360金融赴美上市 為何只融2億美元？

宋杰

10月26日，奇虎360旗下的互聯網消費金融平臺360金融向美國證券交易委員會提交招股說明書，宣布沖刺美股。

11月6日，360金融更新招股書。按照非美國通用會計準則（Non-GAAP），除去股權激勵后，2018年前三季度360金融已實現盈利，凈利潤為6069萬元。

若360金融實現成功上市，將成為周鴻祎系繼三六零（601360.SH）后的第二家上市公司。

紐交所曾是周鴻祎的傷心之地，因認為奇虎360價值不能得到充分體現，最終毅然選擇退市回到A股。而今“故地重游”，周鴻祎是“被迫融資”還是“投石問路”？

2018年前三季度實現盈利

招股書顯示，360金融計劃在紐交所上市，股票代碼為“QFIN”，計劃募集資金2億美元，承銷商為高盛與花旗銀行。

360金融是360的金融合作伙伴，2016年7月由360金服（北京奇步天下科技有限公司運營的集團）孵化，并于2018年9月拆分獨立運營發展。

雖然2016年360金融僅實現6萬元的凈收入，但2017年全年、2018年前三季度凈收入迅速增長，分別為3.09億元、13.86億元。

盡管按照非美國通用會計準則，2018年前三季度360金融實現盈利，但按照美國通用會計準則（GAAP），目前該公司仍未實現盈利，且虧損幅度逐年擴大：從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損2183.30萬元、1.66億元、4.69億元。

對此，360金融稱，快速增長加上公司運營模式的杠桿作用使其能夠迅速實現盈利。

360金融提供給《中國經濟周刊》記者的材料顯示，目前360金融招股書中披露的財務數據均為老會計準則統計口徑的數據，與已上市的互聯網金融科技企業采用的新會計準則統計口徑的數據不具可比性。該平臺在新會計準則統計口徑下，2016年、2017年、2018年前三季度的凈收入，分別為170萬元、7.88億元和29億元。

新會計準則和老會計準則的差異主要是收入確認的差異。具體來看，新老會計準則項下凈收入的差額，即可視為稅前利潤的差額，這個差額×（1-稅率），可以得到新老會計準則項下凈利潤的差額。基于此推斷，360金融新會計準則統計口徑下2018年前三季度的凈利潤約為11億元。

據了解，根據美國證券交易委員會的要求，明年所有上市公司都將采用新會計準則。據此，360金融方面自稱：“可以預見的是，360金融明年的報表中收入和利潤將出現爆發式增長。”

寰盈證券首席策略官趙璞對《中國經濟周刊》記者分析說，360金融按照新會計準則的收入確認為盈利，且不弱于同類企業上市時的表現。目前，其支出較大的部分是市場費用（主要為獲客費用）。360金融的77.9%的用戶年齡在18～35歲之間，74.1%的用戶擁有信用卡，這一類用戶經受銀行征信體系的檢驗，質量較高，和此前同類企業絕大多數用戶沒有信用卡不同。美國市場對于信用卡模式的理解度遠高于互聯網金融，這類客戶有助于360金融獲得美國投資者的認可。

招股書顯示，截至2018年9月30日，360金融貸款M3+逾期率（逾期3期及以上）為0.6%，因欺詐而產生的M3+逾期率低至0.2%。同期赴美IPO的微貸網，截至2018年6月30日，M3+逾期率則達2.16%。

“目前來看，360金融要謀求增長，需要解決的問題就是在保持用戶質量的基礎上，更高效地獲客，提升市場費用的獲客效率。” 趙璞說。

“中介”服務已占近半收入

撮合貸款服務費和貸后服務費已成為360金融的主要收入來源。招股書顯示，截至9月末，360金融已累計撮合2250多萬筆共計944億元貸款，在貸余額達347億元。在360金融的收入結構中，2018年前三季度，撮合貸款服務費和貸后服務費分別占比為47.5%和20.4%。

這是否意味著，360金融已經逐漸從自己放貸，轉為主要提供“中介”服務，撮合貸款？

一位不愿具名的業內人士告訴《中國經濟周刊》記者，去年現金貸的政策環境不好，今年監管的趨勢是鼓勵小額分散的貸款，打擊自融以及資金池為主的P2P模式，因此從今年夏天開始現金貸市場又開始回暖。360金融之前自己做現金貸，自身流量巨大以后，轉型做了引流平臺。現在，360金融的類似產品融360已是行業內排名第二的貸超（編者注：即貸款超市，相當于各種貸款平臺的集合體，把所有的貸款平臺集合到一個平臺上）。

“申請各大銀行信用卡的人很多，其中有不少不符合銀行要求的，會被拒批。但是這部分人（流量）是很珍貴的資源，依舊是不少金融公司的目標客戶。貸款超市的作用就是匯聚多個APP的平臺，統一給這些金融公司做導流。比如，和360金融類似的2345，此前主要自己做現金貸業務，如今也已轉型做了貸款超市。”上述人士對《中國經濟周刊》記者說。

募資額度僅為2億美元，上市意圖耐人尋味？

在非美國通用會計準則下2018年前三季度盈利，客戶質量也較同類企業優異，貸款超市業務也逐漸走上正軌，360金融此時赴美IPO，是否是最好的時機？

趙璞接受《中國經濟周刊》記者采訪時分析說，當前美股處在一個比較微妙的時點，史上最長牛市疊加貿易爭端和流動性收緊，震蕩加劇，Facebook、APPLE、AMAZON、Nefix、GOOGLE五大科技股領跌，整個科技板塊進入技術性熊市，資金轉向消費、家電、公共事業等傳統行業；另一方面，中概股受人民幣匯率下行和經濟基本面雙重壓力，整個板塊持續下跌。360金融此時尋求美股上市，并不是一個非常好的時機。

趙璞說，從國內的環境來看，行業監管在收緊，受政策影響，此前美股上市的趣店、宜人貸今年以來股價跌幅都超過50%。另一個值得關注的數據是，360金融本次募資額度僅為2億美元，還不到去年同期趣店上市時的1/4，這背后的原因十分耐人尋味，“有可能是流動性逐漸緊張和行業融資困難，導致360金融向美股投資者尋求支持，但也不排除2億美元的募資額只是‘投石問路，為后續的資本動作做準備。”