企業財務危機分析
——以樂視網為例

(中南財經政法大學會計學院 湖北 武漢 430073)

一、引言

隨著互聯網時代的到來，加劇了國內視頻網站的競爭。樂視網采取多元化擴張戰略，提出全新的“平臺+內容+終端+應用”生態產業鏈模式，及時把握市場機會，增強自身競爭力。但是隨著擴張之舉愈演愈烈，資金缺口急劇增大，進而引發財務危機。2016年11月，樂視網關聯企業樂視移動因拖欠供應商應付賬款引起嘩然，導致樂視網股價一路下跌，甚至停牌。接連而來的銀行集體追債、債務重組等事件，使得樂視網深陷財務危機。追根究底，資金鏈的斷裂便是此次財務危機爆發的根源。本文概述了樂視網財務危機爆發的過程，分析其財務狀況，研究危機爆發的成因，并提出合理的應對措施。

二、危機背景

2004年11月，賈躍亭正式創立樂視網，并于2010年8月12日在深圳交易所創業板上市，成為國內乃至全球第一個實現IPO的視頻網站類公司。2013年，樂視網出現財務費用激增，資金緊張的現象。但賈躍亭利用減持股份以套現和頻繁的股權質押為公司度過了資金短缺的困境。隨后，樂視網采取了更加激進的發展戰略，擴張至目前七大子業務，最終形成規模龐大的樂視集團。

到2016年11月2日，樂視被曝光拖欠供應商超過100億元的款項，引發了一系列負面輿論。隨后短短4天，樂視網股票暴跌，市值蒸發了128億元。2017年6月，招商銀行因為樂視移動無法按期還款，向法院起訴申請財產保全，裁定結果為凍結了賈躍亭夫婦的個人財產。隨著該項裁定被曝光，樂視危機大范圍的爆發。2017年7月，樂視網高管重組，原董事長賈躍亭辭職，孫宏斌出任新董事長。

三、樂視網財務狀況

(一)盈利能力分析

盈利能力關系著投資者的利益，是決定企業最終盈利狀況的重要指標。表1是2012年—2017年樂視網盈利能力相關指標表。

表1 2012年—2017年樂視網盈利能力相關指標表

數據來源：根據樂視網財務報表整理

2012年開始，樂視網公司的銷售毛利率在2014年經歷了大幅度下降，下降的比率高達64.89%，隨后在2015年略有回升，但是2017年受2016年爆發的財務危機負面影響，降至-38.17%。樂視網的銷售毛利率大幅下降，其主要原因是，公司經營成本的大幅度增加，且增幅逐年高于公司收入的增幅。樂視網營業利潤率六年來持續下降，營業利潤堪憂，利潤過低導致資金短缺，從而引發了資金鏈的斷裂。樂視網的凈資產收益率盡管在2015年有所回升，但是增幅過低，且總資產利潤率持續下跌。究其原因，樂視網將資金大量用于投資，但卻沒有產生正向利潤，整體上盈利能力極弱，無法為其多元化擴張提供內部融資，不能產生足夠的現金流入支撐其擴張戰略。

(二)償債能力分析

樂視網的短期償債能力從兩個方面進行分析。2012年至2014年，流動比率呈現小幅度波動狀態，速動比率持續下跌，2015年至2016年，流動比率和速動比率有小幅度增長，但是相對而言偏低。整體來說，樂視網的短期償債能力不足，資金流轉速度過慢，并且沒有足夠的現金來償還債務。

樂視網的長期償債能力從兩個方面進行分析。在資產負債率方面，2012年以來，樂視網的資產負債率長期處于高位，樂視網面臨著巨大的償債風險及現金流壓力。從利息保障倍數來看，從2013年開始呈現急劇下降態勢，尤其在2016年由于利潤總額為負數，2015年借款增加的情況下，息稅前利潤無法保證按時償還利息，由此可以看出樂視面臨巨大的償債壓力。表2是2012年—2017年樂視網償債能力指標表。

表2 2012年-2017年樂視網償債能力指標表

數據來源：根據樂視網財務報表整理

四、樂視網財務危機成因

(一)收入下滑，“造血”能力差

樂視網核心競爭力弱，缺乏成熟的產業帶來豐厚的收入，并且盈利產品的利潤微薄。盡管樂視網發展成為七大“子生態”，但是幾乎所有新進業務均處于虧損狀態，尤其體現在樂視汽車業務上。樂視汽車占用了大量可支配現金，在經營過程中忽視了財務風險和市場風險，成為樂視集團未來發展的巨大阻力，最終導致樂視集團大規模爆發財務危機。

(二)融資渠道單一，“供血”不足

在樂視網多元化擴張的進程中，賈躍亭主要通過股權質押進行資金周轉。截至2016年9月末，尚未解押的股份占其個人持股達83.63%，約為5.71億股。賈躍亭通過股權質押進行的籌資，屬于杠桿資金，盡管不存在償還資金限期，但潛在風險巨大。按照質押協議，如果樂視網的股價降至協議的質押警戒線，質權人將對質押股份進行強制平倉處理。樂視網單純依靠外部融資，一旦股市前景不明朗，將會給樂視網帶來巨大的損失。

(三)風險管理機制不協調

樂視網盲目的多元化擴張，致使管理層無法快速建立與特定行業企業相適應的管理機制，從而導致財務風險管理機制不協調。概括來說，有以下三個原因：

(1)盲目擴張，忽視風險

樂視的資金鏈危機，最早的導火索是供應商在樂視樓前打橫幅要款的消息。如果樂視網在風險產生初期就識別出風險，及時開展風險管理活動，就有可能避免危機。然而，樂視網子公司自身不具有良好的財務風險管理意識，應對風險時沒能采取適當的解決方式，導致樂視集團子公司的財務風險最終演變成為樂視網的財務危機。

(2)缺乏風險隔離的有效手段

營業收入的增長伴隨著營業成本的快速上升，樂視網在追求高速發展的同時，忽視了業務擴張帶來的財務風險。無論是企業的經營活動、財務活動都很可能產生財務風險，及時并且適當地隔離風險，才能有效地避免企業財務危機的困境，如果一味忽視風險，甚至導致企業面臨破產的局面。樂視網的管理者財務風險管控意識薄弱，在日常生產經營中沒有采取有效的措施對風險進行監控。

五、危機應對建議

(一)定位核心競爭力，力爭盈利

首先，樂視網需要妥善處理與關聯方之間的應收賬款問題，通過資產重組、重拾投資者信心、吸引新的投資等方式籌措資金，以資抵債；其次，樂視網及時止損，“砍掉”燒錢產品以及虧損資產，從而降低運營成本，將樂視視頻、樂視電視和樂視影業進行整合和優化；最后，樂視網需要提升服務能力，摸清消費者的消費習慣，留住忠實的顧客。

(二)拓寬融資渠道

樂視網現金償付能力過低，盡管有短期融資的增加，但是并不能滿足企業長期的資金需求。對此，樂視網需要拓寬融資渠道，如采用非公開發行股票等方式降低公司的籌資風險。而對于樂視網旗下的子公司，特別是對于出現嚴重的短期現金流短缺的子公司，大股東出讓股權融資并出借給這些公司可能是其最理想的融資途徑。通過二級市場變現，能夠最快速獲取資金，進而緩解財務危機。

(三)提高財務風險管理能力

(1)成立風險管理部門

樂視網可以設立風險管理委員會進行專門的財務風險預警管理，在維持集團的風險管理制度完善的前提下，對子生態業務的財務指標進行監控，定期和不定期地分析企業集團各板塊的財務風險情況。另外，協調統一母子公司的財務風險管理，詳細記錄現金的來源、合理分配使用現金，對相關流程和涉及人員進行嚴格的把控。

(2)建立和完善現金預算管理

做好現金的預算管理，打通融資渠道，對集團內部各企業之間的融資規模和融資時點進行統籌規劃，在樂視網多元化擴張的布局下提供健康穩定的現金流。無論是采購、生產還是銷售等層面，做好現金的使用、分配、回流的預算，將企業的現金把控在一個較低的風險水平上，避免短期流動性風險。同時，根據現金需求和現金獲取的計劃，及時調整多元化擴張的速度和廣度。

(四)建立財務危機預警機制，防范危機再次發生

通過開發專用軟件或者聘請第三方監管等方式，在樂視網日常管理的安排和實施過程中，實時監控樂視集團的財務狀況，包括貨幣資金的實時情況、金融性資產等，做好應收賬款以及存貨、流動負債和所有者權益的市場價值等的監管，合理評估財務風險，從而判定財務運營是否在合理可控的范圍內，防止財務危機蔓延或者再次發生。