匯改視角下的人民幣匯率波動

摘 要：匯改以前，人民幣匯率每年的升值和貶值幅度在2%左右，波動率在2.5%上下。但“8.11匯改”完全推翻了這一簡單預期，人民幣匯率開始出現異常波動，引發社會各界關注。

關鍵詞：匯改；匯率波動；貶值預期

一、“8.11匯改”后人民幣匯率走勢情況

“8.11匯改”后，人民幣經歷了多次異常波動，最初主要呈現快速貶值狀態，后經各方勢力努力，人民幣匯率又被強勢拉回升值狀態。

第一次波動發生在2015年8月至10月份，匯改后市場對人民幣貶值預期增強，人民幣兌美元匯率逐步穩定；第二次波動發生在2015年11月至2016年1月，人民幣加入SDR利好的兌現和美聯儲的加息使人民幣再一次面臨貶值；第三次波動發生在2016年4月至7月，受美聯儲加息影響，美元大幅反彈，人民幣兌美元的匯率急速下行；第四次波動是在2016年9月和2017年初，美聯儲加息預期升溫，人民幣兌美元匯率持續貶值；第五次波動發生在2017年，資本項目差額和外匯儲備不斷回升，人民幣兌美元匯率保持穩定。

二、人民幣匯率改革的效應分析

（一）匯改對貿易順差的影響

金融危機后，中國經歷了幾次資本外流的浪潮。2012年，中國出現較大規模的資本流出，導致中國出現首次資本項目逆差，主要源于經濟形勢的下滑，而人民幣匯率趨于穩定。2014年及2015年，我國資本項目均出現了逆差，人民幣匯率還是處于穩中有升的現狀。但匯改后，人民幣貶值預期上升加劇了資本外流，資本項目逆差逐漸明顯。短期來說，資本流出對于金融市場的直接影響是有限的，但就中國而言，貨幣當局擔心資本過度流出采取的維持貨幣供給穩定的措施，反而更能引發投機者選擇累積空頭，提高金融體系的錯配率。

（二）匯改對國家外匯儲備的影響

2016年外匯儲備出現大幅下降，至2016年6月底，我國外匯儲備由會匯改前的36513.1億美元跌至32051.6億美元，下降了12%。在此之前，隨著我國出口額的不斷上升，外匯儲備額也不斷上漲，曾一度位列世界第一。外界對此看法不一，一些人認為這是國家經濟實力的體現，也有人認為外匯儲備過高會加大管理難度，容易造成通貨膨脹，促使央行必須維持高額利率。

三、人民幣匯率波動特點及趨勢研判

（一） 近期人民幣匯率波動特點

1.人民幣兌美元匯率上漲

2007年以來，人民幣匯率回升，8月后，突破6.55，較年初升值近6.4%，宏觀經濟開始向好。學者認為此次匯率上升是多方面因素結合的作用，一是較高水平的中美利差支撐人民幣匯率持續走強。二外本外流壓力減輕，外匯市場對美元供不應求的壓力也隨之減輕，也帶來人民幣的上升。

2.境內外人民幣匯率趨同

到8月23日以來，2017年境內外美元兌人民幣匯率的價差均值為115.5個bp，較前兩年有所下降，今年大部分時間境外美元兌人民幣匯率是比境內要低的，就目前而言，境內人民幣匯率的價格起到一個很強的引導作用，境內外的美元對人民幣匯率開始趨于同步。

（二） 人民幣匯率波動趨勢判斷

1. 短期

在八月美元匯率出現大幅波動的情況下，人民幣匯率開始不斷升值。8.11匯改后，人民幣單邊貶值預期增強，意味著人民幣處于升值狀態。美元匯率不斷下跌帶來的市場預期分化使得止損盤和企業結匯盤不斷涌現，形成了人民幣升值結匯量增大、購匯量減小人民幣進一步升值的正反饋循環。

2.中期

從中期來看，人民幣匯率開始趨于穩定，影響匯率波動的阻力也會隨之浮現，在全球經濟開始緩慢復蘇的背景下，美元匯率也緩慢下降，這有利于維持人民幣對美元匯率的穩定。中國經濟和人民幣升值當前表現出較強的周期性，但目前仍然存在一定的問題，如人民幣資產價格的升高和非金融部門杠桿率過高等，因此中期人民幣的波動情況主要來源于改革紅利是否進一步釋放。

3.中長期

中長期人民幣對美元匯率波動呈現雙向波動，即人民幣匯率的波動必然伴隨美元匯率的波動。短時間里中美利差處于高位，美聯儲加息進程需密切關注；另外，中美貿易的沖突也是人民幣匯率帶來負面影響。因此，人民幣對美元匯率出現雙向波動的趨勢。

四、穩定人民幣匯率的政策建議

（一）大力發展金融衍生品市場，創造輕松的政策環境

一是適當加快發展外匯市場及其衍生品，主要包括人民幣期貨或者期權交易等，二是逐步放寬人民幣兌外幣交易的原則限制，適時推出人民幣兌外幣的套利交易，既為市場增添活力，也為金融產品創造更加輕松的政策環境。

（二）加強金融監管，完善跨境資本監測和預警體系

要積極樹立金融理念，積極發揮國務院金融穩定發展委員會的引領作用，建立金融市場統一監管體系，將貨幣、外匯和保險等納入其中統一管理，同時要制定監督監察機制，提高對跨市場和機構的資本流動的監管。最重要的是要守住底線，防止短期跨境資本出現異常波動，避免形成能吸引大規模國際游資的經濟金融環境。

參考文獻：

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作者簡介：

章冰（1992-）女，安徽人，南京財經大學國際貿易學碩士研究生。