企業(yè)并購財務(wù)風險研究

摘 要：2015年大量互聯(lián)網(wǎng)公司的并購成為并購市場的一道靚麗的風景線。為了減少內(nèi)耗爭取更多利益，競爭對手選擇抱團取暖共享利益?？駸岬牟①彵澈笫遣①徠髽I(yè)對并購風險尤其是并購財務(wù)風險的忽視。本文通過對企業(yè)在并購中容易出現(xiàn)的財務(wù)風險進行分析并針對性的提出解決措施，以期可以指導中國企業(yè)有效降低并購財務(wù)風險，提高成功率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風險；問題；對策建議

引言

縱觀世界經(jīng)濟的發(fā)展史尤其是資本主義社會開始以來，“吞并”成為企業(yè)或者資本擴張的主要手段。西方的并購浪潮洶涌澎拜，第五次并購浪潮正在進行中。并購成為企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達到外部增長目標的主要手段。反觀我國企業(yè)并購史，雖然起步晚但是經(jīng)過這幾十年經(jīng)濟的改革開放，其發(fā)展勢頭十分迅猛。從2008年開始我國企業(yè)并購在金融危機后呈現(xiàn)大幅增長。據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年中國并購市場共完成交易2，692起，較2014年的1，929起大增39.6%；披露金額的并購案例總計2，317起，涉及交易金額共1.04萬億元，同比增長44.0%，平均并購金額為4.50億元。而伴隨著改革紅利釋放并購市場將迎來黃金發(fā)展期的大環(huán)境，并購重組正成為推進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和供給側(cè)改革的有利途徑。

有收益必定伴隨著風險，面對錯綜復雜的國內(nèi)外形勢，中國并購市場也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。并購過程中的眾多不確定性因素注定并購高風險的性質(zhì)。其中財務(wù)風險更是貫穿了整個并購過程。并購失敗不僅僅會使得并購方受到重創(chuàng)，更會波及整個行業(yè)甚至影響國家宏觀調(diào)控政策的落實和執(zhí)行。因此對企業(yè)并購財務(wù)風險的研究就顯得十分有意義。

一、 企業(yè)并購財務(wù)風險的類型

企業(yè)可以按照風險來源將并購財務(wù)風險分為可消散風險和不可消散風險。其中可消散風險是由于法律法規(guī)和政府行為等外部因素引起的外部風險。而不可消散風險則是指企業(yè)行為、未來收益不確定性所導致的內(nèi)部風險。企業(yè)還可以按照企業(yè)并購的時間來進行分類，企業(yè)并購前的準備階段、企業(yè)并購進行階段和企業(yè)并購完成階段。其相對應(yīng)的具體風險類型如下文所示。

（一）企業(yè)并購準備階段

1.并購戰(zhàn)略制定有誤

在我國，有很多企業(yè)在并購的時候并沒有對自身的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展做一個清晰的評估。盲目的去并購，很有可能會出現(xiàn)在并購整合時無法實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，導致并購失敗。或者是說選擇了錯誤的目標企業(yè)，錯失最佳并購時機。

2.目標企業(yè)定價風險

并購企業(yè)在對目標企業(yè)進行并購的時候，需要對其的價值進行一個事先的評估。如果高估了目標企業(yè)的實際價值，則有可能出現(xiàn)有利于雙方的并購行為因為目標企業(yè)價值高于并購方承受能力而并購失敗的情況。還有可能出現(xiàn)并購方花費高額價款進行并購后的收益并沒有預期的那么高，這就使得并購方所承受的并購成本和風險大大增加。造成這一問題的原因一方面是并購方在進行目標企業(yè)估值時所選用的估值工具或者方法錯誤。另一方面是由于信息不對稱，導致并購方對被并購企業(yè)的信息獲取渠道有限，信息真實度不確定。

（二）企業(yè)并購進行階段

1. 并購融資風險

企業(yè)并購的融資風險也叫籌資風險，它是指由于并購方未能在期限內(nèi)籌得足夠的款項，從而使得并購行為無法進行的風險。企業(yè)籌集并購資金的渠道有兩個。第一個渠道是企業(yè)通過內(nèi)部融資。這種方式最大的優(yōu)點就是沒有融資成本，但是使用這種方法會占用企業(yè)的自有資金，如果遇到好的投資項目企業(yè)可能會因為無法周轉(zhuǎn)現(xiàn)金而錯失良機。第二是企業(yè)借助外界力量進行融資。如自身發(fā)行股票直接籌資，或者是借助商業(yè)銀行等金融機構(gòu)間接籌資。直接籌資會稀釋原有股東的股權(quán)，不利于公司所有者對公司的治理。間接融資會惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、削弱企業(yè)的融資能力并且還會增加企業(yè)因債務(wù)到期無法還款的破產(chǎn)風險。

2. 支付風險

企業(yè)在有并購能力之后使用并購資金時所產(chǎn)生的風險就稱作支付風險。這種風險來源于并購方選擇了不適合企業(yè)自身的支付方式。一般來講支付方式有現(xiàn)金方式、非現(xiàn)金方式和混合方式?，F(xiàn)金方式會惡化企業(yè)的資金鏈情況，使得企業(yè)在經(jīng)營等其他方面的資金周轉(zhuǎn)能力下降，具有較高的風險。非現(xiàn)金方式是通過股權(quán)支付，但是這種方式比起現(xiàn)金來說操作更加復雜，并且會稀釋大股東的股權(quán)從而使企業(yè)面臨著被惡意收購的困境?；旌闲灾Ц毒褪窃谥Ц兜臅r候既用現(xiàn)金又用股權(quán)，但是這種方式可能會面臨著由于考慮不周而使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏差的財務(wù)風險。

3.企業(yè)并購完成階段

這一階段主要存在著財務(wù)整合風險，即并購方和被并購方原來各自擁有的財務(wù)體制并沒有能很好的協(xié)調(diào)合作發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。這種風險會使得企業(yè)難以獲得預期的財務(wù)收益。

二、企業(yè)并購財務(wù)風險防范

（一）并購前階段的風險防范

企業(yè)在并購前階段應(yīng)該做好充分的準備工作，弱化信息不對稱對客觀估價的影響。這里建議企業(yè)應(yīng)首先提升并購團隊的專業(yè)水平，必要的時候聘請專業(yè)的團隊進行并購指導，最好是不斷探索建立一套科學有效的價值評價體系。其次應(yīng)對目標企業(yè)實施盡職調(diào)查，客觀公正的評估其所有的信息。

（二）并購進行階段的風險防范

1. 融資階段的風險防范

企業(yè)應(yīng)該努力拓寬融資渠道，要時刻關(guān)注國家給予的融資優(yōu)惠或者支持政策，不要僅限于傳統(tǒng)的融資方式。企業(yè)應(yīng)該制定融資預算，盡量使得融資成本低于預算上限。結(jié)合自身的財務(wù)狀況，綜合考量資金的期限、成本以及對公司資本結(jié)構(gòu)的影響等因素，選擇適合自己的融資渠道。

2. 支付階段的風險防范

企業(yè)在綜合考慮并購雙方對支付方式的偏好的前提下，確定自身最大現(xiàn)金支付承受額和 合適的換股比率。優(yōu)化支付組合設(shè)計出不同組合的支付方式，滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財務(wù)風險。

3.企業(yè)并購完成階段

并購完成之后，要對雙方的財務(wù)進行調(diào)整和優(yōu)化配置，重新制定財務(wù)崗位、職責和相關(guān)財務(wù)制度，防止崗位重疊、責任不明確、資源浪費等情況的出現(xiàn)。并且并購方要對被并購方進行事前、事中和事后的多重財務(wù)控制，盡快制定統(tǒng)一的財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)目標，盡快達到協(xié)同效應(yīng)確保企業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻：

[1] 張應(yīng)杰.企業(yè)并購中的財務(wù)風險分析及控制[J].財會月刊，2005，（12）：24-25.

作者簡介：

劉媛（1991—），女，漢族，山東省德州市人，研究生，會計碩士，單位寧夏大學經(jīng)濟管理學院，研究方向財務(wù)會計；

李云（1992—），女，漢族，江蘇鹽城市人，研究生，會計碩士，單位：寧夏大學經(jīng)濟管理學院，研究方向財務(wù)會計。