發達國家儲蓄國債發行管理模式對我國的啟示

馮媛

摘要：近年來，我國儲蓄國債市場體制不斷完善，儲蓄國債規模持續擴大，在籌集財政資金，促進經濟發展，擴大投資者投資渠道等方面發揮了重要作用。然而，我國儲蓄國債在發行管理中還存在發行品種單一、利率設計不合理、銷售渠道不完善等問題。本文通過歸納和總結幾個較為典型的發達國家儲蓄國債的發行體系建設經驗，對完善我國儲蓄國債發行管理提出相關合理化建議。

關鍵詞：發達國家；儲蓄國債；發行管理模式

一、發達國家儲蓄國債發行管理模式

（一）儲蓄國債管理體制

美國財政部公共債務局是美國儲蓄國債的管理機構，負責儲蓄國債有關政策的制定，中央銀行代理財政部實施具體操作，國債價格則主要由市場決定；日本國債由財務省理財局國債企劃科根據年度預算收入額和年度稅收收入制定國債發行計劃，提交日銀總裁、全國銀行協會會長、日本證券業協會會長組成的國債發行懇談會審議通過，程序非常嚴格；英國財政部是英國儲蓄國債的管理機構，每年根據預算情況和債務管理需要制定儲蓄國債發行計劃，并定期向社會公眾發布。財政部下設的國民儲蓄投資局負責儲蓄國債的發行和銷售，但其品種的設計和利率水平要申報財政部批準，由財政部制定。

（二）儲蓄國債品種

美國儲蓄國債品種較為系統，且隨著經濟的發展不斷進行創新，目前在售的儲蓄國債主要有EE系列儲蓄國債、HH/H系列儲蓄國債和I系列通脹指數儲蓄國債。目前EE系列儲蓄國債是美國最重要的儲蓄國債品種，以面值的一半貼現發行，期限2年至30年不等；日本儲蓄國債有3年期、5年期固定利率國債、10年期浮動利率國債及2年期、5年期、10年期附息國債。此外，近年來日本政府不斷進行國債工具創新，針對不同投資者增發了多種國債品種，主要有超長期固定利率國債、中長期不流通國債、浮動利率國債、通脹指數國債和本息拆離債；英國儲蓄國債最大的特點是針對對象細化，品種繁多，適合的人群廣泛，以面值平價發行，從1英鎊到500英鎊不等，期限有固定期限、可展期和無期限三類。目前在售的儲蓄國債主要有憑證類和債券類兩種，其中，憑證類分為固定利率儲蓄憑證和指數掛鉤儲蓄憑證，債券類分為有獎銷售國債、子女紅利國債、收入國債、股票擔保國債、收入保障國債、增長保障國債。

（三）發行方式及銷售渠道

美國儲蓄國債發行采用財政部招標的方式，主要分為競爭性投標和非競爭性投標。美國國債銷售網絡較為發達，個人投資者可以“隨時隨地”通過金融機構柜臺、電話、網絡等便捷的方式購買儲蓄國債，還可選擇“月度儲蓄計劃”由金融機構為客戶定期自助購買，或者“工資自動扣除計劃”由公司為雇員從工資扣款購買。2002年美國開發了“財政部網絡直銷系統”，投資者可通過該系統直接購買國債、查看所持有國債的基本信息和盈利情況、參與財政部國債的拍賣發行、購買可上市交易的國債等；日本儲蓄國債發行主要采用公開招標發行、銀行購入、承購團承購和大藏省資金運用部承購四種方式。公開招標發行是日本國債最常用的發行方式，由認購方對國債認購條件進行投標，根據投標結果決定認購方以及國債發行條件與發行額。日本國債投資者可以自由選擇證券公司或是金融機構的辦事窗口辦理國債的買賣和轉讓交易；英國的國債基本以自由買賣的方式發行。英國儲蓄國債投資者可以個人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購買儲蓄國債，可以通過電話、網絡、郵局、銀行、郵件等多渠道購買和變現國債，用現金、借記卡、信用卡、支票等任何一種資金方式進行支付。

（四）利率設定和付息方式

美國儲蓄國債利率主要參照實際的市場利率水平確定，也有后期推出的固定利率和通脹利率相結合的新模式；日本儲蓄國債也分固定利率和浮動利率兩種。付息方式有3種，一是付息國債一年付息兩次，一般在發行時就明確了每次支付的利息額與支付時間，在每次支付完成后剪裁下相應憑證；二是記名國債的利息由登記機關代辦，定期將息款轉入所有者賬戶；三是貼息國債在發行時從票面金額中將相當于利息的金額扣除后打折賣給認購者，等于預付利息；英國儲蓄國債利率設置豐富，有固定利率、按投資面額分檔利率、按投資期限階梯利率、與通脹指數掛鉤利率、獎勵利率并行等模式。付息方式可根據投資需要進行選擇，有到期一次還本付息、每月付息到期還本、到期一次性償還本息加獎金、每月兌獎、按年付息等，不同券種的利息收入適用應稅、部分免稅和全額免稅等差別化的稅收政策。

二、啟示及建議

（一）豐富儲蓄國債品種和期限結構。增加有針對性的儲蓄國債新品種。在充分考慮我國經濟社會發展狀況及百姓生活特點的基礎上，可針對特定人群發行養老保證收入、兒童教育、醫療保障、新年賀歲等儲蓄國債新品種，滿足投資者多樣性需求；針對特定項目、特定投資方向發行特種儲蓄國債，如西部開發、“一帶一路”投資發展、新農村建設等專項儲蓄國債，吸引更多投資者的同時滿足國民經濟建設所需要的資金投入。

（二）優化儲蓄國債利率定價機制和付息方式。一是采用固定利率和浮動利率相結合的靈活利率定價機制。固定利率可沿用現有短期國債固定利率模式；中長期國債實行浮動利率模式，綜合考慮利率發展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等多重因素基礎上，與通脹指數、同業拆放利率等利率指數相掛鉤，借鑒美國EE類儲蓄國債每6個月調整一次利率的方式，定期對國債基準利率進行調整，有效規避或降低市場利率變動而產生的損失。二是創新利息支付方式，在經濟波動較大的時期，實行每年兩次或多次支付利息，以保障長期國債投資者的權益。

（三）拓展儲蓄國債銷售渠道。一是完善承銷銀行發行管理機制，提高儲蓄國債承銷額度分配的靈活度，可在發售期內對銀行間銷售額度進行二次分配或者進行額度競售，增加競爭，提高效率，合理調劑國債銷售額度資源。二是積極改造現有儲蓄國債銷售渠道，加大自助銀行、手機銀行、網上銀行等電子化銷售渠道的推廣和普及力度。積極研究工資等儲蓄資金轉購儲蓄國債新模式，滿足不同年齡階層投資者的不同購買方式。三是努力改變我國儲蓄國債發行集中在城市的現狀，進一步擴大國債在農村地區銷售的渠道，讓國債資源向廣大農村市場延伸。四是參考美國財政部“財政直銷”系統模式，積極搭建政府國債網絡直銷平臺，省去承銷機構等中間環節，降低儲蓄國債發行成本，為投資者提供便捷的網絡交易服務。