采用伊斯蘭金融進行本土化融資的可行性研究

王妨 楊付剛 魏隨意

(1.龍源(北京)太陽能技術有限公司，北京 100034；2.中國電建集團國際工程有限公司，北京 100036；3.中國電建集團核電工程公司，山東 濟南 250102)

0 引言

隨著“一帶一路”倡議的提出，國際產能合作成為中資企業實施“走出去”戰略的主要內容，而以多數居民信奉伊斯蘭教為主的57個國家和2個地區(西撒哈拉和科索沃)，人口超過10億，擁有70%的油氣資源，成為中資企業工程承包和合作的主要地區之一。中資企業在該地區的經營范圍不斷擴大，業務規模不斷增加，間接造成該地區融資需求大幅增加。

受該地區競爭日益激烈和國際油價低位運行的影響，中資企業在該地區承攬項目的過程中，要不斷更新和購買施工設備，不斷增加技術儲備和支付人工工資、材料等費用，同時受通貨膨脹、物價上漲，以及中資企業投標時不平衡報價、項目業主支付里程碑過長甚至不及時等眾多因素的影響，資金短缺問題日益突出。眾所周知，資金是項目實施的“血液”，良好的資金籌集渠道和一定的資金基礎是項目順利實施的重要保障。

雖然大部分中資企業都在境外成立了當地自主經營的獨立法人，但在項目實施過程中，如果僅靠母公司進行資本輸血，使用企業自有資金，無法形成自身在該地區的融資能力，不僅會影響企業資金的流動性，也會造成墊付資金面臨巨大的收支不平衡、收不抵支和匯率變動等較多風險。而不合理的借貸和高額的借款，也很容易使企業陷入債務危機，甚至由盈利變為虧損的尷尬境地。

“一帶一路”區域覆蓋眾多伊斯蘭國家，擁有體量龐大的伊斯蘭金融資產，有強大的伊斯蘭金融市場。伊斯蘭金融市場通過伊斯蘭銀行和非銀行金融機構，可以有效為“一帶一路”項目籌集資金，拓寬融資渠道，填補資金缺口，實現本土化融資。如何合理安排資金，將施工所在地地區融資特點和項目施工進度相結合，提高資金使用效率，降低資金使用成本，成為項目實施迫切需要考慮的問題。

1 伊斯蘭金融特點

1.1 伊斯蘭金融現狀

伊斯蘭金融泛指按照伊斯蘭教義創立和運營的金融實體。由于存在伊斯蘭宗教的背景，所以伊斯蘭金融要遵循相關教義，并遵守“禁止利息、禁止投機行為、禁止投資于伊斯蘭教義不允許的產業”等原則，有專門的伊斯蘭監督機構進行日常經營情況的監督和指導。

得益于金融全球化的發展、國際資本的快速流動和大量美元的涌入，伊斯蘭金融行業獲得了長足的發展，并開始涉及亞洲、歐洲和美洲等國家和世界主要金融中心，開展跨國金融業務和投資開發業務。伊斯蘭金融結構的創新步伐不斷加快，與傳統金融的合作空間不斷擴大，但是競爭也日益激烈。

根據全球伊斯蘭金融報告(Global Islamic Finance Report 2018)，截至2017年12月31日，伊斯蘭金融資產達到2.43萬億美元，年增長6.02%，2008—2017年的年平均增長率為13.55%[1]。

用于測量伊斯蘭金融國家規模和潛能的伊斯蘭金融國家指數顯示，歸功于馬來西亞政府的監管、稅收獎勵和教育等改革的大力推動，2016—2018年，馬來西亞一直位于該指數的榜首位置，該國伊斯蘭金融總資產達到4349億美元[2]，伊朗和沙特緊隨其后。

當前，伊斯蘭金融增長有雖所放緩，但總體仍處于上升軌道，未來預期增長勢頭強勁，且從海灣地區、中東及東南亞等地區來看，有逐步向全球化發展的趨勢，英國、盧森堡、加拿大、新加坡、日本、韓國等非伊斯蘭國家也在不斷探索和發展伊斯蘭金融。伊斯蘭國家大量石油、美元和閑置資金的存在，加上國內投資渠道限制，使得這些資金渴望和良好的基礎設施項目投資結合起來。

1.2 伊斯蘭金融融資的特點

作為資金媒介和新型融通渠道的伊斯蘭銀行，吸納來自不同渠道的資金，但是他們遵循所有交易都要與實體經濟相聯系的原則，這個原則使得伊斯蘭銀行資產特別青睞道路交通、能源開發等領域投資，為“一帶一路”建設提供了積極幫助[3]。伊斯蘭金融融資和中國傳統金融融資存在的異同點見表1。

1.3 伊斯蘭金融融資模式介紹

伊斯蘭金融產品以實物資產為基礎，不以利息作為收益的形式，主要通過利潤分成或者租賃收入來進行設計[4]。伊斯蘭金融由于受到宗教背景的影響，其產品和服務相較中國金融融資模式較為簡單[5]，主要包括表2所示的產品和服務。

表1 伊斯蘭金融與中國傳統金融融資的異同點

表2 伊斯蘭金融產品簡介

2 案例分析

沙特某項目主要包括約近千套別墅及相關基礎配套設施的建設，總建筑面積約36萬，合同金額和支付幣種為沙特里亞爾，合同總額折合約4億美元，合同于2015年12月簽署，由中資企業和當地公司組成聯營體實施。

雖然項目業主支付能力強，資金實力雄厚，項目賬單被業主批準后，一般在2周內即可收到付款，業主結算較為及時，但是業主出于資金利益最大化的考慮，合同條件極其苛刻，支付里程碑非常滯后，項目業主有意將項目前期結算的里程碑延長，將項目大額結算放置到項目后期，從而導致雖業主結算及時，但是結算金額較小，無法滿足項目施工和采購的資金要求，故承包商不得不在前期墊付大量資金。

一方面，項目直接費約占整個項目合同額的85%左右，項目所需永久工程材料和施工用材料費約占整個項目合同額的58%，項目所需材料費支付壓力巨大。但由于項目業主執行短名單制度，承包商只能從短名單內的相關材料供應商采購，不過由于材料供應商選擇數量有限，大多數材料供應商要求的預付款支付比例高達50%，待貨物到達現場后，需立即支付剩余50%的貨款。

另一方面，項目業主支付承包商的預付款僅為合同額的5%，再加上投標時競爭激烈、中標價格較低的影響，項目前期面臨巨大的資金壓力。

如能夠依靠外部融資方式，找到合適的融資渠道，不但可以解決資金短缺，也可以降低施工成本，從而保障項目資金鏈，快速獲得采購材料，保證施工進度，達到創造更多經濟效益的目的。

目前，承建該項目的中資企業一般有兩種融資途徑：一是通過國內授信直接在中國融資，并匯至項目所在國；二是通過項目所在地尋找伊斯蘭銀行，通過利潤分享協議的模式，結合賬單賣斷進行融資。

3 伊斯蘭銀行提供融資的優勢

3.1 便捷性

承建項目的聯營體在當地具有良好的信用，伊斯蘭某銀行與其長期合作。考慮到項目收益較好，伊斯蘭某銀行有意愿和聯營體簽署信貸協議，支持項目前期融資。與國內融資相比，在伊斯蘭某銀行申請融資，需提供的資料相對較少，流程短，通常在兩周內審批完成并實現放款，具有很大的便捷性。

3.2 融資成本低

與國內融資相比，伊斯蘭金融的融資優勢非常明顯。按2015年12月簽約時的市場行情，資金使用成本為2.79%(也可以根據市場利率波動的特點，承包商與銀行協商可能的利率形式，如固定利率)。

例如，以1億元人民幣為融資基數，期限1年，國內利率4.85%(2015年12月)，當地融資成本按2.79%計，可以節約融資成本206萬元人民幣。

3.3 無匯率和匯兌損失

當前，世界金融形勢變幻莫測，匯率波動程度直接影響項目財務費用，如直接在國內進行融資，將承擔人民幣貶值、人民幣與美元之間匯率變化的風險。

而如果在當地使用伊斯蘭銀行融資，鑒于沙特國別貨幣里亞爾和美元市場匯率掛鉤，一般為1∶3.75固定匯率，即使采用美元貸款，以沙特里亞爾換算成美元償還，也可以較好地規避匯率風險。

在項目所在國使用伊斯蘭銀行融資美元，可免去從國內融資人民幣再兌換成美元的環節，同時可減少人民幣與美元之間兌換的匯兌損失。例如，以國內融資1億元人民幣為計算基礎，以2015年12月31日外匯牌價作參數，匯兌損失約為39萬元人民幣，融資匯兌損失測算見表3。

表3 融資匯兌損失測算

3.4 還款來源有保障

項目開工時僅收到項目業主合同總金額5%的預付款，項目應收賬款存量巨大。如使用伊斯蘭銀行融資1億元人民幣，約為合同存量的4%，所以使用項目應收賬款作為第一還款來源是有保障的。同時，根據合同規定，承包商貨物采購簽署訂單后，持相關證明材料，業主可以支付25%的相關結算款。貨物到達現場，并經業主驗收通過后，可再支付55%結算款。

根據項目采購計劃和資金使用現金流測算，項目所借資金能夠在借款期內回籠，可實現資金鏈良性循環。

4 應對伊斯蘭金融風險的措施

在現代市場經濟中，金融領域是競爭激烈且風險程度相當高的領域。以伊斯蘭經濟思想體系為指導的伊斯蘭金融，不僅面臨信用、市場、流動性和操作風險，也面臨政治風險，尤其是受到伊斯蘭宗教派系沖突和地緣政治的影響[6]。

為了規避使用伊斯蘭金融融資出現的風險，可以采用如下措施。

4.1 使用合理的格式合同

中資企業在與伊斯蘭銀行就融資合同文本談判時，經常使用該銀行制定的統一的格式合同文本。為了避免合同出現伊斯蘭商業法和其他法律禁止的情形，中資企業在合同談判完畢后，需由專業的法律顧問和金融專業人員對合同內容進行特別審查。

4.2 做好聯營體內部工作

聯營體共同向銀行申請融資時，聯營體成員應當制定詳細的協議書，明確劃分聯營體雙方的權利和義務，以及對將來可能出現的任何融資問題出具處理原則和處理程序。

4.3 促進項目順利實施，化解履約風險

實時監督在建項目各關鍵施工線路的運行狀態；通過了解項目里程碑的預期狀況，預警并管控項目的整體進度風險；通過對單項工程剩余工程量和具備施工條件工程量的比較分析，及時發現項目中存在的問題和困難，整合資源，制定切實有效的解決方案，并監督其落實執行。同時，關注項目資金結算情況，以及項目在質量、安全、健康、環保等各方面的情況，促使項目按時完工，準時歸還銀行貸款。

4.4 積極完善各項財稅工作

完善財務管理體系，完善資金管理制度，強化全面預算管理，加強應收賬款催收工作，加深銀企合作力度，規范銀行賬戶管理，加強融資擔保管理，做好稅收籌劃和稅務管理。

5 結語

伊斯蘭金融的興起深刻反映了伊斯蘭國家在經濟上和金融上獲得獨立的愿望，這種獨立性通過伊斯蘭銀行相關產品在一定程度上得到加強，盈虧分擔機制和無息貸款等多種融資形式促進了金融業的成長和資金在伊斯蘭國家的流動，進一步推動了地區一體化進程。

研究伊斯蘭金融，不僅可以更好地理解伊斯蘭銀行的運行機制和產品，區分傳統金融和伊斯蘭金融的異同，而且可以有效解決項目融資問題，實現本土化融資。中資企業在伊斯蘭國家實施項目時，可以積極利用伊斯蘭融資依據道德行為準則設計的金融產品，以及不斷穩定發展、創新壯大的巨大潛力，充分利用和連接伊斯蘭金融市場的經濟活動和穩定性，適應不斷擴大的融資需求，減少金融風險，實現與東道國的互利共贏。