中藥行業上市公司財務杠桿對財務績效影響的實證研究

于修懿

一、引言

隨著人們生活水平的提高，當下越來越多的人選擇用中藥治病或調養身體，中藥成了一個具備傳統優勢又不斷發展壯大的新興行業。面對越來越多的運營資金需求，中藥企業能否運用財務杠桿提升財務績效并合理規避風險成了人們越來越關注的話題。

二、理論分析與研究假說

財務杠桿是指由于固定債務利息和優先股股利的存在而導致的普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。通常來說，只要一個公司合理利用財務杠桿原理并對可能出現的財務風險提前做好把控，公司的財務績效就會從中受益。然而，隨著收益的加大，財務風險也在增長。尋找最優的資本結構、債務結構一直以來都是各行各業上市公司所面臨的難題。本文所研究的中藥行業目前在中國發展經營趨勢較為穩定，也得到了來自政府的不斷支持。因此，我們基于以下假設進行論證分析：我國中藥企業能夠合理運用財務杠桿，財務杠桿與財務績效呈正相關關系。

三、研究設計

（一）研究對象

本次實證研究選取在A股上市的60家中藥企業（如東阿阿膠、云南白藥等）為研究對象，將其2016至2018年的財務數據作為研究樣本進行分析。為避免結果受個別異常數據的干擾，本文在選取研究樣本時刨除了ST、PT公司和數據不完整的公司，即這60家上市企業的財務數據均不需特殊處理。

（二）衡量指標

本次研究選取資產負債率、財務杠桿系數和凈資產收益率3個典型變量作為衡量指標。其中，資產負債率（LEV）等于企業所持負債與資產的比例，用以衡量企業利用負債經營的能力；財務杠桿系數（DFL）通常用來反映財務杠桿的大小以及企業所面臨財務風險的大??；而凈資產收益率（ROE）則反映了每單位凈資產為公司帶來的凈利潤，它等于公司的稅后利潤與凈資產的百分比率，是衡量公司利用自有凈資產盈利能力的重要指標。基于此，我們計算整理出用于此次實證研究的數據庫。

（三）實證分析模型

根據我們之前針對財務杠桿對財務績效影響的假設，我們應以二者之間存在正相關關系為基礎建立實證模型，即ROE=a+b*DFL（公式1）。

在這里我們選擇凈資產收益率為被解釋變量，財務杠桿系數為解釋變量。

四、實證過程

（一）行業總體概述分析

從數據庫中可以看出，在中藥行業，各上市企業之間財務杠桿系數標準差在1.2到1.4之間浮動，但通過仔細分析各企業財務數據可以看出，95%的企業三年內的財務杠桿系數均維持在1.3左右（三年平均值依次為1.279，1.311，1.294），因此標準差較大主要是源于一些極少數極值數據的存在，如果排除這些可能因某些特殊因素造成的異常數據，中藥企業的財務杠桿系數相對穩定，且平均水平也不是很高。同理，資產負債率的適宜水平一般來說是40%到60%，而根據我們的計算，中藥企業在近三年內的LEV一般維持在30%左右。與財務杠桿系數不同，其在各公司之間的差異變動卻極大，極值從6.654%到86.430%之間變動。而各個中藥企業財務績效之間的差異變動主要在2016年特別大，之后兩年漸漸趨于平穩。中藥行業收益最高的發生在2016年，年平均值為5.987%。

（二）回歸分析

本文將作為實證樣本的60家企業的財務數據一一帶入公式1（即ROE=a+b*DFL）中得出，2016年的DFL相對于2016年的凈資產收益率有著顯著的正相關關系，其顯著水平（p值為0.014），回歸系數（B值）為2.218，即應用財務杠桿對公司的財務績效有著明顯的正面影響；2017年、2018年時DFL則對凈資產收益率不會產生明顯的相關性影響（p>0.05）。

（三）穩健性檢驗

為了進一步確保DFL這一衡量指標的強壯性，并使實證結果更具說服力，本文應用數據庫中的另一類數據——資產負債率，作為穩健性檢驗衡量指標。在這里，建立模型ROE=c+d*LEV（公式2），并用同樣的方法對60家中藥行業上市公司的相關財務數據進行回歸分析，得出結果發現與上文回歸分析結果幾乎無差異。2016年的財務績效受到資產負債率的顯著正向影響（p=0.026，B=0.403），而隨后的2017年、2018年兩年卻顯現出各企業資產負債率與財務績效不存在明顯相關關系的結果（p>0.05）。由此可見，此結果具有穩健性。

五、政策建議

本次實證研究提出以下建議：第一，中藥企業可適當多舉債，以吸引更多投資者的關注。但在舉債的同時一定要注意保持合理性，對企業面臨的風險保持一定的控制，一旦發現企業財務風險過大，應及時采取措施，以免舉債對公司財務績效產生嚴重的負面影響。因此，適當增加一些低風險或中等風險投資是目前中藥企業最應該采取的措施，對于高風險投資項目應謹慎分析后再采納。第二，銀行等金融機構應對中藥企業給予更多的支持，鼓勵其借款，并發放貸款優惠政策，針對中藥行業的特點，合理進行相關政策和服務的改善及擴充，從而為中藥行業上市公司提供更多的利息抵稅契機。