2018年全球影響力投資報告窺奧

全球影響力投資網絡組織GIIN的年度重頭戲——《年度影響力投資人調查報告—2018年》，已于月前出爐。自2011年起，GIIN針對全球影響力投資之市場現況及行業趨勢進行調查分析，迄今已連續八年，也發布了八本年度報告。影響力投資是近年崛起的新領域，擬透過資本市場的力量，驅動民生需求行業的發展，特別是弱勢入口所需者，如平價住房、小微金融等。GIIN的報告與影響力投資的發展時點重迭，因而在相關場界中備受矚目。

2018年調查以229間組織為樣本，包括風險資本公司、影響力投資專項基金、退休基金、保險公司等，針對行業趨勢（如成長率）、投資金額（存量及流量）、投資動機（如使命驅動）、投資地區（歐美、亞非等）、被投行業（能源、醫療等）展開問卷調查。此外，影響力衡量標準（自定義或采用國際公定）、回報率（財務及社會）、行業挑戰（如見利忘義）等議題，也在調查之列。報告的特點之一，是勾勒出當年的市場發展，包括新平臺的建立、新商品的開發、新議題的浮現等，而足以反映影響力投資之與時俱進。

報告篇幅不多，但言簡而意深，底蘊豐富，倘無行家解讀，則難窺其奧。以下就新報告書反映的四個現象，包括市場規模、投資方式、財務回報率、庶民商品等，與讀者分享觀點。

影響力投資之市場規模是個重要指針，可反映此類投資之主流化程度。在國內，影響力投資常被倡議者以高調方式，說成具有“無限市場潛能”，以期發揮推動功能，為急需資助的社企募款。但實際上，迄今為止，我們非但沒有國內影響力投資之市場規模的統計數字，就連有統計數字的全球市場，也反映這類投資規模有限，更未及主流化。

為統計某類資產的市場規模，我們常對有代表性的基金經理人取樣，以其“所管理的資產規模”（assets under management， aum）來反映市場大小，而GIIN亦采用了這方法。以229間影響力投資的實踐組織為樣本，GIIN得出的2018年市場規模有存量與流量兩個數字，前者是這些組織所管理的影響力投資資產規模，后者是當年新增的投資額。在存量方面，2018年實踐組織共管理2280億美元的影響力投資資產，其中包含尚未出場的歷年投資。在流量方面，實踐組織今年預計進行11700筆投資，投資總額380億美元，每筆均額325萬美元。

影響力投資擁有2280億的aum，這樣的市場規模算大嗎？由時間軸看，市場規模的確與時漸增，過去五年每年有13%的平均復合成長率。但從影響力投資aum的絕對金額看，2280億實在稱不上多，特別是當它與各類基金之aum對照時，更凸顯了影響力投資規模的微小。譬如，與去年全球各類基金aum的90兆相比，影響力投資的2280億就不及其0.25%。

影響力投資在國際上歷經十多年發展，甚至有G20峰會、世界經濟論壇做推手，竟只能達到這樣的市場規模，不禁令人思索背后的理由，其一應與投資方式有關。

影響力投資及其在慈善領域的伙伴——風險慈善（venture philanthropy， VP），都與風險資本有關：以耐心資本方式，對被投組織進行多年期、客制化、高度參與式的投資，以推動其組織能力建設、規模化運營，因而產生社會影響力。“高度參與”側重非財務面的投資，涉及對被投組織給予管理指導、持有董監席次、決定重大人事案、提供專家知識、協助戰略規劃及對接多方資源等，而各個環節都耗力費時，須親力親為而堪稱人力密集行業。

因此，倘風險資本是影響力投資（或風險慈善）的主要策略，則該方式本身的人力密集性，就造成了一種“內在矛盾”：實踐者為推動被投組織（如社企）的成長而以“高度參與”方式涉入，但這種參與同時限制了實踐者所能推動的項目數。實際上，2018年報告書的數字，已透露出這兩難的端倪：實踐者預期今年只做11700筆投資。但是，要靠一萬多筆交易來推動社企行業的發展、擴大影響力投資的效應，這真如蚍蜉撼樹，螳螂擋車！

眾所周知，影響力投資有財務及社會兩方面回報，2018年報告書雖都有統計，但我們此處的討論重點為財務回報。依GIIN的統計，近八成影響力投資的實踐組織認為其財務回報符合預期，而實際回報率的多寡則視投資人類別（影響力優先或財務回報優先）、投資市場（已開發或新興）及投資工具（股權、債權、擔保等）而定。

財務回報優先的影響力投資人會以市場競爭回報率為目標，他們去年的實際回報率，可以有多少？依GIIN的統計，在股權投資方面，新興市場的回報率為18.9%，已開發市場為13.4%，而在債權投資方面，新興市場的回報率為9.8%，已開發市場為4.8%。

看到這里，熟悉全球資本市場的讀者肯定同意，無論從股權或債權看，上述的影響力投資回報率都高于公開市場的回報率，因而也反映了影響力投資之私募導向性質。不過，當進一步探究實踐者會對哪個階段的企業做定向投資時，GIIN卻發現業者的風險胃口有限。更具體地，處于成長及成熟期的企業，容易受到金主關愛，它們占了實踐組織aum的74%。反之，處于初創及種子期的企業，則因風險過高而不易受到金主青睞，僅占aum的11%。此外，影響力投資實踐組織也投資公開上市公司，占了其aum的15%。

上市公司成為影響力投資標的，推動了影響力投資市場的庶民化，能以零售及眾籌方式，將小額資金引入市場。依據報告書，去年影響力投資市場出現了“零售商品”，其中有由投資人透過眾籌平臺認購者，有投資門檻僅50美元者，有投資標的為上市公司者。發行機構有英國的巴克萊銀行、美國的社區銀行，而資金用途以強化金融渠道、性別平等、環境保育為主。

從包容性角度，影響力投資的庶民化值得贊許。但針對散戶推出的零售商品，須符合其投資特質，包括投資金額小、投資期限短、風險容忍度低等，但它們偏偏有違于風險資本的特質！

換言之，零售商品的出現，與前文所言的“內在矛盾”相輝映。當影響力投資著重風險資本的方式時，它必定只能高大上，而難以接地氣。只是，當影響力投資庶民化時，則推動初始企業持續創新及規模化的動力，又由哪種金融中介、透過哪類金融資產來主導？

本文以新發布的影響力投資報告為題，就四個現象窺奧。在影響力投資場界里，無論從實踐組織類別、目標回報率、投資重點、資產類別或投資地區看，市場都相當多元化。正因如此，透過復雜現象而梳理出背后的問題，亦更顯重要。

（作者是上海交通大學上海高級金融學院教授，美國賓夕法尼亞大學博士，專業領域為公司治理、影響力投資、可持續發展投資、微型金融、企業社會責任等。）