政策的變和不變

上月，資管業務執行細則來了，監管政策有了意外的微調。

業內人士能夠體會到執行細則透露出的寬松：公募資產管理產品可以投資非標了（雖然還有諸多限制）；過渡期內也可以發行老產品投資新資產；原來僅允許流動性較低的封閉式產品采用的攤余成本計量法的適用范圍也擴大了；支持銀行發行二級資本債補充資本；對存量非標資產回表的“容忍度”有所提高，如果監管部門同意，過渡期結束后還有回旋余地……

有一點確定無疑，執行細則為金融去杠桿提供了更加務實、可行的操作原則，有助于緩解因為非標資產快速萎縮而帶來的金融緊縮壓力，監管部門希望通過上述舉措緩釋信用風險。之前，由于資管新規存在執行層面過嚴過泛的問題，導致表外融資急劇收縮、信用風險迭出。執行細則就是對這類問題的糾偏，以緩解市場對信用風險蔓延的擔憂。但是，細則是否真能如管理層所愿幫助解決民企（尤其是小微企業）融資難問題也很難說，畢竟金融體系的順周期性很難因為外部因素的干預有所改變，“可以放貸”、“要我放貸”和“我要放貸”不是一回事。

需要指出的是，金融監管只是有點“松”而已。資管業務執行細則種，有三點并沒有發生變化。1）禁止資金池操作并禁止期限錯配； 2）嚴禁“剛性兌付”； 3）嚴格限制非標投資。這也意味著杠桿“緊箍咒”仍在，只是監管部門“念”的力度和節奏會相對合理和舒緩。

除了金融監管外，貨幣政策方面也有細微的變化，近幾個月央行下調了國庫現金定存利率、加大公開市場投放力度，鼓勵商業銀行配置AA 及以下等級信用債作為MLF 質押物， 7 月份國務院常委會召開后，央行擴大了 MLF 的資金規模。央行對商業銀行進行窗口指導，要求將通過 MLF 獲得的資金去購買信用評級較低的企業債。這些都是政策微調的信號。

財政政策方面，地方融資平臺在融資方面的約束開始有所松動。7月23日國務院常務會議上提出“積極財政政策要更加積極”，“要保障城投平臺合理融資需求”等要求。看上去，“財政部提供信用、央行提供流動性”的新的政策組合已然成型。

毋庸諱言，監管和政策環境正在發生細微變化，有人擔憂會走上“放水”的老路。從監管層表態看，肯定不會，尤其是當下還面臨著復雜國際環境的挑戰。貨幣放水無異于飲鴆止渴，或許可以帶來短期的復蘇，但改變不了經濟增速回落的趨勢。如果放水，不僅意味著前功盡棄，還會導致貨幣越來越多，債務率居高不下，人民幣貶值壓力越來越大，地產泡沫越來越剛性化……

當然， “歷史不會重復自己，但會押著同樣的韻腳”的憂慮不可能完全消失，就當做是善意的提醒吧。