財政貨幣政策錯配正在得到糾偏

鈕文新

民營企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵在于財政政策和貨幣政策長期錯配。積極的財政政策越來越積極，但貨幣政策一直是緊的基調(diào)，至多是中性基調(diào)。這將導(dǎo)致執(zhí)行積極財政政策的國有企業(yè)占用太多金融資源，而其他民營企業(yè)融資難、融資貴，同時國有企業(yè)杠桿率越來越高。

這不是現(xiàn)在才發(fā)生，而是在2010年退出經(jīng)濟(jì)刺激計劃時就埋下了伏筆。2012年到2017年之間，出現(xiàn)了“錢荒”、高利貸風(fēng)波以及“脫實向虛”等各種金融亂象，還出現(xiàn)了金融短期化、民營經(jīng)濟(jì)離場論等，這些或多或少都與宏觀經(jīng)濟(jì)政策錯配密切相關(guān)。這個過程一直持續(xù)到現(xiàn)在。

央行行長易綱11月6日在接受媒體采訪時坦承，“前期一些政策制定考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)、執(zhí)行偏離，強(qiáng)監(jiān)管政策效應(yīng)疊加，導(dǎo)致了一定的信用緊縮，加大了民營企業(yè)融資困難。”易綱的這段話是否包括財政政策和貨幣政策“考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)”的問題？從最近一段時間看，貨幣政策正在走向“配合積極財政政策”的方向。貨幣政策配合積極財政政策的做法可以支持民營經(jīng)濟(jì)，在積極財政政策占用的金融資源之外，更多為民營經(jīng)濟(jì)補(bǔ)水。

這實際也是外界一直期待的?？偭可?，央行應(yīng)當(dāng)執(zhí)行“中性略偏寬松”的貨幣政策，當(dāng)然并不排斥在執(zhí)行過程中刻意突出“定向”原則。看來，事態(tài)正向好的方向發(fā)展。但一些人認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的順周期行為，風(fēng)險偏好下降，有的金融機(jī)構(gòu)惜貸斷貸，又會加劇企業(yè)的融資難度。其實，對金融機(jī)構(gòu)的這種認(rèn)知和觀點(diǎn)是不對的。對商業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險控制機(jī)制決定它 “晴天送傘、雨天收傘”。

因此，所謂“順周期”行為是必然的。正因為金融機(jī)構(gòu)“順周期”操作，所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時，需要金融貨幣當(dāng)局加大“逆周期”操作力度，刺激商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好，平衡因商業(yè)金融機(jī)構(gòu)收縮信貸而帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

需要指出的是，這些年，中國貨幣政策“逆周期”操作力度嚴(yán)重不足，而內(nèi)需扶持更多依賴財政政策“更加積極”，財政政策又多以基建投資方式呈現(xiàn)，這導(dǎo)致民營經(jīng)濟(jì)信貸支持不足。

事實上，積極財政政策本就不應(yīng)和緊縮貨幣政策組合在一起。但有人提出，美國為什么可以一邊加息縮表，一邊實施積極財政政策？對此，應(yīng)當(dāng)明確兩點(diǎn)：第一，美國積極財政政策體現(xiàn)為減稅，而不是大規(guī)?；ㄍ顿Y，給企業(yè)減稅的積極財政政策，本身并不占用市場上的金融資源。第二，到目前為止，美國利率依然低于中性水平，所以美國加息、縮表只是降低了貨幣政策的寬松程度，并非實施緊縮貨幣政策。

易綱有句話說得很好，“今后，在制定政策過程中，人民銀行將注重實地調(diào)研，充分聽取民營企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的意見；對需穩(wěn)妥實施的政策，采取先試點(diǎn)再推廣的方式；對利于長遠(yuǎn)的規(guī)范措施，設(shè)置合理的過渡期，避免‘一刀切，便于企業(yè)適應(yīng)調(diào)整?！边@實際也是外界一直以來的期待。

如何防止好政策產(chǎn)生相反作用？全方位的改革是需要的，注重體制改革更要重機(jī)制改革。過去，往往是機(jī)制上出現(xiàn)了技術(shù)性錯誤，導(dǎo)致改革效果事與愿違。央行應(yīng)按照“實體經(jīng)濟(jì)為本”的客觀要求，在金融機(jī)制上做出認(rèn)真的梳理和調(diào)整，以最大的勇氣和魄力扭轉(zhuǎn)金融短期化、貨幣化、套利化趨勢。

責(zé)編：陳棟棟