2017年軍工行業現黑馬：航空裝備一枝獨秀

文／王鳳華 石山虎

作者系聯訊證券研究院機械軍工研究員

截止上月末，A股軍工行業上市公司2017年報和2018第一季度財報全部披露完畢。2017年，軍工行業共實現營收5430.20億，同比增長9.39%，共實現歸母凈利潤191.92億，同比增長9.23%，總體上增長穩健。雖然整體行業增速不是很亮眼，但細分到子行業我們可以發現航空裝備板塊成為軍工行業2017年報最大亮點，營收增速23.48%，凈利潤增速18.60%，以顯著的優勢領跑所有子行業。

軍工是真正的大國重器，是一個國家科技工業發展的集大成者。國家軍工方面的實力是每個國家政治、經濟、科技、安全等多方位實力的綜合體現。隨著中國GDP逐步趕超美國，中美之間的大國博弈逐步走到明面。圍繞世界第一大國的國運之爭，未來幾十年內中美仍將展開激烈的競爭。對比經濟上的追趕，軍工實力上中國與美國仍存在巨大差距，是一塊明顯的國家短板。在這個時間點上，軍工行業的投資價值無疑被進一步加強。

航空裝備：2017年軍工板塊的領跑者

航空裝備，通俗來講就是為飛機為主的商業線，包括飛機、航空發動機、機載設備等相關產業鏈。落實到A股上市公司，主要指生產飛機及飛機零部件的上市公司，包括各種軍用飛機（戰斗機、直升機、轟炸機、運輸機等、航空發動機）和各種民航飛機（國產大飛機C919和國產支線飛機ARJ21）。

從過去來看，航空裝備一直是我國比較薄弱的環節，無論軍機和民用大飛機，都與國外存在很大差距，航空發動機等許多關鍵技術未能實現突破，因此國產航空裝備一直發展較慢，軍用飛機與國外同時代機型差距較大，民航大飛機以進口波音、空客等國外公司大飛機為主，過去這個版塊也大都是主題投資為主，缺乏業績支撐。

但是，近年來，這種狀態有了明顯的改善。一方面隨著主要航空裝備資產（如航空發動機、沈飛、機電系統等）陸續裝入上市公司平臺，航空裝備版塊逐步成為軍工的一個有強力業績支撐的核心版塊。典型的案例是2012年原中航精機注入中航工業集團旗下五家機電系統資產，更名為中航機電，2013年凈利潤超4億，對比之前凈利潤增長超10倍。同樣還有中航沈飛集團借殼中航黑豹整體上市并改名中航沈飛，從此A股有了一家凈利潤達7億體量的戰斗機核心總裝上市公司。這些都是近年軍工核心資產證券化加快給A股航空裝備板塊帶來的巨大好處。

另一方面，近年我國軍機產業也出現較大突破，軍機方面，J10c、J15、J15、J20、Y20、H6K、Z20、C919等新型飛機陸續首飛，進入列裝服役階段，也標志這我國軍用飛機進入升級換代加速期。最典型的是媲美世界最強戰斗機F22猛禽的國產五代機J20于2011年首飛成功，2017年服役，目前已經開始進入列裝，主要研制生產方中航工業成飛集團。媲美美國F15-E的國產四代半重型戰斗機J16于2011年首飛成功，2016年服役，目前正在大批量換裝中，主要生產研制單位正是上市公司中航沈飛。

由于這些改變，航空裝備板塊逐步成為有業績，有增長，有空間的軍工優質板塊，這些從2017年2018第一季度財報也可以看出。

從軍工所有細分行業的數據上來看，2017年航空裝備子行業以23.48%的營業收入增長位居于軍工行業第二，凈利潤增長則以18.60%的表現領先所有軍工子行業。其他子行業，如地面兵裝（營收增長18.92%）、軍工電子（營收增長16.38%）、航天裝備（營收增長11.27%），新材料（營收增長2.38%）、船舶制造（營收增長-13.26%）都與該子行業拉開了較為明顯的差距，營收表現最好的民參軍（23.77%）也僅比航空裝備多了到0.3個百分點，但民參軍的凈利潤增長只有3.51%，明顯弱于航空裝備子行業。

此外，2018第一季度，航空裝備更是以凈利潤增速22.04%的業績一枝獨秀，主要上市公司中航機電、中航沈飛、中航飛機2018第一季度凈利潤增速都接近甚至超過100%，一季度航空裝備上市公司集體靚麗的業績也充分反應了航空裝備升級換代帶來的行業高景氣度。

借勢大國崛起 航空軍工有望加速追趕

航空裝備是軍事上用途最廣戰斗力最強的武器裝備，也一直都是是市場上備受外界關注的軍工焦點。考慮到中國當下國際形勢與動態，在中美貿易戰的大背景下，軍工行業的動態一直都備受外界關注。對比經濟上的強勢，中國在軍事上的力量也明顯成為一個薄弱環節。為保護國內40年來經濟建設的巨大成果，增強我國在國際上的地位和影響力，補足軍工這一短板顯得極為迫切。

根據空軍世界網站2017年發布的《世界空軍力量2017》（WORLD AIR FORCE 2017）報告公布的數據顯示，2017年，中美軍機不僅數量上存在明顯差距（2684架：11359架），同時質量上也存在較明顯的代際差距，我國主戰戰斗機大多數仍停留在三代機上，占比超過50%，四五代機占比僅20%，而同期美國基本換裝為四代、五代機，同時美軍正加速換裝五代機，新一代F35A/B/C機型訂單超過2200架，預計完成訂單后主力戰斗機基本換代為五代機。

戰斗機的代際差距是用數量無法彌補的，據報道美國最先進的五代機F22猛禽在內部軍事演習中對陣三四代戰斗機的戰績是144∶0，國產五代機J20內部對三代戰斗機演習的戰績是10∶0。中美雙方空軍力量無論代差上還是數量上都存在如此巨大的差距，倒逼國內軍機加速發展前行。2011年我國國產五代機J20成功實現首飛，2017年正式投入服役，極大拉近了我國主力戰斗機與美國的差距。‘20’系列新型機型也陸續實現首飛，進入列裝的序列。未來我國也將進入三代機向四五代機升級換代的歷史進程，國家在軍機領域的采購投入也預計將大幅增加，未來十幾年預計是我國軍機加速追趕美軍的一個重要階段。

據不完全統計，軍機更新換代產生的市場空間將達數千億，再加上民航大飛機C919的重大突破，整個航空裝備業未來二十年會成為下一個萬億市場空間的大行業，航空裝備上市公司市場集中度極高，因此也將受益巨大。預計航空裝備子板塊未來十年仍將是軍工板塊的最亮點的投資線。