銳明技術：資金狀況堪憂行業競爭加劇

本刊記者 王炳根

深圳市銳明技術股份有限公司（以下簡稱“銳明技術”）近日在證監會網站披露招股書，公司擬公開發行不超過2160萬股，計劃募集資金8.8億元，投向商用車綜合監控信息化產品產業化項目、研發中心基礎研究部建設項目、營銷與服務網絡建設項目和補充與主營業務相關的流動資金。

銳明技術在兩年前曾終止IPO，如今又一次卷土重來，然而股市動態分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發現銳明技術依然存在不少瑕疵，或成為其后續過會的障礙。報告期內，銳明技術業績出現一定增長，但毛利率卻出現明顯下滑。與此同時，應收賬款占營業收入占比逐年攀升，嚴重影響公司現金流，盈利質量偏低。如今，行業巨頭海康威視和大華股份均已在布局汽車電子監控產品領域，預計產品單價和毛利或將進一步下跌，后續銳明技術的發展面臨較大挑戰。

資金狀況堪憂

根據招股說明書，銳明技術主要從事以視頻為核心的商用車監控信息化產品的研發、生產及銷售。該公司產品由各類車載監控終端、車載攝像機、專用車載外設、主動安全套件等硬件和管理平臺軟件組成，主要應用于城市公交車、巡游出租車、網約出租車以及“兩客一危”等各類商用車輛。

報告期內，銳明技術業績增長較快，在2015年至2017年及2018年1-6月份營業收入分別為4.05億元、5.88億元、8.52億元和4.3億元，凈利潤為0.55億元、0.73億元、1.20億元以及0.26億元。

銳明技術部分財務數據一覽

首先在業績含金量上，銳明技術利潤的增長有相當一部分來自于稅收優惠金額的增加。報告期內，銳明股份享受增值稅稅收優惠金額分別為854.94萬元、1048.45萬元、2646.33萬元、432.42萬元，占當期歸屬母公司凈利潤的比例分別為15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未來軟件產品增值稅優惠政策發生變化，也會對其利潤產生較大影響。

盡管盈利情況向好，但銳明技術的現金流的狀況卻不容樂觀，這與公司不斷攀升的的應收賬款周轉率存一定關聯。2015年至2018年1至6月，公司應收賬款賬面余額分別為1.35億元、1.67億元、2.04億元和2.05億元，分別占比各期營業收入的33.2%、28.4%、24%和47.71%。現金流指標看，報告期內經營現金流凈額分別為3539.41萬元、1.37億元、8680.12萬元、-2665.66萬元，2016年現金凈流入較大，相較2015年增長288%，但2016年后該指標開始逐年下滑，至2018年上半年，現金流已呈凈流出狀態，盈利質量偏低，資金鏈面臨較大壓力。

由于資金吃緊，募資額也發生了較大變化。在2016年和2018年上半年，銳明股份兩次披露招股書，其募資理由同是擬用大部分募資擴張產能，募資項目也一致，不過，公司將擬募資金額從2016年的3.28億元增至今年的8.82億元。

在資金狀況不如意的情況下，銳明技術的短期借款和資產負債率等指標快速上升，然而這并不能阻撓其在報告期內選擇連續大額分紅。在2015年6月、2016年4月、2017年6月和2018年5月，銳明股份分別分紅1550萬元、1800萬元、2880萬元和4536萬元，4次分紅累計金額達1.08億元。對此市場人士表示，市場存在部分擬IPO企業在上市前夕不顧公司資金狀況選擇大舉分紅掏空企業的情況，后續企業的經營發展或受到一定負面影響。

行業競爭加劇

盡管銳明技術業績出現一定增長，但毛利率情況或成為后續一大隱憂。報告期各期，毛利率分別為43.58%、45.76%、40.66%、38.60%，可以看到其毛利率從2016年達到最高點后開始下滑。而在同一時期，公司產品平均單價下滑趨勢亦較為明顯，2017年和2018年1至6月，商用車通用監控產品單價同比下滑分別為4.02%和1.25%；商用車行業信息化產品，同比下滑分別為17.44%和17.39%。對此，銳明技術在招股說明書中表示：“一方面，2018年上半年高毛利率通用產品出貨量較少導致通用產品整體毛利率略有下降；另一方面，行業產品中公交行業產品毛利率相對較高，而2018年公交行業產品銷售占比下降拉低了產品整體毛利率。”

與同行可比公司對比來看，海康威視2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大華股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為37.22%、37.71%、38.23%和 36.52%，毛利率波動并不大，甚至海康威視的毛利率還出現小幅提升。對此市場人士表示，在公司規模和行業地位上，銳明技術不能與海康威視和大華股份相提并論，在競爭加劇的情況下毛利率出現下滑難以避免。

更重要的是，全球安防行業巨頭海康威視和大華股份已在汽車電子監控產品領域進行布局，它們依靠持續不斷的研發投入和市場銷售能力，不斷向銳明股份所在的細分領域滲透，后續銳明股份的毛利率和產品單價或進一步下降，業績增長或難以為繼。巧合的是，自2014年開始，銳明股份逐步退出固定視頻監控產品業務，轉向商用車綜合監控產品領域，當時一定程度或是因為銳明技術有意避開與兩個巨頭的正面抗衡，但如今兩大巨頭主動上門，銳明技術將面臨重大考驗。