論中國開放式基金流動性風險管理

文/趙夢青

論中國開放式基金流動性風險管理

文/趙夢青

南開大學經濟學院

當前，中國的開放式基金快速發展，逐漸成為我國基金業的核心力量。開放式基金在證券市場中起著非常重要的作用，其流動性是保證整個市場流動性的重要因素之一，因此討論開放式基金的流動性風險對我國的基金領域和中國證券市場的高速發展都具有十分重要的意義。

開放式基金；流動性；風險管理

1 引言

在經濟全球化的背景下，中國與國際金融業的接觸越來越多，開放式基金已然成為了當前金融發展的不二之選。它是一種優點眾多的高效理財工具，經歷了時間的考驗，已顯示出了強大而頑強的生命力。作為一種全新的金融手段，開放式基金的市場運行機制很好的適應了當今經濟全球化背景下金融領域發展的方向，而這些恰恰是當今市場投資者所需要的。正是開放式基金的這些特點使得它成為當今基金領域的主流之存在，它對我國基金業的所產生的影響也越來越大。但是目前我國證券市場的一些制度有待完善,一些衍生工具并未成熟，市場投資者們對此還比較生疏，從眾現象比較嚴重。所以提高我國開放式基金流動性風險的管理水平十分重要，所以如何認識和降低開放式基金流動性風險對我國基金產業的穩定發展具有重要意義。

2 開放式基金流動性風險的種類

開放式基金的流動性風險是由于基金持有人的基金贖回的時間和數量的不穩定性而引起的投資人基金資產變現的造成的損失，可能會造成基金市場的流動性風險。具體可分為外源性流動性風險和內源性流動性風險。

2.1外源性流動性風險

顧名思義，外源性流動性風險是指由于外部作用下而造成的開放式基金的流動性下降，這種沖擊對整個基金市場都會產生影響，甚至造成幾乎所有證券的流動性發生的降低，并且會增加基金擁有者的提現損失。這種流動性風險屬于系統性的風險，它不容易進行測量也不好控制。外源性流動性風險產生的原因很多，它與國內外的政策、少數投資者的不正當的行為及某些偶然情況都有很大的關系、也就是說，它的發生具有極大的不確定性。打個比方，周六某政府出臺新政，那么周一某些房產開盤的時候就會有不明確的流動性預期。一般來說，間隔時間越長，其風險越大。

2.2內源性流動性風險

內源性流動風險是指由于基金市場內部出現的一些不確定性因素而導致的基金無法正常變現和交易等問題。導致內生性流動風險發生的原因主要有以下兩個方面：

一是開放式基金的資金分配不合理，如果在一個基金中發生了這樣的情況，那么在基金變現或其他交易中就很可能因為基金缺乏而出現問題，進而導致開放式基金流動性風險的產生。

二是股票交易時的價格不穩定。開放式基金在交易時，可能會有個別股東做出一些不符合當時股票情況的行為，如大量降價拋售所擁有股票等行為，這會導致股票價格的突變，而股票價格對整個股票來說十分重要，如果其價格發生突變可能導致其交易的正常進行，其價格會進一步變化而加劇了流動性風險，形成惡性循環。為規避這種風險，我們可以通過控制此股權的股權分配來完成。

3 開放式基金流動性風險形成的原因

開放式基金的主要特點從它的字面意思來說就是：“開放”，它的運作方式簡單來說就是自由買入和自由賣出。也正是它“開放”的運作方式導致了它流動性風險的產生，從基金擁有者角度看，其風險形成的原因主要有以下兩個方面。

3.1內在原因

一般來說，基金管理負責人會從所擁有的資金中移出一定的金額用來防范投資者隨時可能提出的贖回請求所引起的一些流動性風險，但是在實際情況中基金管理者往往不可能準確地知道基金投資者提出贖回請求的時間和大小分布，因此在日常的基金管理中，資產管理者只能運用一些簡單的手段來預測可能發生的流動性風險，從而提前做好準備。但有時會發生準備不夠充分的情況，當有投資者比較集中地要求贖回基金時，開放式基金流動性風險就產生了。一般來說這種流動性風險的產生是十分偶然的，其發生的可能性較低，對整個基金業的影響也比較小。因為這樣的贖回動力并不是來自于市場的，只是由于基金管理者沒有進行足夠的流動性準備或者說是投資者贖回要求提出的偶然密集情況。因此這種風險相對容易解決。

3.2外在原因

作為一種收益主要來源于證券市場的投資的基金，它必須做好準備面對來自于證券市場的風險。如果在基金市場上該基金投入的基金價格呈現大幅下降時，基金的價值就會大幅度降低從而引發此基金投資者的不悅，于是在這種情況下大量的資金投資者就會感到不安而向基金管理者提出贖回請求，導致基金流動性風險發生。這種流動性風險一旦發生，后果相對比較嚴重，會對整個基金業造成巨大打擊，若不及時解決可能還會造成難以解決的惡性循環，從而引發整個股市的崩盤。基金管理人為了應對大量投資人的贖回請求通常會將整個基金價格下調“賤賣”，而如此下來便會有更多的基金投資者提出贖回請求，如此循環對基金來說將是毀滅性的打擊，最后當基金投資額減小到一定程度時，股市便會被清盤。

4 我國開放式基金流動性特殊的風險

我國還是一個發展中國家，而發展中國家的開放式基金流動性風險與發達國家相比，有其特殊性，一般來說有以下兩個方面：我國開放式基金生存環境的特殊、我國開放式基金基金結構和基金來源結構的特殊性。

4.1我國開放式基金生存環境的特殊性

開放式基金的生存環境是指開放式基金進行投入運作的相關環境。由于我國的資本市場發展還不像其它發達國家那么成熟，所以我國開放性基金的生存環境相對于成熟開放式基金市場來說有著很特殊的一面，而這些特殊性當然也給我國開放式基金管理和開放式基金風險防患帶來了一些棘手和不容小覷的問題。

4.2我國開放式基金基金結構、基金來源結構的特殊性

相比于發達國家機構投資者之多，我國基金投資者大多是個人，加之我國基金業發展短暫，許多投資人并沒有很強的投資理念，而此時又沒有相關機構的及時引導，這些投資者就只能隨大流，從而導致了從眾效應也是十分明顯。而作為個體基金投資者，他們最大的特點是跟風操作以及他們的風險承受能力比較差，一旦有些個體投資者發覺整個基金投資市場有任何的不正常跡象，他們便會蜂擁而至提出贖回要求，給基金管理者帶來不便。我國的資金資產結構和資金來源結構的特殊性導致了高流動性的資金來源和低流動性的資產之間的矛盾，這二者間的矛盾也會導致開放式基金流動性風險的發生。

5 中國開放式基金流動性風險的預防措施

我國的流動性基金生存環境的特殊性、基金結構和資金來源的特殊性導致了我國流動性基金具有較高的風險。為了使我國開放式基金發展更好更快，需要采取一定的預防措施。

5.1建立健全相關法律法規

目前為了保護基金投資者，我國已經出臺《證券投資法》等法律法規，但是其中很多關于開放式基金操作的問題遠遠不夠完善，有很多都只是粗略一提，甚至沒有涉及。所以我國應盡快完善相關法律法規，為開放式基金健康穩定發展營造良好的環境，盡可能規避開放式基金流動性風險。

5.2引導教育機構投資者

我國機構投資者數量相對較少，這在一定程度上導致了一些個體投資者的盲目投資和資金交易市場上的從眾行為，流動性風險就可能發生。因此，我國對開放式基金的機構投資者應采取幫扶政策以及對其實行良好的教育，在我國資金市場上做出一席之地，從而積極引導那些個體投資者進行正確投資、理性投資，幫助個體投資者學習理解系統的基金投資知識，實現良性循環，能很大程度上降低開放性基金流動性的風險。

5.3主張建立做空機制

做空機制是一種和做多機制關系密切的一種運作機制，是指投資者應對單個股票未來發展方向或跌或漲而所采取的保護自身利益或是借機獲利的行為手段和所有與之有關的所有行為或者制度的總和。做空機制的建立與完善對于我國培養機構投資者有著極其的重要作用，它能幫助我國開放式基金建立起健康的發展環境。

5.4正確選擇證券投資組合

證券是指有價值的票據，如股票或債券，而證券投資就是以一定的百分比來配置股票和債券等金融資產。股票和債券各有特點，一般情況下，股票風險較高但收益較大，相反的，債券收益較股票低但收益穩定，風險較小。當今投資者如果要規避或降低流動性風險就要有意識地進行證券投資組合，在盡可能提高收益的同時，降低可能產生的風險。證券投資組合的正確選擇對規避開放性基金流動性風險有著至關重要的作用。

5.5限制開放式基金的巨額贖回

對開放式基金的巨額大量贖回的限制是降低開放式基金流動性風險的重要手段之一，這不僅能保護基金擁有者自己的利益，也能保護整個基金市場的穩定。對基金巨額贖回的限制會給基金持有者更加充足的時間來應對接下來可能發生的大規模變現，從而大大降低了流動性風險的產生。國際上，很多國家為了保護開放式基金市場的穩定性，很多國家都設立了相關法律法規來限制巨額贖回，從而贏得整個的穩定的開放式基金自由市場，從而為開放式基金的發展提供了健康的發展環境。

我們要積極學習國際上那些發達國家開放式基金自由市場的先進技術，學習他們防范開放式基金風險的先進手段，同時更結合我國國情，積極思考符合我國國情的風險防范措施，為我國開放式基金發展營造一個良好的發展環境。

[1]史宏.我國開放式基金流動性風險研究[D].南京農業大學,2009.

[2]虞紅霞.中國開放式基金流動性風險研究[D].廈門大學,2009.

[3]董曉偉.我國開放式基金流動性風險研究[D].哈爾濱工程大學,2007.

[4]敖克武.我國開放式基金流動性風險研究[D].四川大學,2007.