三六零更像一家文化傳媒公司？

賈國強

10月30日晚，三六零（601360.SH）發布三季報，1—9月，公司營收94.49億元，同比增長11.77%；凈利潤25.16億元，同比增長7.93%。

作為一家中概股“千辛萬苦”回A的代表，三六零于今年2月28日成功借殼登陸國內資本市場，一度受到市場熱捧，股價超過60元/股，市值一度也達到4000億元。

不過，目前三六零似乎已熱度不再。《中國經濟周刊》記者統計，自2月28日至11月5日的8個多月里，其月K線連續6個月陰跌，股價跌幅也已超過60%。

8個多月市值蒸發近3000億元

中概股回A，是最近幾年熱點話題，也是資本市場的熱炒題材。

自三六零于2015年6月發起私有化要約以來，它的一舉一動就備受關注。這家公司因與華泰證券簽署IPO輔導協議，一度被猜測會直接IPO。不過，三六零最終還是借殼江南嘉捷，一家主營業務為電梯的公司。

宣布借殼消息后，江南嘉捷復牌連續18個漲停，股價從8.79元猛漲到50元，漲幅超過450%。

不過，2月28日，當重組利好兌現，市場并沒有給在上交所敲鑼的周鴻祎面子，三六零股價發生反轉，當天從漲停到跌停，振幅近20%。

這天漲停時，三六零股價最高至65.67元/股，市值一度達到4400多億，擠進A股市值TOP20。

不過，在接下來的一段時間里，三六零的股價不斷陰跌。截至11月5日，三六零股價為22.66元/股，市值為1532.7億元，蒸發近3000億元。

證券分析師周科競認為，三六零股價的暴漲暴跌是重組股在資本市場運行軌跡的一種縮影。包括三六零在內，在并購重組初期，流通市值和總市值有巨大的差異，雖然對應的總市值已經不便宜，但上市之初的流通市值并不大，這就給市場部分資金提供了非理性炒作的可能。然而，隨著時間的推移，完成重組后的重組股將陸續面臨大小非解禁的問題，流通市值也會越來越大，這會讓公司股票加速回歸理性，因而才會出現連續下跌的情形。

值得注意的是，雖然三六零股價已大跌六成多，市值也蒸發3000億元。但控股股東周鴻祎及其控制的天津奇信志成科技有限公司所持股份有三年的限售期，未來一旦解禁，可能會面臨較大的減持風險，進而導致股價波動。

近九成收入來自廣告和游戲，滲透率近天花板，增長遇瓶頸？

除了未來潛在的市場風險，三六零的業績增長也并不突出，單從三季報來看，營收凈利增幅僅10%左右。

三六零自稱是一家技術驅動型的高科技互聯網企業，不過從其主營業務構成來看，更像是一家文化傳媒公司。

以年中報為例，三六零主要業務為互聯網廣告及服務、互聯網增值服務（互聯網游戲）、智能硬件業務等。報告期內，公司營收60.25億元，其中互聯網廣告及服務收入47.52億元，同比增長24.16%，占營收比重78.87%；互聯網增值服務6.4億元，同比下滑27.35%，占營收比重10.62%；智能硬件業務收入5.04億元，同比增長8.65%，占營收比重8.37%。

這意味著三六零主營收入的89.49%是來自廣告和游戲等。

以廣告業務為例，藍色光標（300058.SZ）、分眾傳媒（002027.SZ）、省廣股份（002400.SZ）是A股廣告業務規模比較大的公司，這三家公司2018年上半年營收分別為107.79億元、71.1億元、53.8億元。三六零的廣告及服務收入已直追省廣股份，并呈兩位數增長速度。

三六零的廣告大客戶之一是利歐股份（002131.SZ）。2018年上半年，來源于利歐集團股份有限公司及其控制的子公司的收入占三六零收入的15.91%，2017年占比為11.37%。

以游戲業務為例，完美世界（002624.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、游族網絡（002174.SZ）是A股游戲類龍頭公司，這三家公司2018年上半年營收分別為36.67億元、33.02億元、17.87億元。三六零的游戲業務與上述龍頭游戲公司仍有一定差距。

此外，三六零年中報還稱，公司PC安全產品的市場滲透率為 96.54%，平均月活躍用戶數達5.12億，安全市場持續排名第一；PC 瀏覽器市場滲透率為79.93%，平均月活躍用戶數超達4.24億。

有業內人士據此分析，三六零的市場滲透率已接近天花板，未來或面臨一定的增長瓶頸。

上市不足半年就要定增上百億元

作為一家排名靠前且相對成熟的互聯網企業，三六零的盈利水平也較高。以凈利潤率（凈利潤/營收）為例，2018年第一季度為17.37%、上半年為25.51%、前三季度為26.63%。

較高的盈利能力也使這家公司“不差錢”。以貨幣資金為例，三季報顯示，公司賬面資金為138.32億元。充沛的貨幣資金，也給公司帶來了2.27億元的利息收入。

不過，這并不意味著它就不從市場上“撈錢”了。今年5月16日，三六零發布非公開發行股票預案，為滿足公司業務發展的資金需求，實現公司的戰略目標，增強公司資本實力和盈利能力，公司擬非公開發行股票募集資金不超過107.93億元，用于安全研發及基礎設施類、商業化產品及服務類項目。

剛借殼上市不到半年，就搞定增，不但令投資者震驚，也引來了證監會的關注。7月份，證監會向三六零下發《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》（180821 號），明確提出：請申請人披露重組上市后不足半年即籌劃非公開發行的原因及合理性，是否存在頻繁融資的情形，是否符合《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》的相關規定。

8月初，三六零回復稱，公司擁有相對較好的自有資金實力和財務彈性，本次募投項目投資規模較大，難以通過自有資金或銀行借款的方式籌集，故計劃通過本次非公開發行募集資金，以有效保障項目的順利實施。

截至11月7日，三六零仍未收到證監會核準發行此次定增計劃的通知。