黎明前的黑暗

童第軼

秋收如此短暫，寒冬猝不及防。經(jīng)過9月末的反彈后，進(jìn)入10月的市場重現(xiàn)大跌模式，截至當(dāng)前，上證指數(shù)單月跌去近12%，2500點整數(shù)關(guān)口失守。關(guān)于當(dāng)前的市場，不同機構(gòu)間的觀點分歧較大，黎明即將到來，還是黑夜仍將延續(xù)，眾說紛紜，各執(zhí)己見。我們認(rèn)為，經(jīng)歷數(shù)次下跌之后，A股市場的長期投資價值已經(jīng)逐漸出現(xiàn)。

估值方面，當(dāng)前上證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）分別為11.45/19.98/27.82倍，PB（LF）分別為1.28/2.73/3.20倍，均已大幅低于歷史中位數(shù)。與歷史數(shù)次低點相比，上證指數(shù)僅高于2013年6月，中小板指僅高于2008年11月，創(chuàng)業(yè)板指則是自2010年成立以來的最低值。國際比較看，滬深300估值在全球重要指數(shù)中亦處于明顯低位，僅高于俄羅斯RTS和恒生指數(shù)，大幅低于標(biāo)普500、日經(jīng)225、法國CAC40、富時100等。無論縱向?qū)Ρ冗€是橫向?qū)Ρ龋?dāng)前A股估值均已處于較低位置。

其次，成交低迷，9月份以來滬深兩市日均成交額不足2600億元，換手率接近歷史低位。從歷史上看，量能見底往往是市場見底的先兆指標(biāo)。再次，回購井噴，截至目前A股共有733家上市公司公布了回購計劃，其中508家公司已實施回購，僅10月以來就有38家上市公司披露回購預(yù)案。今年以來實施回購金額已達(dá)295億元，已大大超過2016年105億的和2017年的83億。從歷史上看，上市公司大幅回購股票，往往發(fā)生于股價觸底階段。

此外，政策面的改善不容忽視。央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標(biāo)定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！保衲暌詠硪褦?shù)次定向降準(zhǔn)；中央政治局會議提出加大基建投資力度以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)；李克強總理在夏季達(dá)沃斯論壇上表示正在研究明顯降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)的政策，積極的財政政策要更加積極。

當(dāng)然，當(dāng)前階段，投資者信心仍嚴(yán)重不足，市場仍處于滑跌階段。貿(mào)易戰(zhàn)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊也逐漸體現(xiàn)，上市公司三季報預(yù)告凈利潤增速較上半年有所回落。短期來看，要保持耐心，控制風(fēng)險仍然是第一要務(wù)，尤其要謹(jǐn)防高位股的補跌風(fēng)險。但也不能讓情緒面的悲觀影響了心態(tài)，長期要保持信心，把研究做好，為迎接黎明做好準(zhǔn)備。

板塊方面，大金融，尤其是銀行值得重點關(guān)注。銀行板塊目前PB（LF）0.87倍，二季度ROE為12.6%，估值盈利匹配度較好。銀行板塊在基金持倉中明顯低配，2010年以來基金重倉股行業(yè)中銀行占比均值為7.7%，18年二季度已經(jīng)降至4.1%，與自由流通市值（滬深300）相比，銀行低配5.3（12.5）個百分點。另外，改革的推進(jìn)也有助于銀行估值的修復(fù)。