跨行業并購對文化上市公司績效影響實證分析

文/王思蒙

跨行業并購對文化上市公司績效影響實證分析

文/王思蒙

西南大學文化與社會發展學院

并購作為企業資本運作的基本方式，可實現企業規模較快擴張。而日益興起的文化產業的特殊性決定了文化上市企業具有較高的實證研究意義。本文在借鑒相關學者的研究方法基礎上，通過選取23家2013年發生并購的純文化類A股非ST上市公司作為樣本，采用會計事件研究法作出假設得出結論。且進一步進行了財務風險分析，希望能提供一定借鑒性意見。

文化上市公司；跨行業并購；績效

自19世紀下半葉掀起橫向并購的第一次并購浪潮至今，并購作為幫助公司實現企業規模跨越式發展的常用方式和工具，縮短企業進行資產建設、擴建和改造的時間，對于企業如何進行資本運作等方面具有較為重要的意義。目前學術上主要集中各種并購要素、治理結構、高管特征以及“三跨”的等對公司并購績效影響的研究，本文聚焦文化類上市公司的跨行業并購，采用會計事件法建立模型進行研究。

1 研究樣本與研究設計

1.1樣本選擇與數據來源

本文以中國證監會2012年修訂《上市公司行業分類引導》和國家統計局2012年發布《文化及相關產業分類》為分類標準，數據源于國泰安數據庫、巨潮資訊網、東方財富網等并進行手工整理。據初步查詢，2013年度公布的并購事件中，文化類主并公司有48家。通過以文化、體育、娛樂業分類為基礎篩選條件為全部A股上市文化公司、非ST樣本、并購規模最大的樣本、具有完整財務報表數據，本文選取了11家跨行業并購公司、12家行業內并購公司作為研究對象，且以2013—2015年作為研究區間。

1.2研究設計

（1）變量設計與研究假設

不同的金融理論觀點,產生出了不同的并購績效評估方法，本文綜合考慮選擇了會計事件研究法，其中績效（Y）度量則參照財政部發布的《績效評價操作細則》、《2010企業績效評價標準值》相關文件對績效進行權重處理。

本文以是否跨行業并購(IN)為自變量，借鑒潘愛玲、邱金龍和閆家強的做法，跨行業并購為1，行業內并購為0。同時，為了使得回歸方程更加嚴謹，結果受其他因素干擾較小，仍借鑒潘愛玲、邱金龍和閆家強的做法設置以下控制變量：（1）資產規（lnsize）：文化企業并購前一年度資產總額的自然對數公司（2）治理變量（gov）：采用獨立董事占比進行衡量（3）資產負債率（lev）：資產負債率=負債/資產（4）股權集中度（topl）：第一大股東持股比例（5）并購規模（rs）：并購交易額的自然對數。最終提出假設，即跨行業并購對文化上市企業績效有顯著影響。

（2）回歸模型構建

Y=α+Β*IN+θ1*lnsize+θ2*gov+θ3*lev+θ4*topl+θ5*rs+ξ

2 實證結果與分析

2.1描述性分析與權重處理

從所選23家公司并購交易狀況來看，文化公司行業內并購較多。其中標準偏差都小于2且多數小于1，說明數據較為有效。

本文選定的23個樣本是剔除了數據不全、不屬于研究對象后剩下的。并購的效果一般是T+1期顯現，故根據績效權重處理及差值結果來看，跨行業為正的有9個，行業內為正的有5個，最小值-.2082，最大值0.3457，均值為0.029191，初步相比來看跨行業并購會對企業績效有好的影響。

2.2線性回歸

績效處理后，利用spss22.0進行多元線性回歸，為保證模型科學性，做了變量間的相關性檢驗。顯示模型擬合度R方為0.414，雖較低，但因屬人文社科類大于0.4即可。其次多重共線性檢驗，結果為各個變量間的相關性大多小于0.4，即變量設置較為科學有效。最后得出回歸系數，其中是否跨行業并購的系數為0.559，T為2.345，顯著性為0.032，在0.05的顯著度下是有效的，支持研究假設，即跨行業并購對文化上市企業的績效有顯著影響，且為較強的正相關。

2.3風險預警

公司處于動態環境中，進行并購行為更是要注意動態控制。本文對跨行業并購或行業內并購的風險研究選擇的是Z模型。Z值越小，企業破產的可能性越大。依據埃特曼的觀點來看，破產企業和非破產企業的臨界值為2.675。

據計算結果顯示，2013年只有證券代碼為600825的新華傳媒為2.179943小于2.675，其余均大于等于2.675，而2015年都大于2.675，即此次并購活動并未對企業財務狀況造成失衡的威脅。但2015年的Z值普遍小于2013年的Z值，這說明并購活動一定程度會使財務狀況面臨風險。跨行業并購相較于行業內并購，風險較大。

3 結語

3.1文化企業合理的跨行業并購有利于績效增長

前人研究結論多為行業內并購優于跨行業并購。而本文相反，主要在于文化企業具有很強特殊性。近年文化產業發展迅速，行業技術壁壘低，意識層居多，且滲透力較強，故文化企業易打造“文化+”產品，例如“文化+科技”、“文化+旅游”等。其與跨行業并購恰好呼應，相反行業內并購反則容易因企業文化間的沖突而面臨整合困境。此外，樣本中部分企業屬于中小企業板和創業板，還可采用“知識聯盟”戰略。它們均可實現一些戰略目標，如獲得規模經濟效益，擴大市場份額等。不過各有特點，各有側重。

3.2注意構建貫穿整個過程的整合優化、風險預警和反饋機制

從研究財務預警的Z模型實證結果來看，無論是跨行業并購還是行業內并購都會促使企業的財務狀況的風險一定程度上升。而隔行如隔山，不同行業間公司并購，存在著較多風險與不確定性，故跨行業并購風險更大。資產結構的變動無疑都會有潛在風險，需時刻注意，動態調整，相應的預警機制與危機方案必不可少。

[1]苗翠琴.外資并購我國上市公司的動因、績效及影響研究[D].江西財經大學,2012.

[2]潘愛玲,邱金龍,閆家強.“三跨”并購與文化企業綜合競爭力提升研究——來自A股上市公司的實證證據[J].山東大學學報(哲學社會科學版),2016(03):1-12.

[3]羅怡,鄭春偉.我國企業財務預警實證分析——以2012年23家金融機具上市公司為例[J].財經科學,2014(02):88-95.

[4]孫曉晴.跨行業并購和行業內并購對企業績效影響的實證研究[D].蘇州大學,2016.