中藥行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿對財務(wù)績效影響的實證研究

于修懿

一、引言

隨著人們生活水平的提高，當下越來越多的人選擇用中藥治病或調(diào)養(yǎng)身體，中藥成了一個具備傳統(tǒng)優(yōu)勢又不斷發(fā)展壯大的新興行業(yè)。面對越來越多的運營資金需求，中藥企業(yè)能否運用財務(wù)杠桿提升財務(wù)績效并合理規(guī)避風險成了人們越來越關(guān)注的話題。

二、理論分析與研究假說

財務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。通常來說，只要一個公司合理利用財務(wù)杠桿原理并對可能出現(xiàn)的財務(wù)風險提前做好把控，公司的財務(wù)績效就會從中受益。然而，隨著收益的加大，財務(wù)風險也在增長。尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)一直以來都是各行各業(yè)上市公司所面臨的難題。本文所研究的中藥行業(yè)目前在中國發(fā)展經(jīng)營趨勢較為穩(wěn)定，也得到了來自政府的不斷支持。因此，我們基于以下假設(shè)進行論證分析：我國中藥企業(yè)能夠合理運用財務(wù)杠桿，財務(wù)杠桿與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）研究對象

本次實證研究選取在A股上市的60家中藥企業(yè)（如東阿阿膠、云南白藥等）為研究對象，將其2016至2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本進行分析。為避免結(jié)果受個別異常數(shù)據(jù)的干擾，本文在選取研究樣本時刨除了ST、PT公司和數(shù)據(jù)不完整的公司，即這60家上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)均不需特殊處理。

（二）衡量指標

本次研究選取資產(chǎn)負債率、財務(wù)杠桿系數(shù)和凈資產(chǎn)收益率3個典型變量作為衡量指標。其中，資產(chǎn)負債率（LEV）等于企業(yè)所持負債與資產(chǎn)的比例，用以衡量企業(yè)利用負債經(jīng)營的能力；財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）通常用來反映財務(wù)杠桿的大小以及企業(yè)所面臨財務(wù)風險的大小；而凈資產(chǎn)收益率（ROE）則反映了每單位凈資產(chǎn)為公司帶來的凈利潤，它等于公司的稅后利潤與凈資產(chǎn)的百分比率，是衡量公司利用自有凈資產(chǎn)盈利能力的重要指標。基于此，我們計算整理出用于此次實證研究的數(shù)據(jù)庫。

（三）實證分析模型

根據(jù)我們之前針對財務(wù)杠桿對財務(wù)績效影響的假設(shè)，我們應(yīng)以二者之間存在正相關(guān)關(guān)系為基礎(chǔ)建立實證模型，即ROE=a+b*DFL（公式1）。

在這里我們選擇凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，財務(wù)杠桿系數(shù)為解釋變量。

四、實證過程

（一）行業(yè)總體概述分析

從數(shù)據(jù)庫中可以看出，在中藥行業(yè)，各上市企業(yè)之間財務(wù)杠桿系數(shù)標準差在1.2到1.4之間浮動，但通過仔細分析各企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，95%的企業(yè)三年內(nèi)的財務(wù)杠桿系數(shù)均維持在1.3左右（三年平均值依次為1.279，1.311，1.294），因此標準差較大主要是源于一些極少數(shù)極值數(shù)據(jù)的存在，如果排除這些可能因某些特殊因素造成的異常數(shù)據(jù)，中藥企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)相對穩(wěn)定，且平均水平也不是很高。同理，資產(chǎn)負債率的適宜水平一般來說是40%到60%，而根據(jù)我們的計算，中藥企業(yè)在近三年內(nèi)的LEV一般維持在30%左右。與財務(wù)杠桿系數(shù)不同，其在各公司之間的差異變動卻極大，極值從6.654%到86.430%之間變動。而各個中藥企業(yè)財務(wù)績效之間的差異變動主要在2016年特別大，之后兩年漸漸趨于平穩(wěn)。中藥行業(yè)收益最高的發(fā)生在2016年，年平均值為5.987%。

（二）回歸分析

本文將作為實證樣本的60家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)一一帶入公式1（即ROE=a+b*DFL）中得出，2016年的DFL相對于2016年的凈資產(chǎn)收益率有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，其顯著水平（p值為0.014），回歸系數(shù)（B值）為2.218，即應(yīng)用財務(wù)杠桿對公司的財務(wù)績效有著明顯的正面影響；2017年、2018年時DFL則對凈資產(chǎn)收益率不會產(chǎn)生明顯的相關(guān)性影響（p>0.05）。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了進一步確保DFL這一衡量指標的強壯性，并使實證結(jié)果更具說服力，本文應(yīng)用數(shù)據(jù)庫中的另一類數(shù)據(jù)——資產(chǎn)負債率，作為穩(wěn)健性檢驗衡量指標。在這里，建立模型ROE=c+d*LEV（公式2），并用同樣的方法對60家中藥行業(yè)上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出結(jié)果發(fā)現(xiàn)與上文回歸分析結(jié)果幾乎無差異。2016年的財務(wù)績效受到資產(chǎn)負債率的顯著正向影響（p=0.026，B=0.403），而隨后的2017年、2018年兩年卻顯現(xiàn)出各企業(yè)資產(chǎn)負債率與財務(wù)績效不存在明顯相關(guān)關(guān)系的結(jié)果（p>0.05）。由此可見，此結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、政策建議

本次實證研究提出以下建議：第一，中藥企業(yè)可適當多舉債，以吸引更多投資者的關(guān)注。但在舉債的同時一定要注意保持合理性，對企業(yè)面臨的風險保持一定的控制，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)風險過大，應(yīng)及時采取措施，以免舉債對公司財務(wù)績效產(chǎn)生嚴重的負面影響。因此，適當增加一些低風險或中等風險投資是目前中藥企業(yè)最應(yīng)該采取的措施，對于高風險投資項目應(yīng)謹慎分析后再采納。第二，銀行等金融機構(gòu)應(yīng)對中藥企業(yè)給予更多的支持，鼓勵其借款，并發(fā)放貸款優(yōu)惠政策，針對中藥行業(yè)的特點，合理進行相關(guān)政策和服務(wù)的改善及擴充，從而為中藥行業(yè)上市公司提供更多的利息抵稅契機。