關于女性董事對公司績效影響的文獻綜述

摘 要：隨著人類社會經濟的快速發展與科技的不斷進步，女性董事的人數及其在董事會中所占的比例日益上升。這一現象的出現使人們開始思考：女性董事及女性高管是否會對公司績效產生積極的作用？對于這一問題的回答國內外專家學者的回答不盡相同。本文主要回顧和評析了國內外有關女性董事對公司績效影響的研究文獻，并提出建議。

關鍵詞：女性董事 公司績效 實證研究 文獻綜述

1 引言

繼挪威政府于2003年宣布“女性人數在上市公司董事中的比例必須不少于40%”之后，瑞典也在2014年通過了類似的法案。受上述兩國的影響，西歐諸國、東南亞少數國家、中東個別國家也陸續立法通過了類似的規定。隨著全球社會經濟的發展與科技的進步，女性的地位不斷提高，并進入到未曾涉足過的工作領域當中。如今世界各國的女性高管人數及其在高管總人數中所占的比例均不斷上升在。上市公司董事會這一“男性俱樂部”中，女性董事的隊伍也在逐漸擴大。為保障女性在董事會中擁有與男性平等的進入機會以及席位數量，人們對女性董事逐漸給予更多的關注。

2 文獻綜述

多國相繼頒布保證女性董事比例的法案，這使得理論界與實務界都將“女性董事與公司績效”作為了研究的重點。國內外專家學者從研究女性董事與公司績效的直接關系出發，逐漸深入到對女性董事與公司績效的間接影響的研究中去，不斷地拓展這一研究領域的廣度與深度。影響公司績效的因素有很多，比如：公司投資決策、公司治理結構、公司董事會結構、公司創新等。歸納總結有關女性董事與公司績效間關系的文獻，可以將國內外學者的研究結論總結為三類，即：女性董事對公司績效有積極作用；女性董事對公司績效有消極作用；女性董事對公司績效不起作用。

2.1 女性董事有助于提高公司績效

2.1.1國外文獻綜述

Pearce（1991）早在90年代就提出過女性高管有助于提高公司的決策效率這一觀點。Erhardt（2003）通過實證研究得出結論：董事會中女性比例的上升有助于提高公司的總資產收益率和投資回報率，從而提高公司的績效。Adams等（2009）通多觀察發現，女性董事的出勤情況與男性相比較好，并且女性董事可以帶動男性董事改善其出勤狀況。這一研究說明：女性董事的存在可以提高整個董事會的監督與管理效率，進而對公司整體產生積極的影響。Ferreira（2009）認為，董事會中女性占比高的上市公司，其高層管理人員變更與股票回報之間具有更強的相關性，從而使公司獲得更好的高管股權薪酬激勵狀況。該學者還指出，由于女性董事“參與式”的領導風格，她們能為董事會帶來更多創新性的思想、首創性的方法、獨到的見解等一系列有助于提高公司績效的“新東西”。Huse等（2010）以200家挪威上市公司為樣本進行研究，他們最終得出結論：女性董事比例高的公司，其戰略控制的效果以及其對組織整體經營狀況的掌控能力都要更好。

2.1.2國內文獻綜述

王崢（2010）觀察到，在民營企業中，女性高管人數比例與公司價值之間呈現出正向相關關系。陳俊等（2011）認為，女性董事比例高的上市公司，其產生的高質量外部審計需求也較多。葉康濤等（2012）以2008年全球金融危機這一特殊經濟環境作為研究背景，對所選取的A股上市公司樣本進行研究分析，最終發現：當公司處于不利的外部經濟環境時，女性高管會發揮其“規避風險”天然女性特質的作用，抑制不利于公司生存與發展的“過度投資”行為，削減長期借款，進而在危機時期挽救公司的業績。陳璐（2014）也認為女性董事比例的提高有助于減少公司的盲目投資行為，其研究較前人研究的進步之處在于：其注意到了女性董事對公司業績的影響可能會因行業差異而有所不同。因此，她以批發與零售貿易行業為基礎來研究女性董事對于公司業績的影響。肖萌萌（2014）以社會資本論和人力資本論作為理論基礎論證了女性董事與企業價值之間的正向相關關系。陳寶杰（2015）以中小板上市企業作為研究對象，考察了企業女性高管比例與公司創新能力之間的關系，并最終得出了女性高管有助于提升公司創新能力這一結論。相似的，李長娥（2016）研究發現：公司董事會中女性人數的提升有助于公司科研能力的提高。孫亮等（2016）從謹慎性視角出發驗證了：女性董事可以有效地降低公司過度投資的概率，并增強公司業績的穩定性。彭中文（2017）從風險規避的角度利用多元回歸模型驗證了女性董事對于公司業績的積極影響。他認為，女性董事可以有效地降低公司的經營風險，并減少公司缺乏效率的投資行為。他還認為，當女性董事在董事會中掌握實質性的話語權時，她們能發揮出其良好的監督作用，從而使董事會作出的各項決議更具有合理性。苑廣躍（2017）發現，當公司的董事長由女性出任時，公司的投資效率會顯著提高。他的研究以資源依賴理論、委托代理理論、利益相關者理論、多元化理論和人力資本理論為依據論證了女性董事長與公司業績之間的正向相關關系，并且股權集中度越高，女性董事對于公司績效的這種積極作用越明顯。張橫峰（2018）注意到了女性董事在審計質量不同的公司所發揮出的，對于績效的積極作用水平也是有差異的。具體而言，相比較審計質量低的公司，在審計質量高的公司中，女性董事及高管對于無效率投資的抑制作用更強。

2.2 女性董事會降低公司績效

2.2.1國外文獻綜述

Richard（2002）認為，女性董事的存在會使加劇董事會內部意見的不一致性。Krav-itz（2003）在Richard研究的基礎上進一步提出：女性董事可能會因其對公司的不當監管（監管過度）降低董事會決策的效率，從而對公司績效產生負面影響。Hersch（2005）發現，市場不看好任命女性董事的公司，并對其績效給予負面評價。與此相似，Lee等（2007）也發現，人們認為由女性擔任首席執行官的公司是“壞的”公司。Wang（2009）選取澳大利亞的上市公司作為樣本進行實證研究，并最終得出結論：董事會性別多元化非但不會為公司績效帶來積極作用，還會使企業價值降低。Haslam（2010）通過對樣本公司的研究與分析發現：女性董事的比率與公司的股票回報率呈現出負相關關系。并且有女性擔任董事會成員的公司，其估值明顯低于沒有女性出任董事的公司。Haslam認為得出此結論的原因在于：女性的領導能力與男性相比較差，當公司聘用女性高管時，投資者會認為該公司開始走向“下坡路”。Ahem 和 Dittmar（2012）將研究對象集中在挪威上市公司并發現：女性的管理能力相比較男性而言較差，因此女性董事比例的上升不利于公司的發展。

2.2.2國內文獻綜述

金智等（2015）以我國文化與制度為研究背景，分析了不同市場環境和組織環境下，女性董事對于公司投資效率的影響。通過含有交叉項的多元回歸模型分析，金智等人最終發現女性董事會降低公司投資效率，從而導致公司績效下降。張清霞（2017）認為，女性董事的存在容易導致企業出現投資羊群行為，并且這一作用在民營企業中表現的更加強烈。段承蒙（2018）發現，隨著女性董事比例的提高，公司可能會出現投資不足的問題。投資不足無疑不利于公司績效達到最優狀態。

2.3 女性董事對公司績效沒有影響

2.3.1國外文獻綜述

Kanter（1997）指出，女性董事不會對公司價值產生任何影響，而公司聘用女性董事也僅僅是公司為了使公司董事會看起來更加“多元化”，并不是出于提升公司業績的考慮。Randoy（2006）通過觀察總結出這樣的結論：公司任命女董事的決定不會引起股價的變動。Hussein等（2009）同樣發現董事會多元化并不會對公司績效產生任何影響。Ye等（2010）通過實證研究發現：董事的性別差異并不會對公司盈余質量管理產生任何影響。

2.3.2國內文獻綜述

龔輝鋒（2011）通過實證研究得出結論：女性董事與公司績效之間沒有相關關系。

3 結論與建議

目前為止，世界范圍內對于女性董事對公司績效的影響尚未得出一致的結論。國內外學者基于不同的視角、從不同的公司績效影響因素出發進行研究所得出的結論是不同的。這一研究領域還有待于人們從新的、不同的視角出發，繼續進行研究與探索。基于截止到目前的研究情況，企業與國家應分別做到以下兩點：

（1）對于公司自身而言，不應僅為追求董事會多樣化而盲目增加女性董事數量，應該著眼于企業自身的實際情況以及女性董事自身是否具備可以提升公司績效的能力與素質。

（2）對于國家而言，尚未頒布法案規定女性在董事會中最低占比的國家，其政府不應盲目效仿挪威、瑞典等已頒布相關法案的國家去制定類似法案。其應當做的是結合本國實際情況，盡可能的立法保護女性在求職與職業晉升的道路上不受到性別歧視，受到公平公正的對待。

參考文獻：

[1] 張橫峰，段承蒙.女性董事、審計質量與非效率投資[J].財經問題研究.2018， （02）： 124-129.

[2] 彭中文，劉韜.女性董事、債務融資與非效率投資——基于風險規避的視角[J]. 湘潭大學學報.2017，41（05）： 71-75.

[3] 陳長.女性董事對企業創新的影響——基于董事會多元化視角分析[D].2017.

[4] 張清霞.女性董事與企業投資羊群行為的關系研究[J].財會通訊.2017， （11）： 31-34.

[5] 肖萌萌.女性董事與公司價值的研究[D].2014.

作者簡介：李燦（1993-）女，漢，籍貫：山東，學歷，在讀碩士研究生，職稱：初級會計師 ，研究方向：財務會計。