基于上市公司股權結構與股利政策關系的實證研究

股利政策與股權結構對上市公司有較大的影響，但其中不包括投資決策和籌資決策。而站在股利政策角度來說，首先該項政策對企業未來發展影響十分巨大，同時也決定著股東企業的利益。股權結構主要有兩方面構成，即公司股東與股東的占股比例。站在上市企業發展角度來說，股利問題和股權結構研究屬于現代財務理論中的重要組成部分。

一、股權結構和股利政策關系的理論分析

(一)股權結構

股權的來源主要是由股東出資所獲得的，并依法對公司程序進行參與，并在其中獲得應有的利益。另外，股權還是對公司及管理人員監督的有效途徑之一。在股權結構研究過程中，可從以下兩個維度入手：質和量。質主要指公司股權的組成方特性，與股權結構質量直接相關；量則是整個公司的股份比例情況，該比例的具體大小也決定著股權結構的具體特征。因此，在股權結構確定過程中，需要以具體的比例和性質對其進行深入研究。在股權分置改革之前，我國很多上市企業在股份確定上，主要以非流通股和流通股為主。在非流通股劃分上，包括法人股、內部職工股等。整體來看，國有企業改革過程中，主要將國有制地位突顯出來，促使國有股權控股。而在一般的股份制企業成立之初，主要以認購股份的發起為主，另一部分則主要社會進行公開招募，這種股份也被稱之為社會公眾股。

(二) 股利政策

股利政策主要是對公司股利發放的多少進行確定。在股利支付中，人們常用的方式為現金股利。在成熟的金融市場之中，現金股利也是各個上市公司的主要股利分配方式，該方式具有直接、穩定的特性，能夠提升對部分投資者的吸引力。但該種方式在應用過程中也存在劣勢，很容易導致公司大量現金流出，從而對公司的正常經營和發展產生影響。另外，在現金股利支付過程中，還會為上市公司帶來高額的成本。還有很多上市公司通過股票股利的發放來提升總股數，這種方式雖然不涉及資金流動，但從本質上來說，上市公司的股東收益總額不會出現較大變化。現金股利的來源主要是稅后利潤，只有在公司產生盈余之后才能對其進行發放，如果公司進行了轉增股本操作，也只能引起財務報表中的權益項目變化，對資金流量不會產生任何影響。在具體的現金股利發放過程中，主要包括以下幾種形式：剩余股利政策、穩定股利政策及固定股利政策等。也正是由于不同方式的實施，才能保證上市公司具體的業務流程不受到任何影響[1]。

二、 研究現狀和過程

(一)研究現狀

股權結構與股利政策關系的研究歷史很長，其中也包含很多經典理論，米勒等人在研究中首次提出了“股利無關”的說法，這說明在公司進行投資決策時，股利政策并不會對公司價值產生影響。但在實際股權分配過程中，人們選擇的股利政策往往存在很大的差異性，對于這一點，研究人員做出了具體的解釋，主要涉及到以下三條理論，即股利信號傳遞理論、股權分配代理理論和顧客效應理論。在我國對二者關系研究過程中，齊沿峰等人利用特殊方式，也就是結構方程模型，對我國上市公司股利分配問題進行了深入分析，同時為各個企業的未來投資形式進行了具體論述，這其中還包括再融資能力、股票價格等，這些都是在股權制定過程中應該考慮的問題。另外，還有很多研究者認為，單股與國有股的比例呈現出正比例關系，但在與流通股的組合過程中，所顯示出來的比例關系以負比例為主。盡管上述理論研究的結果存在不同，但他們在我國現存的股權結構和股利政策進行了深入解釋，并對我國相關問題進行例如深入性分析，并在后續提出了解決策略。

(二)研究過程

整體來看，我國現行的現金股利制度具有較強的連續性，并對股利分配行為進行了合理支配，最終實現股利分配制度發展越來越完善。從我國具體發展數據來看，在近五年內，現金股利指上市公司中所占的比例最高，超過了47%，但仍存在很多上市公司在相關政策的制定上缺乏有效機制，以短期盈利作為主要目的。在具體的股利政策管理過程中，很多公司將長遠投資計劃和目的性規劃有效連接在一起，這與企業的整體性投資行為關聯十分密切，如果沒有做好相關規劃工作，很容易對企業發展造成嚴重影響。針對于此項問題，我國著名經濟學家簡桂梅在2010年對國內金融企業的年度財務數據進行了有效統計，并利用線性回歸方式對相關影響因素的進行充分分析。研究結果表明，對股利政策的主要影響因素是企業的盈利能力以及產業規模等。但在很多文獻之中，對金融類企業的股權結構與現金股利之間的關系進行了綜合性論證，結果表明，很多非流通性股東具與更強的現金股利偏好[2]。

三、上市公司股權結構與股利政策關系的實證研究

(一)樣本選擇

本次研究主要將2017年前上海和深圳的上市公司作為研究對象，納入所有A股上市公司，排除金融類上市公司，最終共計獲得樣本224個。本次研究獲得數據采用統計學軟件JINXINSPSS20.0進行處理，實現對實證結果的獲取，以證明上市公司股權結構與股利政策之間的關系。

(二)研究變量

1.被解釋變量

被解釋變量是典型的因變量，在現金股利政策中扮演著替代變量的角色，現階段，我國上市公司的股利主要有三種發放形式，即現金股利、轉增股利和股票股利三種形式。本次研究基于現金股利的層面對我國的股利政策進行研究，并實現被解釋變量和現金分配率的有效替代。

2.解釋變量

解釋變量是典型的自變量，在現金股利政策中扮演股權結構替代變量的角色。本次研究主要分析了股權結構對上市公司股利分配政策的影響，選取了流通股比例、國有股比例、前五大股東持股和第一股東持股比例作為主要解釋變量，實現對股利分配政策和股權結構關系的探析。

3.控制變量

通過做好控制變量的設計工作，能夠有效克服企業自身經營發展特點對股利分配的影響。本次研究將凈資產收益率和股均收益率作為控制變量。

(三) 描述性統計結果

根據對本次研究結果進行深入分析，獲得的股利政策研究結果如下：(1)在股利改革前，第一股東的持股比例對與現金股利之間呈現正相關的發展趨勢，第一股東的持股比例越高，上市公司采用現金股利分配的幾率就越大。在此過程中，可能會出現第一股東以權謀私的行為，在股利分配改革后，第一股東的持股比例對股利分配方式的影響明顯減小，表明股利分配政策的改進，取得了良好成效。(2)在股利改革前，國有股持股比例對與現金股利之間呈現正相關的發展趨勢，經過股利分配改革后，上市公司的員工對現金股利支付的欲望出現降低的趨勢，但受國有股持股比例較多的影響，為了確保上市公司日常經營的資金較為充足，還需要依靠現金股利分配的形式獲取發展資金。(3)資本的流通性與現金股利之間具有負相關的關系，流通股股東的持股比例越高，其對現金股利政策的支持力度就越小，在股利分配方式改革后，流通股股東對現金股利的關注程度明顯升高。(4)投資者的持股比例與現金股利政策之間呈現正相關的發展態勢。在股改后，二者之間的正相關性明顯加強，表明投資者的投資行為呈現穩健和保守的特征，投資者在上市公司治理過程中的地位逐漸凸顯，與國家鼓勵資本入市的相關政策具有較強的一致性。投資者對股利分配的態度也體現了其金融投資的風格變化[3]。

(四)多元回歸分析結果

在具體的數據處理過程中，為了方便相關研究工作的開展，工作人員可以利用spss軟件對數據進行分析，結果顯示，很多股東在五大股東比例及每股收益等因素上均與分派率存在明顯關聯。在此過程中，很多公司的第一大股東與每股收益情況以及股利分派情況呈現出反比例關系，而在股利分派率的研究上，結果則剛剛相反，呈現出正比例關系。但從分析結果來看，很多研究人員都會站在公司的第一大股東角度進行考慮，主張將現金股利作為自己的具體收益。而對于其他股東來說，第一股東也會將其中的收益當做企業發展的成本。在股利政策之中，如果現金股利的分配較高，其他股東所收到的現金股利額度也會得到進一步提升，這樣一來，第一大股東所得到的現金股利也會得到進一步提升，從而增加了公司在發展過程中所需要投入的成本。

除此之外，從分析結果中也能夠看出，流通股的比例與現金比例呈現出反比例關系的，但二者在相關系數的變化上并不明顯，不具備較強的統計學含義。因此，在具體的流通股研究過程中，研究人員的主要目的便是對投資目標進行獲取，并不指望在其中能夠獲得長久的利益回報。再加上股權份額主要是對公司的發展和運營進行有效控制，如果只是單純專區差價，并不屬于是有計劃的長期投資范疇。因此，很多上市公司股利分配并沒有得到很高的在意。

四、總結

綜上所述，在上市公司股權結構與股利政策關系改進過程中，應盡可能的將股票全部流通到發展市場之中，同時對流通股和非流通股之間的差異性進行消除，建立一個平等的股利分享原則。其次，相關部門還應該對股票市場的管理機制進行有效完善，對各種領域中的股民進行吸引，促使各個上市公司樹立可持續發展戰略，為我國整體的資本市場完善提供基礎。