淺談國內上市公司資本結構存在問題

摘 要：目前，上市公司已經成為經濟發展的主要力量，是推動市場經濟發展的重要因素。隨著市場經濟體制的不斷完善，資本市場的迅速發展，使得融資方式發生了歷史性的變化。在政府政策的改革進程中，如何有效解決我國上市公司資本結構的缺陷、優化資本結構、提高公司的盈利水平，使投資者和債權人的利益得到有效保護，成為對我國上市公司治理研究的難點和熱點。因此，分析上市公司資本結構存在的問題是文章的研究目的所在。

關鍵詞：上市公司； 資本結構； 股權融資； 債權融資

隨著中國市場經濟體制改革的深入，計劃經濟逐步完成向市場經濟轉型。其中現代企業制度的建立，大大推動了中國資本市場的發展。然而，在目前的情況下，企業資本結構存在著不合理的股權結構、債務結構復雜，不適合企業自身的資本比率，國有上市公司的股權融資偏好等問題，這些問題都會影響中國企業資本結構的進一步優化。

通過從2000到2014的中國上市企業的相關數據的分析，我們發現，在中國上市公司的資本結構具有以下特點：

一、資產負債率低

上市公司在過去五年中，由于外部融資過高，股權融資過多，導致上市公司的平均資產負債率在43%左右（除金融保險行業）。較低的資產負債率不僅增加了融資成本，而且阻礙了企業價值最大化目標的實現。

一般來說，資產負債率越小，說明企業的長期償債能力越強。但從企業本身來看，指數太小，說明財務杠桿的作用不夠。國內的資產負債率不超過50%，但國際觀點認為60%左右比較合適。

二、負債結構不合理

債務結構不合理，表現在負債總額中長期負債所占比例遠小于短期負債的比例。根據經驗數據顯示，上市公司債務融資中短期負債占負債總額的50%較為恰當。

根據近年來的數據，過重的短期負債率導致公司長期負債率很低，有的公司甚至沒有長期負債。據相關數據顯示，上市公司短期負債普遍偏高。除了金融保險行業，流動性負債率高達74%左右，部分企業甚至無長期負債。流動負債比例過高，雖然在一定程度上可以降低融資成本，但企業過度使用短期債務來維持正常運作，會增加短期債務的壓力，從而增加財務風險和經營風險，不利于公司長期穩定的發展。

三、偏好股權融資

根據國內上市公司近年來在再融資發行、配股、發行可轉換債券融資清單中可以看出，上市公司的融資結構是股權優先型。優序理論認為，內部融資是最好的，其次是債權融資，最后才是股權融資。而國內上市公司的股權融資偏好仍是股權融資，甚至有的企業有大量的剩余資金，卻仍通過發行股票來進行融資，這種現象被稱為“中國式股權融資偏好”。上市公司這樣的資本結構，很顯然地，不僅會降低了上市企業的財務杠桿，影響股東財富最大化，也使上市公司治理結構不合理，并且會對上市公司市場價值造成不利的影響。

四、資本結構調整彈性小

資本結構是企業融資的最終結果，它會隨著外部宏觀環境，行業環境以及微觀經濟變化而不斷地進行調整。資本結構富有彈性，主要表現在結構本身會適時調整其負債結構、長期資本和短期資本規模和數量。

而我國上市公司資本結構卻是“重股輕債、重國債輕企業債”，這樣的融資方式衍生下來就會導致資本結構出現缺陷。國內缺乏暢通的融資渠道和多樣化的金融工具，如可轉換債券，股票期權債券等。富有彈性的融資工具，才會有相對更靈活的債務融資。短期債務雖然具有一定的融資彈性，但其債務融資占總負債的比例較小，股權融資比重較大，并且大多呈現相對封閉的特征，這就會使得公司的資本結構缺乏彈性。這種缺乏彈性的資本結構，在經濟環境發生變化的情況下，不能夠及時地進行相應調整，反而會對企業融資結果造成一種反作用。

隨著中國經濟改革的進一步深入，市場經濟得到逐步地完善。與此同時，現代企業制度的建立，大大推動了我國資本市場發展的進程。然而，上市企業中的資本結構、股權結構不合理，債務結構復雜，公司自有資本比例不當以及國有企業的股權融資偏好，仍然是資本結構優化過程中存在的主要矛盾。

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作者簡介：

洪娉婷，女，漢族，安徽蕪湖，碩士研究生，云南大學，研究投資金融方向。