下半年，伴隨著成為“中國版納斯達克”的口號，新三板受到廣泛關注。一時間，新三板也讓難以登陸滬深主板的中小影視公司看到了希望。能量影視、云南文化、嘉行傳媒、海潤影業、盛夏星空等影視公司紛紛掛牌。

理想很豐滿，現實很骨感。統計數據顯示，2017年全年，新三板有694家掛牌公司摘牌，較2016年增長11倍。2018年，退市企業數量仍維持較高水平，僅一季度就有296家企業主動申請摘牌。

受到整體大環境影響，今年上半年，整個新三板可謂死氣沉沉。單影視板塊，就有超半數的公司出現虧損或凈利潤大幅下降。逃離新三板，成為掛牌公司的一種實際選擇。

3月22日，樂華文化正式從新三板摘牌。公告中給出的摘牌原因是“目前股票流動性較低，融資成本高”。

5月30日，嘉行傳媒在新三板終止掛牌。按此前公告中的說法，嘉行傳媒從新三板摘牌的目的是加快融資節奏。這距離嘉行傳媒借殼“西安同大實業股份有限公司”掛牌新三板還不到2年時間。

同一天，基美影業宣布擬申請終止掛牌，不過摘牌原因并未明示。基美影業2017年年報顯示，2016年、2017年營收分別為1.04億元、2.35億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤分別為-2.65億元、-5.41億元，兩年虧損總額為8.06億元。不過，最終由于難以滿足所有異議股東的個體訴求，基美影業又于6月7日發布公告稱，取消摘牌。

融資之路

從影視項目，到影視公司，再到二級市場的上市公司，融資難，是整個行業近一年來的明顯感受。在一二級市場缺錢的大背景下，不少摘牌公司的下一站都選擇A股。

其實，早在今年3月，唐人影視就發布公告稱，已于近期向天津證監局提交了相關材料，正著手準備IPO相關事宜。

但是，相比其他行業，影視公司IPO存在更多更大的風險：資金周轉率低是行業特性，一部電視劇從開發、制作、播出、回款，往往需要一年以上的周期。

電視劇制作方現金流壓力較大，在上下游關系上處于弱勢地位。成本端，演員薪酬作為拍攝成本重要組成部分，占比過高；收入端，電視劇的收入確認在取得發行許可證時發生，上下游賬期的錯位對影視公司的資金周轉提出較高要求。

近幾年來，隨著演員片酬的不斷抬高和營銷推廣費用成本的提升，單部電視劇投資成本通常在億元以上，使得影視公司對資金的需求越來越大。

能否持續盈利也是監管層著重關注的問題。影視公司通常是以項目制模式運營，業績波動大。

相比海外常見的綜合性娛樂公司，國內影視公司幾乎90%收入來自版權劇出售，缺乏渠道及衍生品板塊，抗風險性差。再加上電視臺排播模式的調整和“網臺博弈”，影視公司所要承擔的內外部風險越來越大。

作為輕資產的代表，影視公司估值的界定不易，也進一步加劇了IPO的難度。2017年全年，在438家IPO企業中，僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇這3家影視公司的身影。

自2016年下半年以來，證監會進一步加強了影視、娛樂類企業IPO審核。證監會先后發布“再融資新規”“減持新規”，對影視公司定增產生了巨大影響。

2018年4月4日，和力辰光發布公告稱：公司撤回IPO申請。對撤回原因，和力辰光解釋為“調整上市計劃”。同一天，開心麻花也宣布正式終止IPO。

新麗傳媒2012年第一次遞交招股說明書，2015年11月再次申請IPO，2017年6月第三次向證監會提交招股說明書，都以終止申請告終。2018年3月，光線傳媒公告，將所持有的27.64%新麗傳媒股份以33億元的價格轉讓給騰訊。

除了過會監管嚴苛，過會率偏低外，A股本身的動蕩也是十分巨大的風險。大盤震蕩，影視股普遍下跌，機構投資主力大批出逃。

2018上半年，除了華誼、當代東方等個別上市公司，影視板塊的大部分公司經營性現金流都出現了下降。

不僅僅是A股，港股和美股市場也是“跌跌不休”。今年以來，大量互聯網公司爭先恐后登陸港股和美股市場，尤其是港股市場。7月12日這一天，8家公司在港交所同時敲鑼上市，場面頗有意思，8家公司負責人并列一排，兩家公司共敲一個鑼。在這8家公司中，映客的表現最引人關注，也是繼天鴿互動之后的第二只港股直播概念股。

但是，這些公司也難逃破發和倒掛的命運。資料顯示，去年年底在港上市的幾家頭部互聯網公司，除閱文集團外，包括眾安在線、易鑫集團、雷蛇、平安好醫生等，股價較最高點下跌30%到60%不等。

二級市場融資難，一級市場也不好過。今年4月發布的資管新規限定了銀行理財基金等多種基金的入場，同時抬高私募股權投資個人投資者的門檻，一級市場資金斷崖式下跌，導致不少影視類基金募資非常困難。

近期，A股連續暴跌已經引發關注，有了政府救援和企業自救的行動，相信會有轉機。我們有理由保持樂觀：影視產業是文化產業的一座富礦，其前景將超出許多人的想象。畢竟，一個不到10人的小型影視制作公司，年產值就可以過億元，這在傳統制造業領域是很難想象的。