我國上市公司并購重組行為分析

摘 要：現代企業可以采用并購重組完成規模的擴張，以此可以帶給企業更強大的競爭力。隨著我國市場經濟的不斷穩定發展，企業并購重組的數量和力度都在逐漸上升。本文首先對我國并購重組的發展歷程進行了簡要回顧，并在介紹和分析現階段企業并購的基礎上，就當中比較關注的幾個問題進行了研究，提出了與之密切相關的解決策略，如逐步規范上市公司并購重組行為等。

關鍵詞：并購歷史；并購現狀；行為分析；發展建議

由于世界經濟發展潮流不斷向現代化邁進，且市場的整體規模在不斷擴大，企業并購的歷史機遇得以形成，越來越多的企業看到并抓住了這一機遇，紛紛加大企業并購力度，以求企業產業得到升級，未來發展道路更加通暢。在近兩百年時間里面，部分發達國家已經前后經歷了多達五次的企業并購潮流，并對現階段的企業發展起到了并購潮流的引領作用，使得這股潮流在現代社會不斷涌現。從最初的傳統產業，邁向新興產業，從“價值發現”到“價值再造”，每個歷史階段的改變都給企業并購重組帶來了重要影響，讓企業并購重組的總體規模和進程及強度都出現了明顯增強的趨勢，尤其是企業并購重組促使資源配置不斷地優化。

一、我國企業并購重組的發展歷程

我國現代企業的并購重組時間要從1984年才開始計算。在那一年，保定機械廠并購了針織器械廠。這不僅是新中國建立之后發生的第一起企業并購案，而且是我國實施改革開放以后真正意義上的現代企業并購。

在我國資本市場逐漸形成之后，股權分置對此發展形成了較大阻礙。為了有效解決這一問題，中國證監會于2005年4月底已經向各企業下發了《關于上市公司股權分置改革試點的有關問題的通知》。自此，我國就正式開始了對股權分置的改革。

在對股權分置進行改革創新之后，我國的資本市場實現了全流通格局。市場經濟在全流通的作用下，一些上市公司可以借助二級市場不斷擴大企業并購重組的范圍并提高其力度。實現全流通以后，企業并購重組行為將會在很多方面與之前股權分置時有所不同，比如支付手段、并購類型、并購后企業的運行方式等。尤其是企業大股東的獲利方式發生了很大改變，原來依靠利益掠奪來積累自身利益，而現在是依靠擴大利益基礎來實現自身利益的提升。也就是說，以前企業的股東利益來源于對上市公司或中小投資者的利益掠奪，而現在則將獲得利益的方式轉向了市場，接受市場和市場規律的洗禮。

另外，在資本市場恢復定價功能以后，市場將成為收購公司評價并購重組行為的主要角度，而市場的評判標準就成為收購公司評判并購重組決策的主要依據。這樣一來，并購重組過程更加規范，一些投機行為將會大大減少。特別是在股權分置的改革任務徹底結束之后，一些方面將會產生較大改變，如政策環境、大股東獲得自身利潤積累的渠道、市場針對并購重組行為的理解等。這些改變激發了企業產生并購重組的欲望，并借助股權分置改革的力量，進一步推動企業并購的規范化、合理化、科學化，讓我國上市企業在實現并購重組后變得更有競爭力，市場表現更為活躍。

二、我國上市公司并購重組行為分析

（一）并購重組與資本市場繁榮具有正反饋性

現如今，企業并購重組和資本市場的愈加繁榮形成了明顯的正反饋性。首先，資本市場越來越繁榮為企業的并購重組帶來了足夠、穩定的資金，導致市盈率溢價逐步上升。其次，上市企業依靠并購重組讓自己的運營效益得到穩步提升，加快了資本市場繁榮發展的進程。

以美國這個發達國家為例，該國的五次并購浪潮全部發生于資本市場異?；钴S時期?；钴S的資本市場讓股票市場異常繁榮，并購方的股價與市盈率都處在高指標狀態，那么此時支付往往會讓并購方獲得更大利益，從而讓越來越多的企業試圖通過并購重組獲得更大的市場效益空間。這一點，近些年在我國國內也出現了，并且在我國資本市場更加活躍時尤為明顯。

（二）近幾年上市公司并購重組規模逐年擴大

通過2012-2015年以來相關數據的不完全統計，2012年的并購重組只有64件，交易總價值只有1469億元。2013年的并購重組數量達到了88件，交易總價值提高到了2464億元。到了2014年，并購重組數量達到了134件，交易總價值已經達到了2766億元。2015年的并購重組數量達到了298件，且交易總價值更是提高到了8766億元。從這些數據可以看出，我國這幾年的上市公司在并購重組的數量和交易總價值上都有所提升，尤其是2015年出現了翻倍的暴增事態。

（三）并購重組方式

當前我國上市公司并購重組，大致有以下幾種方式：

1.橫向整合

如果經濟發展速度下降，產業不得不面臨轉型，技術也需要不斷創新，企業需要通過并購的方式擴張自己的業務范圍，以此獲得發展機會。此外，采用橫向整合的方式并購重組，不僅可以讓企業在行業中的重要地位上升，而且還能填補以往的業務空白。

2.多元化戰略

一些企業在發展不佳的情況下，為了讓企業生存下去，挖掘一些新的效益提升點非常關鍵。如果采用跨行業的方式進行并購，那么可以讓企業的業務更為廣泛且更加平衡，在一定程度上會刺激傳統業務的增長。

3.買殼上市（整體上市）

買殼上市是A股市場并購重組的常用方法。我國國內有很大企業采用這種方式可以快速成為上市公司，之后就獲得了更廣闊的融資渠道。另外，這種方式不僅達到了利用股份激勵員工的目的，而且還順利解決了PE的問題。

4.垂直整合（打通產業鏈上下游）

有些上市公司在并購重組時，希望借助自己的原有的優勢，對企業上下游的產業鏈進行良性刺激，從而尋找發展的機會。不過，這種并購重組的規模通常不大。

三、促進企業并購重組進一步發展的政策建議

（一）政府要適當減少對并購重組實施過程的行為干預

并購重組并非出于強迫或政府干預，是在企業自主、自愿的前提下進行的。因為并購重組是一種市場行為，那么就應該放入市場機制由市場及其規律決定。在資本市場發展相對比較成熟以后，企業并購重組的原因大多來自兩個方面：其一，是企業需要提升自身利潤空間；其二，是企業要應對外部的競爭環境。政府不應過度干預，主要應當維持其秩序并保障其過程和結果的合法性。若政府參與其中，也應當立足于規范市場和并購重組行為，讓市場秩序更好，更有利于經濟發展。

（二）加強信息披露，完善相關法規

在股權分置改革結束后，為了讓企業的并購重組更加規范，更符合法律法規中的相關程序，最大程度上對中小投資者的合法利益進行保護，減少上市公司暗箱操作的黑幕，政府應當加大立法和執法力度，嚴格并購重組相關立法和執法程序，嚴厲打擊相關的違法犯罪行為，讓并購重組在法律的框架下正確的進行，對相關違法人員進行應有的懲處，并為之提供懲處依據，讓違法者感受到法律的威嚴。

（三）上市公司要積極適應市場環境

處于后股權分置階段時，為了提高企業的核心競爭力，企業不僅要時刻關注并購重組的目的是否達到，而且還要防止因并購重組帶來的風險損失，并非全部企業都能通過并購重組這一手段讓企業好轉起來。因此企業并購重組之前應了解自身發展特點，且把握準確整個市場的環境。只有這樣，才能尋找到更多有利于企業并購重組后的發展途徑。當然，為了讓并購重組后企業能更好的適應市場環境，可以利用并購重組前后企業的綜合優勢形成協同效應，共同作用于上市公司，以求獲得較好的發展成果。

（四）中介機構要積極、規范地參與并購重組

待資本市場成熟以后，并購重組的高收益和低風險特點成為市場業務中的重點對象。對股權分配進行改革之后，由于政府自身角色發生了根本性轉變，所以對并購重組的市場干預越來越少，并購重組行為涉及的市場范圍越來越廣泛。在此發展過程中，單靠企業自身力量無法獨立實現并購重組的目標，一些正規的中介機構要參與到并購重組活動中，以此形成市場合力促進市場經濟的健康發展。

四、結語

目前，我國券商、投行、金融資產管理公司等金融機構借助一些方式讓自己的能力和形象得到了提升，并且和上市公司之間形成了長期穩定的合作機制，從而為上市公司后期的并購重組奠定了基礎。但無論是企業自身還是金融機構，都仍需向一些成熟的資本市場學習先進經驗，以求豐富融資手段的同時，重點為上市公司的并購重組行為提供保障。

參考文獻：

[1]雷輝.基于公司治理水平的上市公司并購重組行為研究[M].湖南大學出版社， 2012.

作者簡介：

王偉民（1990—），男，漢族，安徽省宣城市，研究生在讀，長城國融投資管理有限公司業務主管，研究方向：金融學。