英超職業足球俱樂部財務報表分析與借鑒——以曼聯足球俱樂部為例

劉福祥

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英超職業足球俱樂部財務報表分析與借鑒——以曼聯足球俱樂部為例

劉福祥

北京經濟管理職業學院會計學院，北京，100102。

采用文獻資料法和財務報表分析方法，以曼聯俱樂部為例對英超職業足球俱樂部的財務報表進行了分析。研究表明：英超職業足球俱樂部的收入主要來自商業收入、轉播收入和比賽日收入；其成本主要包括球員工資和球員無形資產攤銷；英超職業足球俱樂部的盈利能力有限并且受制于其競技成績。在總資產中球員無形資產占比越來越高，俱樂部的短期償債能力較好，長期償債能力受球員無形資產會計確認的影響。由于職業足球俱樂部收入多是預收方式，其經營活動的現金流較為充足。投資活動和籌資活動的現金流取決于職業足球俱樂部在聯賽成績的定位。

職業足球；財務報表；財務分析；財務指標

現代職業足球自1885年在英國開展以來，已經有了130多年的歷史。足球運動也從最初的地方性運動發展到今天全球最受歡迎的運動形式。隨著職業足球的普及以及電視、網絡媒體的參與，現代職業足球的功能不僅有文化娛樂功能，更彰顯出其強大的經濟功能。國際足聯統計數據表明，全球共有150萬支球隊，有3,000萬人從事與足球相關的工作。職業足球已經逐漸演變為一個巨大的產業，其產值高達幾千億美元，被稱為“世界第17大經濟體”[1]。

作為足球產業的最主要載體以及足球產業發展的動力源泉，職業足球俱樂部其本身經營的好壞，將會直接影響足球產業的發展。由于關于職業足球俱樂部財務報表分析的研究文獻幾乎空白，因此，職業足球俱樂部的財務狀況、經營成果等詳細的財務信息，我們不僅知之甚少，更談不上深入研究。本文通過對職業足球俱樂部財務報表的全面分析研究，試圖找出職業足球俱樂部財務上的特點，以及職業足球俱樂部經營的特點。這些研究結果將會為我國職業足球俱樂部的經營管理，甚至足球產業的發展提供有價值的建議。有鑒于英超職業足球在全球發展最好，產業價值最大，對英超足球俱樂部財務報表的分析將會更有借鑒價值。基于此，本文選擇了來自英超經營最成功的曼聯職業足球俱樂部為例進行財務報表分析，期望能夠通過對曼聯這個最具代表性的案列研究，來揭示現代職業足球俱樂部財務上和經營管理上的特點。

2012年8月10日曼聯在赴美國證券交易所成功上市，此后每年都對外公布其公司年報。本文根據曼聯官網公布的2013年至2017年的英文年報[2]，對它的資產負債表、利潤表、現金流量表以及相應的財務指標進行了分析。

1 職業足球俱樂部利潤表分析

利潤表是反映企業在一定會計期間生產經營成果的會計報表。它表明企業在過去的某一特定時期內實現的各種收入、發生的各種費用、成本或支出，以及企業實現的利潤或發生的虧損情況[3]。由于職業足球俱樂部以競技體育表演為主要業務的服務型企業，其利潤表中的收入和成本不同于一般的服務型企業。下面以曼聯2013年到2017年的利潤表及其相關財務指標為例進行分析。

表1 曼聯足球俱樂部利潤表 單位：萬英鎊

（數據來源：曼聯2013年—2017年公司年報）

1.1 職業足球俱樂部收入、成本和費用的特點分析

職業足球俱樂部主要是通過提供競技體育表演來獲得收入，隨著職業足球影響力的增加，以及電視、網絡等現代媒體的參與，其營業收入的形式已經由最初的比賽日收入（matchday revenue，主要是門票收入），逐漸演變成以商業贊助收入和轉播收入為主的形式。從表1可以看出，曼聯俱樂部的最近5年比賽日收入，商業收入和轉播收入的變化情況。在過去的5年里，曼聯的營業收入出現了大幅度的增長，營業總收入從2013年的36,318.9萬英鎊，上漲到2017年的58,120.4萬英鎊，增幅達到了60%。其中比賽日收入變化不大，每年大約在1億英鎊左右，其比賽日收入波動主要受其在英超聯賽、杯賽、歐冠比賽或歐洲聯賽的比賽成績的影響。例如，2015年比賽日收入比2014年減少的原因主要就是2014年曼聯僅僅獲得英超聯賽第7名的成績，導致2015年失去了歐洲比賽的機會，全年比賽減少，比賽日收入自然減少了

在過去5年里，增長幅度最大的是轉播收入，2017年同2013年相比，增長了將近91%，這也反映出英超聯盟的商業開發（主要是英超版權收入）對英超俱樂部收入的影響越來越大。此外，由于曼聯在弗格森時代優異的競技成就以及曼聯俱樂部卓越的市場開發能力，其商業收入在過去5年也上漲了80.7%，2017年商業收入在營業總收入的比例已經占到了47.4%，這也說明職業足球俱樂部要想要提高盈利能力，必須在提高其商業開發能力，從而獲得更多的商業收入。對于職業足球俱樂部而言，還有一項特殊的收入，那就是處置球員無形資產的收益。在過去5年里，曼聯除了在2016年處置球員無形資產損失900多萬英鎊以外，其余年份處置球員無形資產都帶來了收益。尤其是2013年，處置球員無形資產收益多達2,300多萬英鎊。處置球員無形資產收益對于中小俱樂部而言，可能對其盈利能力影響更大，對于志在爭冠的球隊而言，不可能通過處置球員無形資產的收益來提高其盈利能力。

盡管曼聯的營業收入出現了大幅的增長，但由于球員工資和轉會支出越來越高，導致其營業總成本也快速增長。2017年球員工資支出24,346.4萬英鎊，同2013年相比，增長了46%。由于職業足球業務上的特點，球員轉會費支出計入無形資產，在合同年限內進行攤銷，攤銷金額計入營業成本，而不是管理費用。近年來由于球員轉會費越來越高，球員轉會形成的無形資產價值也越來越大，導致曼聯俱樂部無形資產攤銷的金額在2017年的達到了12,443.4萬英鎊，大約是2013年攤銷金額的3倍。表2描述了球員工資以及球員無形資產攤銷占營業總收入之比，每年都在60%以上，2015年更是達到了令人吃驚的76.5%。

表2 曼聯球員工資、球員無形資產攤銷占營業總收入之比 單位：百分比

（數據來源：根據曼聯2013年—2017年公司年報整理）

對于職業足球俱樂部而言，采用股權籌資還是債券籌資的方式各有利弊。曼聯俱樂部即是股權籌資也是債券籌資的一個很好的例子[4]。曼聯通過在美國上市進行了股權籌資，從而獲得了俱樂部長期發展的資金。但是由于格雷澤家族舉債收購曼聯，導致其背負巨額負債，和由此產生的大量財務費用。2013年發生了7,000多萬英鎊的財務費用。最近4年，每年的財務費用也有兩三千萬英鎊之多，這對于一家足球俱樂部而言也是一項很重的負擔。

1.2 職業足球俱樂部盈利能力分析

盈利能力通常是指企業在一定時期內賺取利潤的能力。在過去的5年里，曼聯俱樂部僅在2015年虧損89.5萬英鎊，其他年份都實現了盈利。根據曼聯是一家提供體育賽事的俱樂部這一特殊情況，本文選擇了銷售凈利率、總資產收益率和凈資產收益率作為分析該俱樂部盈利能力的指標[5]。由于2013年的凈利潤是稅收抵免造成的，因此，同其他年份沒有可比性，也就沒有計算該年的相應指標。

表3 曼聯2014至2017年的盈利能力指標 單位：百分比

（數據來源：根據曼聯2013年—2017年公司年報整理）

從2014年到2017年，除了2015年因為競技成績不好而導致虧損外，其他年度曼聯的凈資產收益率、總資產收益率和銷售凈利率都在不斷上升。以曼聯的經營管理水平來看，如果曼聯能夠取得非常好的競技成績，各項盈利指標就會不斷趨好，盈利能力會不斷提高。從某種意義上來說，曼聯的盈利能力主要取決于曼聯在英超的競技成績，以及由此帶來的歐洲冠軍聯賽或歐洲聯賽參賽帶來的收益和未來潛在的商業利益。

2 職業足球俱樂部資產負債表分析

資產負債表是反映企業在某一特定日期的資產、負債和所有者權益狀況的報表。下面以曼聯俱樂部2013年——2017年的資產負債表為例對職業足球俱樂部的資產負債表及相關財務指標進行分析。

2.1 職業足球俱樂部資產負債表的特點

隨著職業足球的快速發展，職業足球俱樂部的資產、負債及所有者權益無論其規模還是結構都在不斷發生變化，從曼聯的資產負債表就可以看出其變化趨勢。曼聯的總資產從2013年的11,1831.1萬英鎊上升到2017年的15,3427.4萬英鎊，總資產的增幅達到了37.2%。

自1989年英格蘭托特納姆熱刺俱樂部第一次把球員轉會費資本化處理以來，球員轉會費在職業足球俱樂部資產負債表上已經被確認為一項無形資產[6]。隨著職業球員身價的上漲，各職業足球俱樂部的轉會費支出也越來越大，其無形資產在總資產的比重也隨之提高。以曼聯為例，2017年曼聯的無形資產達到29,609.1萬英鎊，占總資產的比例將近20%，然而2013年其無形資產占總資產的比重僅為10.7%。

由于職業足球在歐美發展較早，很多職業足球俱樂部擁有自己的球場，這一點不同于中國的職業足球俱樂部。以曼聯為例，由于擁有老特拉福德球場和訓練基地，其固定資產在2017年達到24，473.8萬英鎊，占總資產的比例接近16%。

由于格雷澤家族舉債收購曼聯，對曼聯的資產負債表產生了兩個方面的影響，一是形成了一項42,145.3萬英鎊的商譽，同時也產生了一項巨大的長期借款。截止到2017年6月30日，曼聯的長期借款金額為49,763萬英鎊，占其總負債的比例高達47%。除此之外，由于買入球員較多，產生的應付賬款和長期應付款也有2個多億英鎊。

由于曼聯是上市公司，溢價發行股票，因此，所有者權益中，資本公積金額較大。除此之外，2017年留存收益同2013年相比，增長了47.5%，達到19,143.6萬英鎊，這為曼聯給股東分配利潤和發放股利提供了條件。

表4 曼聯足球俱樂部資產負債表 單位：萬英鎊

（數據來源：曼聯2013年—2017年公司年報）

2.2 償債能力分析

償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力，企業有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業能否健康生存與發展的關鍵。由于職業足球俱樂部經營上的特點，本文選擇了體現短期償債能力的流動比率和現金比率，以及體現長期償債能力的資產負債率作為償債能力分析的指標[7]。以下以曼聯為例來分析職業足球俱樂部的償債能力。

表5 曼聯2013-2014年償債能力指標 單位：百分比

（數據來源：根據曼聯2013年—2017年公司年報整理）

從曼聯2013-2017年短期償債能力指標來看，其流動比率均小于1，這說明曼聯的短期償債能力較差，但同時也可以看出曼聯的流動比率在不斷上升，曼聯的短期償債能力正在改善。曼聯的現金比率在2017年達到了0.7，遠遠高于一般認為的0.2的水平，這說明曼聯具有用現金去償還部分流動負債的能力。曼聯的資產負債率自2013年以來，一直處在上升趨勢。2017年資產負債率已經達到了68.9%，其長期償債能力在不斷減弱，俱樂部的財務風險在逐年上升。

2.3 營運能力分析

營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。結合職業足球俱樂部的特點，本文選擇了應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率作為營運能力的分析指標。下面以曼聯為例對職業足球俱樂部營運能力進行分析。

表6 曼聯營運能力指標 單位：次數

（數據來源：根據曼聯2013年—2017年公司年報整理）

從表6可以看出，曼聯的總資產周轉率比較低，說明利用全部資產進行經營的效率較低，主要原因是在曼聯的資產中，有一項多達4億多英鎊的商譽，拖累了總資產周轉率。應收賬款周轉率除了2015年低至3.79次以外，其他年份都接近5次左右。一般來說，應收賬款周轉率越高越好，說明公司收賬速度快，資產流動性強，壞賬也會減少。流動資產周轉率從2014年開始在不斷降低，到2017年，只有1.52次。流動資產周轉率反映了企業流動資產利用的效率，也反映了運用流動資產獲利的能力，企業應該減少應收賬款等流動資產，同時提高收入，降低成本來提高流動資產周轉率。

2.4 發展能力分析

發展能力通常是指企業未來生產經營活動的發展趨勢和發展潛能。主要財務指標有總資產增長率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率來表示。對于職業足球俱樂部而言，由于凈利潤普遍不高，因此，凈利潤增長率可能不是發展能力的一個好指標，營業收入增長率和總資產增長率也許更為適合。

表7 曼聯發展能力指標 單位：百分比

（數據來源：根據曼聯2013年—2017年公司年報整理）

營業收入增長率主要反映企業營業收入規模的擴張情況，進而能反映企業未來的發展前景。曼聯的營業收入增長率，除了2015年以外，其他年份都保持兩位數的增長。隨著英超轉播收入和商業開發收入的持續增長，如果曼聯能維持其良好的競技成績，其營業收入增長率仍然值得期待。

總資產增長率反映了總資產的擴張速度。一般來說，企業往往通過各種渠道（如發行股票、配股、發行債券、貸款等）來擴張資本規模，從而進行更多的投資以期獲得回報。曼聯自2012年8月在美國上市發行股票快速擴張總資產以來，總資產增長率在最近的5年逐漸放緩。2017年，總資產增長率只有5.7%，其總資產增長率的貢獻主要來源于留存收益，來自債務的總資產增長率大幅減少。較低的增長率雖然制約著俱樂部的快速發展，但同時也減少了過高的財務風險，使曼聯的財務狀況更加穩健，有利于曼聯持續健康的發展。

3 職業足球俱樂部現金流量表分析

現金流量表是綜合反映企業在一定會計期間內有關現金及現金等價物的變動及其原因信息的報表，也反映會計期間的經營活動、投資活動和籌資活動的動態財務報表[8]。由于職業足球俱樂部經營模式的特殊性，其對現金流的要求也與一般企業有所差別。下面以曼聯俱樂部現金流量表為例進行分析。

由于職業足球俱樂部經營上的特點，其經營活動的現金流主要來自門票銷售、贊助商贊助和轉播收入，這方面的收入現金流充足。2017年曼聯經營活動的現金流為22,766萬英鎊，同2013年的5,722.1萬經營活動現金流量凈額相比，增長了17,043.9萬英鎊，增幅達到297.9%。由于職業足球俱樂部需要不斷買入或賣出球員，因此，其投資活動的現金流流入和流出一般都比較大。對于志在奪冠的球隊而言，投資活動的現金一般是凈流出。而中小職業足球俱樂部通過出售球員無形資產獲益，通常其投資活動現金流為凈流出。2017年曼聯投資活動現金流量為凈流出15,096.8萬英鎊，比2013年投資活動現金流量流出凈額4,884.7多出了1億多英鎊。隨著曼聯部經營活動流入的凈現金流越來越大，最近兩年，曼聯不再需要通過新的債務來進行籌資了。因此，籌資活動的現金流主要是償還借款本息和支付現金股利的凈流出了。

表8 曼聯足球俱樂部現金流量表 單位：萬英鎊

（資料來源：2013年—2017年曼聯俱樂部年報）

4 結論與建議

4.1 結 論

通過對英超曼聯職業足球俱樂部的利潤表、資產負債表、現金流量表以及相應財務指標分析，發現現代職業足球俱樂部的收入主要來自商業收入、轉播收入和比賽日收入，職業足球俱樂部的收入和其競技成績有很大的關系。比賽日收入所占比重越來越小，商業收入和轉播收入所占比重越來越大，已經成為職業足球俱樂部最主要的收入。球員工資和球員無形資產攤銷是職業足球俱樂部最主要的成本，每年占營業總收入的比例都超過了60%。盡管職業足球俱樂部的營收增長較快，但由于營業成本持續上升，職業足球俱樂部總體盈利能力較弱。

職業足球俱樂部資產負債率一般較高，短期償債能力較一般，長期償債能力取決于球員無形資產的變現能力。但由于自由加盟球員和青訓球員的注冊權，受會計準則的影響，沒有計入無形資產，因此，基于財務報表分析的長期償債能力指標，可能不能很好的揭示職業足球俱樂部的長期償債能力。

職業足球俱樂部由于需要不斷買進或賣出球員來構建球隊，因此，其投資活動的凈現金流較大。對于中小俱樂部來說，為了平衡俱樂部的財政，往往需要出售球員無形資產來獲得收益，其投資活動凈現金流通常為凈流入。而對于志在取得優異競技成績的職業足球俱樂部而言，投資活動凈現金流出會很大。由于比賽日收入、商業收入和轉播收入通常采用預售的方式，職業足球俱樂部在控制好球員工資的情況下，其經營活動的現金流通常為凈流入。大多數職業足球俱樂部采用股權方式籌資，或者大股東投資或者上市，由于盈利能力有限，職業足球俱樂部幾乎不會分配股利。

4.2 建 議

為了改善職業足球俱樂部的盈利能力，職業足球俱樂部必須提高自己的競技成績，因為競技成績和創造收入的水平有關。但僅僅依靠職業足球俱樂部自身還是不夠的，必須提高整個職業足球聯賽的競技水平和觀賞水平，從而獲得更多的轉播收入以及商業贊助收入，才可能從根本上改善職業足球俱樂部的盈利能力。

由于球員工資和球員無形資產上漲，職業足球俱樂部的盈利能力持續變弱。作為職業足球的管理者，為了職業足球的健康發展，必須規范好球隊資金來源方式，控制好來自于負債的資金規模。對于來源于大股東的資金投入，必須考察其資金來源的長期性和穩定性，避免因為沒有持續的資金來源，造成職業足球俱樂部經營困難。

設定球員工資以及球員無形資產攤銷成本占總營業收入之比的上線，通過控制該比例，從而壓縮球隊的成本支出，改善盈利能力，而不是僅僅控制球員薪水比例。據報道到2011賽季中超、中甲俱樂部要求一線球員薪水不能超過收入的75%，但是這個比例沒有考慮到球員無形資產攤銷所占的成本。因此，實施該政策，可能會限制球員的薪水，但是不能改善職業足球俱樂部的盈利能力。以曼聯為例，2015年其球員薪水和球員無形資產攤銷占營業總收入的比例達到了76.5%，當年曼聯虧損了89.5萬英鎊[2]。中超、中甲規定的這個75%還不包括球員無形資產攤銷成本，如果考慮這個成本的話，中超、中甲必然虧損。

職業足球俱樂部在加強球隊的青訓同時，國家會計政策的制定者要加快制定出更為合理的關于職業球員無形資產核算的會計政策，來規范好青訓球員和自由轉會球員無形資產的核算[9]，從而不低估職業足球俱樂部的無形資產，改善其財務狀況。

[1] 許 輝.我國足球產業發展現狀及前景分析[J]. 經濟研究導刊，2017（09）：20.

[2] 曼聯足球俱樂部2013-2017英文年報.[EB/OL]. 曼聯官網http://ir.manutd.com/.

[3] 陳少華.《財務報表分析方法》[M].廈門：廈門大學出版社，2011：10~18.

[4] 谷 楓.上市公司曼聯的足球生意[N].21世紀經濟報道，2014-06-13（014）.

[5] 黃世忠.財務報表分析：理論框架方法與案例[M].北京：中國財政經濟出版社，2007，181~197.

[6] N. ROWBOTTOM. THE APPLICATION OF INTANGIBLE ASSET ACCOUNTING AND DISCRETIONARY POLICY CHOICES IN THE UK FOOTBALL INDUSTRY. British Accounting Review（2002）34, 335~355.

[7] 張書杰.上市公司償債能力分析：以海信電器為例[J].財會月刊，2017（17）：77.

[8] 李秉承，等.現金流量表分析指標體系研究[J].會計研究，2003（10）：25.

[9] 潘佳琪.職業足球俱樂部球員人力資源的會計處理研究[D].北京：中國財政科學研究院，2015.

Professional Football Club Financial Statement Analysis——Take Manchester United Football Club as an Example

LIU Fuxiang

Accounting School of Beijing Institute of Economics and Management, Beijing, 100102, China.

The analysis of the financial statements of the Premier League professional football club was conducted using the method of documentation and analysis of financial statements with the Manchester United Club as an example. Research shows that the income of the Premier League professional football club mainly comes from commercial income, broadcast income, and competition day income. The cost mainly includes player's salary and amortization of player's intangible assets. The Premier League professional football club has limited profitability and is subject to its athletic performance. The proportion of intangible assets of players in total assets is getting higher and higher, the club’s short-term solvency is better, and long-term solvency is affected by the accounting confirmation of players’ intangible assets. As professional football clubs earn more income in advance, their cash flow from operating activities is more abundant. The cash flow of investment activities and financing activities depends on the positioning of professional football clubs in league performance.

Professional football; Financial statements; Financial analysis; Financial indicators

G80-32

A

1007―6891（2018）06―0023―06

10.13932/j.cnki.sctykx.2018.06.07

2018-06-26

2018-07-31