上證50ETF期權概述

文/范漢馳，上海大學經濟學院

1 上證50ETF期權概述

1.1 上證50ETF期權的概念和特點

上證50ETF期權是以華夏上證50ETF為標的資產的期權，是到期日行權的歐式期權。最小報價單位為0.0001元，申報單位為一張或其整數倍。上證50ETF是境內首個股票期貨，選擇上證50ET F作為第一只期權的標的物，就具有了特殊的意義，因為上證50E TF的成分大多是藍籌股，這將有助于在初期控制期權發展帶來的風險。

1.2 上證50ETF期權的特點

1.2.1 權利和義務不同

上證50ETF期權期權賦予持有人的權利和義務不同，股指期權的多頭只有權利而不承擔義務，股指期權的空頭只有義務而不享有權利，故只有股指期權賣方須繳納保證金。

1.2.2 合約的買賣價格很低

上證50ETF期權合約的價格很低，有利于提升期權流動性。期權一手的交易單位是10000股，即合約價值約為25000元/手。當月平值期權的價值約為合約價值的3%，即買入/賣出一手合約的費用約為600元/手。相比個人50萬元/機構100萬元的準入門檻，這個水平是很低的。

1.2.3 風險與收益不對稱

上證50ETF期權的風險收益機制具有不對稱性。對于看漲上證5 0ETF期權的多頭來說，收益可以是沒有任何的限制的，但是風險卻是固定不變的;對于看漲期權的空頭，收益是固定不變的，損失卻是沒有上限的;對于看跌期權的多頭，收益是有限度的，損失被鎖定;對于看跌期權的空頭，收益被鎖定，損失是有限度的。

2 上證50ETF期權的風險分析

2.1 市場環境方面的風險

期權的出現是為了規避風險，實現套期保值和價格發現。然而，許多投資者只是將其當做一種套利投機的工具，甚至因此引發金融風險，擾亂經濟的正常運行。期權本身可以用來規避風險、套期保值的功用被拋棄在一邊不用，而被用于投機，甚至操控股市，達到牟取暴利的目的，這跟它的特性是分不開的。正是由于它擁有以下種種特點，才使得它成為投資者常用的投機工具。

2.1.1 價值與基礎商品價值有關

價值與基礎商品的價值有關是由期權的本質特性決定的。因為期權本身就是作為它標的物的附屬品而誕生的，因此標的商品的價格必然時時刻刻的牽動著期權的價格。甚至可以說，期權的價值就是期權所標的的商品價格的一個函數。也正是因此，期權才具有了可以用來規避及轉移風險的特殊屬性。然而，這一特殊屬性雖然對投資具有有利的一面，但同時也賦予他潛在的巨大的市場風險，也就是標的商品價值變化帶來的風險。對上證50ETF期權來說，它的標的商品價值的變動就來源于華夏上證50ETF的變動，因此購買上證50ETF期權時，必須時刻的注意華夏上證50E TF價值的變化。

2.1.2 高杠桿率風險

上證50ETF期權的投資者只要投入一小部分的資金即可撬動很大的交易量。由于上證50ETF期權可以不以現貨作為基礎，所以極易產生信用風險。而上證50ETF期權的交易可以使得盈利和虧損成倍的放大，這樣的高杠桿性使得進行投機的投資者可能會遭受巨額的損失，從而引發市場的動蕩，給上證50ETF期權的發展帶來十分不利的影響。

2.1.3 制度風險

期權的發展還面臨著一些制度方面的風險。一是稅收方面的風險。從我國設立的具體的稅收政策來看，中國的稅收政策對諸如期權等金融衍生產品并沒與詳細的規定，只是對期貨等進行了一些相應的規定，這使得在稅收方面期權任然滿足不了來自制度上的規范性，造成了一定的缺位現象。而是會計制度方面的風險。我國現行的會計制度存在著種種的弊端，也阻礙了期權的發展。具體的來說，諸如會計的計量，會計的審核等方面都沒有跟上期權的更新，而且一些已經存在的會計核算方法與期權存在著不合理的沖突，但這些問題并沒有得到及時合理的解決，從而會給上證50ETF期權的推行帶來一些困境。會計審核制度的落后，以及一些地方與國際標準的脫軌，都將給上證50ETF期權的推行，以及今后金融市場面向海外開放程度的加深帶來不利影響。

2.2 市場交易主體方面的風險

市場的正常運行總是離不開一個至關重要的因素，那就是市場交易的主體——投資者。從交易性質來看，期權市場上的交易者無非是這三種人，以套期保值為目的的交易者，以套利為目的的交易者和以投機為目的的交易者。他們都是市場的重要組成部分，三者缺一不可，只有共同存在，才能保持期權市場處于一種健康的平衡狀態。若是按照規模的大小來分，可以將投資者分成個人投資者和機構投資者。同樣的，二者也是相輔相成，缺一不可。只有共同存在，期權市場才是一個功能齊備的市場，才能發揮它的巨大作用。

3 發展上證50ETF期權的對策建議

3.1 資金管理

首先，確定恰當的資金規模。交易者對資金規模的掌控應當注意到一些必須考慮的因素：首先是投資項目本身具備的特性所需要的資金規模。其次是要衡量自己的財務水平。假設一個人擁有1000萬的可用資金，另一個人只有100萬的可用資金，那么二者進行投資選擇時的思路將會出現很大的差別。

機構投資者可以利用自身資金規模大、可進行外部融資的優勢進行期權的投資。在投資時可以更充分地利用財務杠桿進行相關的操作。但是杠桿有利也有弊。雖可以通過財務杠桿用一小部分的資金來撬動數倍甚至數十倍的資金來進行投資以期達到套期保值、套利或者投機的目的，但同時也會因此承擔很大的風險，可能會使得風險爆發的規模難以控制。

對于個人投資者來說，也應該注意投資的規模。個人投資者的投資經驗相對于機構投資者來說并不十分成熟，這就讓個人投資者面臨著更為巨大的挑戰。

其次，要分散投資項目。投資者可以進行投資的金融工具有很多種，期權只是其中的一種手段。因此，在進行投資時可以選擇許多工具同時進行投資。例如投資期權的同時可以同時投資期權的標的產品，通過投資組合的方式可以達到各種不同的投資目標。在進行積極的投資策略時，也可以選擇投資一些諸如基金等比較穩健的投資方式。這樣既保證了一定的盈利性，又可以使風險系數降低。善用各種不同投資工具之間的相關性，往往更能達到自己預期的效果，實現對沖、保值、套利等目的。

3.2 通過操作策略控制操作風險

引起操作風險的無非是三個方面的因素：操作不當、系統問題和內部控制的不完善。這些問題一般都可以通過一定程度的糾正得到解決。下面就可以簡單地用這幾種方法對這些存在的問題進行改善。

(1)把握決策方向性的正確。決策的方向一旦出現錯誤，即使后續所有的操作都是正確的，也會出現風險，甚至會讓風險加劇。市場的變化往往是瞬息萬變，在瞬間萬變中把握決策方向的正確性應當是進行投資的首要條件。應當對目前市場的大方向有一定的了解再做決定。

(2)保持決策的動態調整。在我們決策的過程中，應當時刻對原先的計劃進行動態的調整。

(3)保持交易的計劃性。交易計劃是進行交易的先決條件，沒有計劃的交易會顯得很盲目。

3.3 引入國外投資者

韓國的證券市場的發展就經歷了一個對外資開放的過程。從韓國歷史的實踐來看，引入國外投資者是一個很好的辦法。因為國外的投資者往往帶著更為豐富的投資經驗和管理理念，這對于中國這樣一個證券市場還不是很完善，各個方面的法律法規都還不健全，而且起步也比較晚的國家來說，引入國外投資者會帶來很大的益處。

4 結論

本文從兩個方面對期權的風險進行了分析，分別是來自市場環境的風險和來自市場交易主體的風險。針對這些風險，本文具體問題具體分析，提出了對應的解決方案，為今后期權的發展提供了一些值得采納的建議。

【參考文獻】

[1]期權交易能提高標的資產的定價效率嗎?——基于上證50E TF套利視角的實證研究[J].楊瑞杰.金融發展研究 2015(10)

[2]ETF期權在股票市值管理中的運用[J].韓文麗,李泓良.西南金融. 2015(02)

[3]上證50ETF期權[J].天津經濟.2015(03)

[4]50etf期權的推出對我國目前金融市場的影響[J].顧宗源.現代商業.2015(07)

[5]股票指數ETF期權推出對中國股票市場波動性的影響——基于上證50ETF期權高頻數據的實證分析[J].吳國維.中國經貿導刊.2015(14)

[6]上證50ETF期權的五大功能[J].李興偉.新理財.2015(Z1)

[7]上證50ETF融資融券與指數波動相關性研究[J].朱文昊,鄧輝,謝品杰.浙江金融.2015(07)

[8]基于B-S模型的上證50ETF期權定價研究[J].董安琪,陳元.商.2015(20)

[9]股票停牌、漲跌停與ETF定價效率——基于上證50ETF日度數據的實證研究[J].張崢,尚瓊,程祎.金融研究.2012(01)