試論中小企業融資與多層次資本市場

近年來，我國社會經濟發展十分迅速，企業的市場規模不斷擴大，且融資步伐也在逐漸加快。但對于很多中小型企業而言，受到多方面因素的限制和影響，其融資難問題逐漸暴露。內部積累是該類企業融資的重要來源，在外部融資方面主要依賴銀行貸款，但由于其缺乏長期性、穩定性的資金來源，故其權益資金來源十分有限。這些問題的產生，均對我國中小型企業的發展造成了嚴重阻礙，故建立多層次資本市場逐漸成為其今后發展的重要方向。

1.我國中小型企業的融資現狀分析

首先，中小型企業在具體融資的過程中，經常會過分依賴于內源融資，外部融資能力十分薄弱。不同時期下的企業發展，也會產生差異化的資金需求，故應在綜合權衡融資效率、融資方式以及融資需求的基礎上，對適合現階段發展的融資模式進行選擇。企業在創建初期，由于其發展和經營缺乏穩定性，加之規模較小，故依賴內源融資輔助自身發展也是情理之中，但隨著企業發展規模的不斷擴大，債務性融資逐漸成為主導。在我國，中小型企業的融資相對較特殊，不管是其發展的任何階段，均十分依賴內源融資。在此情況下，由于企業的資產少、風險抵御能力弱，故直接導致其信用低的問題，且融資代價和成本均會較高。

其次，中小型企業在外援融資的過程中，對于債務性融資的依賴程度較高，且權益性融資市場開發的能力相對薄弱。企業在長時間發展過程中，對于債務性融資的熟悉程度較高，一般都會通過銀行機構舉債籌資，但對于權益性融資的認識卻相對不足。外源融資過程中的權益資本會涉及到公募方式。在資本市場之下，OTO市場、天使融資市場、私募市場等等，對于中小型企業的融資均可起到關鍵性的作用。

最后，中小型企業信息的不對稱性，其在篩選信貸的過程中，對于抵押的要求較為嚴格。導致中小型企業融資難問題的主要原因，除以上幾點之外，還與需求者和信息提供者之間信息的不對稱具有著一定關聯。兩者在企業運營和發展的過程中，對于相關信息的了解經常存在差異性，加之企業財務制度不完善，信用等級較低，故經常無法提供出良好的經營記錄和價值財務數據。很多投資機構為節約成本、降低金融風險的發生概率，經常會將中小型企業拒之門外，即便可以提供擔保，但也會對其實際價值產生影響，這些問題的存在，均加劇了企業的融資難問題[1]。

2.國外中小型企業融資借鑒與參考

美國的證券市場分層在地理空間、交易組織形式以及金融工具風險特征等方面同步進行，從而形成了一個相互滲透、分工明確的多元化、多層次的資本市場體系。具體包括地方性柜臺交易市場、二板市場、主板市場以區域性交易場所等等。該市場體系的成立，在緩解中小型企業融資難的問題上，具有著十分突出優勢。具體分析如下：

第一，各層次市場之間的定位十分明確，不混淆，且上市標準各不相同。對資本市場進行詳細劃分的優勢在于，當中小型企業由于自身財務水平和發展規模有限，而不能進入更高一層的證券市場時，低一層的證券市場便會向它們敞開大門，為其融資活動的開展提供便利條件。對證券市場結構進行劃分，可充分滿足企業在不同發展時期的實際需求。另外，由于上市公司的盈利水平和發展規模各不相同，故其所面臨的風險也各不相同，因此，通過市場細分，便可針對不同的市場，為企業提供出針對性的監管方法和標準，從而大幅度提升風險監控水平，節約成本，提升證券市場的服務水平和深度。

第二，通過美國多層次市場的建立，不僅能夠滿足不同投資者和不同企業的實際融資需求，更重要的是，還可實現各個板塊之間的相互交流和溝通。第三，在同樣的市場環境下，針對不同層次和不同類型的公司，應制定出差異化的上市條件，不能一概而論。例如，可劃分為三個層次，即區域性資本市場、全國市場、藍籌高科技板塊。實踐證明，不僅能夠吸引不同條件的企業上市，同時，還可為不同發展階段的企業提供必要支持。美國的多層次市場發展戰略，在解決中小型企業融資難的問題上，具有著無可替代的作用，十分值得我國學習和借鑒。

3.我國中小型企業融資難問題解決對策

美國的多層次資本市場發展戰略，也為我國的中小型企業融資提供了新思路。因此，我國在今后發展過程中，既要善于借鑒和學習國外先進的發展經驗，同時，還要密切的結合本國的實際國情，從而逐步完善多層次資本市場，探尋出一條符合我國發展，又具有時代特色的融資發展之路，具體分析如下：

3.1 降低融資門檻，放寬企業上市條件

我國的二板市場在成立之初，為確保其可持續、穩定發展，采取了“高門檻”的政策，在此情況下，將很多資金基礎薄弱、發展規模小的中小型企業阻隔在外。該措施的實施，雖確保了二板市場的發展質量和穩定性，但該市場成立的主要目的，是為了吸引成長性較高的高科技單位，雖然這些高科技單位在短時間內的發展狀況不盡人意，但其所具有的成長性卻毋庸置疑[2]。

因此，我國在對各層次資本市場進行完善的同時，二板市場仍然要回歸其原有的屬性，并降低其準入門檻，從而更好地服務于那些高成長性的高科技單位，以此實現資本市場和風險投資之間的良性互動。但降低了市場準入標準，并不能推動風險資本進入二板市場。正常情況下，高風險資本基本以過風險創業單位和高新技術單位為主，其自身的風險要遠遠高于主板市場，如此便會無形中增加投資一方的風險。在此過程中，我國的行政機關要積極發揮自身的職能作用，通過過一系列措施和手段，對風險資本進行激勵。而對于證券交易所而言，其也應對市場的高風險進行全面管理和監督，同時還要投資方向進行引導，以此確保投資方的利益。與此同時，中小型企業也應緊跟潮流，制定出完善、嚴格的 信息披露原則，并對要相關持股人行為進行規范，以此降低風險問題的發生概率，對投資者的利益進行有效保護，從而為二板市場的正常穩定運轉提供保障[3]。

3.2 創新中小型企業融資渠道

全新的“三板市場”的建設，主要是為了對我國各個層次資本市場中的非場內市場建設進行分析和研究，同時也包括對依賴于資本市場的技術創新型單位發展途徑的探索。它的關鍵性功能在于，可讓很多非上市股份公司，有機會接觸股份報價轉讓活動。

為了確保三板市場的正常穩定運轉，并凸顯其對于中小型年企業的強大吸引力，我國應對三板市場到主板市場之間的通道進行重建，如此可確保中小型企業能夠在外場交易所市場和交易市場之間有序流通。在具體實踐過程中，一般需得到證監會的有效指導，并設置出完善的優先上市機制，在中關村的試點企業中，篩選幾個具有代表性的企業到中小型企業版進行上市，從而使三板市場具有一定的優先權。通過上述操作，不僅能夠降低信用風險，同時還能保證在三板市場中發展一段時間企業的具備更好的上市條件。因此，對科技創新型中小型企業而言，其可選擇三板市場作為融資的重要手段，它對于融資難問題的解決很有幫助，且屬于一種長期有效的方式。

3.3 強化監管，對證券市場監督體系加以完善

現階段，我國對于證券市場的監管越來越嚴格，經過了長時間的發展，已取得顯著成效，即由證監會統一的對證券市場、上市公司以及相關的證券機構等進行監管。在此過程中，監管人員不僅要負責證券市場的穩定性和安全性，同時還應對系統風險進行及時防范并化解，對上市公司的行為、股本經營、信息披露等進行全面監督和管理。由于證監會的權力大、責任大、工作量重，因此，便需要對其職責進行分解。從行政相制衡、執法以及立法等方面入手，除正在執行的《公司法》外，還應結合現階段實際情況，制定出全新的市場監督規定和法規，以此對我國證券市場的監管體系進行完善。同時，還應對證券對證券市場監督政策的程序執行、處罰對象、制定程序等進行明確規定，通過分層的市場監管體系，加快我國資本市場的發展與建設[4]。

3.4 建立針對于中小型企業的證券市場

在建設區域性證券市場的過程中，位置的選擇至關重要，將直接關系著其效能的發揮。在此應優先選擇基礎設施完善、證券交易便捷以及先天性地理條件優越的省會城市或者是直轄市。區域性證券市場的建設一般可分為兩大類，即區域性股票市場和區域性債券市場。對于中小型企業而言，其屬地性要比大型企業高，同時，大多數的中小型企業均是以家族的形式為主，因此，對于既不能在創業板、中小型企業板上市，同時也無法進行場外交易的中小型企業，一般可通過區域性證券市場，對集合股票和集合債券進行發行。如此可有效解決其融資難的問題。在此過程中，各地政府也應給予相應的支持，如出臺或發布相關的優惠政策，拓展和豐富企業的融資渠道等等。與此同時，對于中小型企業自身而言，企業應不斷地提升信用度，正確、合理的使用金融產品，從而真正達到融資的目的，為自身的長久穩定發展提供保障。

另外，近年來，我國的“四板市場”發展也十分迅速，由于其屬于屬于區域性的股權交易市場，因此，也會對本省范圍內的中小型企業產生一定積極作用，并可為其融資活動提供一些優惠政策。

4.結語

綜上所述，為了充分發揮金融市場在融資以及風險分散方面的優勢作用，首先便應解決中小型企業的融資難問題，以此推動社會經濟的快速發展。在建設多層次資本市場的過程中，我國可積極借鑒國外成功經驗，并結合本國實際國情，對現階段證券交易所進行規范，強化對二板市場的監督與管理，努力探索出適合中小型企業發展的融資渠道，打破其融資難瓶頸，從而最大限度地發揮出中小型企業在我國國民經濟發展中的重要性。