麥肯錫：私募成功之道

近日，咨詢公司麥肯錫發布最新一期《麥肯錫中國銀行業CEO季刊》，聚焦私募股權投資行業。

這份848頁的季刊主體內容包括八個部分，覆蓋：私募股權投資的戰略價值及行業趨勢展望，頂級投資機構的戰略、投資哲學及發展路徑、投資熱點趨勢及策略、投資公司的治理與決策流程、投后管理、企業重振與轉型（RTS）、人才與文化、風險管控等方面。

這份出版物廣泛梳理全球私募行業領先機構發展30余年的脈絡經驗之外，同時還介紹了GP如何吸引各類LP、國內資管新規落市場影響等中國實踐內容。致力于幫助私募股權投資機構建立專業化、機構化的能力，成為行業內的引領者。

私募股權投資的戰略價值

麥肯錫通過比較各行業659家私募股權投資公司和上市公司在過去九年間的表現，發現引入私募投資公司幫助后，被投企業重振業績的表現要遠超同類企業。

研究顯示，進入危機時營收額超過2.5億美元的公司中，私募股權投資的企業恢復至危機前EBITDA的平均耗時不超過18個月，明顯快于上市公司樣本，且不論其規模大小，一般都能回到危機前的營收水平。

麥肯錫全球資深董事合伙人兼麥肯錫中國金融機構咨詢負責人曲向軍表示：“私募股權投資對經濟增長具有重大價值，是實體經濟轉型升級的重要推動力，特別是當發展出現瓶頸時，那些獲得私募投資的企業表現往往優于同類企業。原因是私募投資能夠幫助實體經濟企業在提高收入、提升效率和建設創新能力等三大維度上創造顯著價值，也能夠幫助新興技術企業在引進人才、規范專業管理能力及實現規模化發展等方面更上一層樓。”

分析幾十年來一直屹立不倒的私募股權公司的成功秘訣后，麥肯錫總結出以下共性：PE可以讓公司遵循嚴謹的業務戰略與紀律、避免以短期利益為唯一目標，并且精于以并購驅動企業發展。如何將這些成功秘訣與時俱進、落到實處，則是各家PE給企業帶去關鍵價值。

頂級機構的投資哲學和發展路徑

為了探尋國際頂尖私募公司的成功之道，麥肯錫梳理了該行業30余年的發展脈絡，從不同角度闡述，投資機構只有堅持“五管齊下”才能獲得斐然業績。

首先，麥肯錫總結了北美私募市場發展的六大轉變，選取18家領先的另類資產投資公司，提煉出八條成功經驗。

北美地區PE的發展歷程與其所處的宏觀環境密不可分，自20世紀80年代起，北美PE先后經歷了私募股權收購專家、多資產的另類管理人和“另類+”三個階段。

在報告中，用較大篇幅逐一分析了多家世家頂級的投資機構成長歷程。領先的PE公司成功往往具有八大特征：

1.不懈追求絕對收益，為投資者創造持續的價值，堅持以投資業績為核心。

2.圍繞LP需求，通過自建和并購建立多項資產類別投資能力和“一站式”服務模式。

3.深耕行業專業化，專注于專業領域；以自有項目挖掘為主，極少參與公開競標。

4.在某類資產類別打造領先市場的王牌投資管理能力，建立品牌影響力。

5.打造強大的募資實力，為社保與主權基金等基石投資人提供一站式服務。

6.打造卓越的投后管理能力，通過專業化的投后管理團隊和行業專家網絡，通過投后增值提升投資業績。

7.商業模式不斷創新，圍繞私募股權主業，向投行、結構化融資和財富管理衍生業務模式，發現新增長點。

8.注重機構化能力建設：完善治理、組織架構、人才管理、投資決策流程、風險管理與信息科技。

中國的世界頂級PE在何方？

1986年第一家本土私募股權投資公司誕生以來，我國的私募股權經歷了長足發展，迄今已達近萬億元投資規模。2017年，披露金額的2999起投資事件的金額共計9938億元人民幣。截至 2018 年 6 月底，已登記私募股權和創業投資基金管理人14309家。全球資產投資排名雜志《國際私募股權》數據顯示，根據過去五年的融資規模排名，中國現有22家私募股權機構躋身全球前300名。可以說，中國的私募股權市場在全球有一席之地。

中國私募股權投資市場與美國市場相比存在顯著差異，比如，中國的私募股權直投市場已形成了全民參與的格局，且參與方背景多元化；中國的有限合伙人構成相對分散，平均單個體量較小，投資期限較短；中國的私募企業仍主要通過資源整合創造價值等。

伴隨資管新規落地，銀行、保險、信托、基金等資產管理公司面臨全面轉型，鍛造另類資產投資能力刻不容緩。本土領先的私募基金亟須建立機構化能力，建立卓越品牌，致力于成為世界頂級私募機構。

總體而言，中國PE在過去以資源整合為核心，未來，項目判斷、交易藝術和投后管理將更為重要。

曲向軍總結道：“未來十年，私募股權模式將從傳統作坊式向機構化經營轉型。中國私募股權公司的先行者已經開始采取行動，向國際頂尖基金學習，致力于自身業務的延伸。未來十年，中國必將涌現出全球領先的私募股權機構。”

募資難度加大，如何吸引LP？

以養老基金、主權基金和捐贈基金為主的境外有限合伙人（LP） 近年來逐漸增加了新興市場特別是中國市場的投資份額。對于這些境外LP而言，他們更加看重普通合伙人（GP）團隊的本土化能力，國外投資人深知中國市場的復雜性，基于在金融界的過往經驗，資產規模較大的境外LP十分重視本土團隊的價值。投資的規模化能力同樣也是國際LP較為關注的問題：從機會型投資向機構化投資轉變是一個很難的過程。境外LP更青睞那些團隊資歷深厚的機構化公司，由于缺乏對本土化知識的積累，境外LP希望能有更為主動和清晰的溝通體系，并且希望從GP那里獲得更多有關風險防范、關聯交易、退出和績效等方面的信息，所有溝通的一致性和透明度也被極為重視。

另一方面，本土的LP則以國家背景資本為主，同時也有更多的私營企業，高凈值客戶加入；國內LP更看重GP的行業專注能力、團隊能力，以及是否能夠提供其他增值服務。

基于上述市場特征，麥肯錫總結了GP募資的關鍵啟示：第一，在LP多元化和成熟的今天，GP對LP的篩選變得尤為重要，GP需要首先考慮自身能否保證資金來源，只有源頭活水不斷，才能做到資本的循環，打造良性生態圈。第二，基金管理者需要以更加開放的心態面對募資，尤其要將管理層中最優秀的力量帶入投資者關系的構建中，以專業方式去溝通投資戰略。第三，全員參與，打造募資的機構化能力。在創立初期，GP通常是高管與LP聯系的唯一渠道，在逐漸成熟與規模化的過程中，募資應變向多渠道。另外，有效發展和利用好專戶也極為關鍵，專戶是一種與關鍵LP建立更穩定關系的絕佳方法。在了解更多LP大核心訴求后，GP可以通過專戶的形式來滿足他們的特定需求。

投后管理與風險管控

投后管理是戰略投資人建立差異化優勢的核心領域之一。麥肯錫報告中介紹了一套制度化、體系化的建設投后管理方法論，闡述投資機構應如何圍繞交易整合、風險監控、附能增值以及資本運作四個維度為企業創造價值。

麥肯錫全球副董事合伙人馬奔說：“隨著市場的競爭加劇及行業格局的日漸成熟，私募公司在獲取項目后，更注重通過投后管理來提升資產價值。投后管理是決定投資項目成敗的關鍵所在，是私募股權投資公司專業能力的重中之重，也是目前中國私募公司與國際頂尖私募差距最大的地方。未來，投后管理將是本土私募需要提升的首要著力點。”

對風險的精準判斷是私募機構創造價值的利器。風險管理也可謂貫穿“投、融、管、退”四部曲的核心旋律。在報告中，麥肯錫梳理了私募公司完整的風險管理框架，探討如何從五大方面實現端到端的風險防范。即嚴格劃定投資邊界、盡職調查中重視關鍵人員風險、系統性設計投資決策流程、有效落實投后管理和行業研究。

投資公司如何管好人才

基于麥肯錫核心人才體系，報告對多家領先投資機構進行了案例研究，總結了人才戰略的最佳實踐。

人才是機構投資者與私募股權投資基金的靈魂，沒有大批優秀專業人才的支持，投資業績也就無從談起。幾乎所有私募公司的CEO都深諳，團隊成員的能力、彼此之間的配合以及團隊穩定性對機構發展的重要性。CEO因此也通常將自己視為首席人才招募官，親自坐鎮把好員工招聘關。

有別于其他行業，機構投資者和私募股權基金先要吸引頂尖人才，除了極具競爭力的薪酬待遇，還要依賴企業的特色文化、投資哲學以及員工職業發展前景等，公司明星投資人的光環也通常具備超強的吸引力。

由于行業的特殊性，業內人員流動異常頻繁，投資機構的人才管理工作難上加難，不能再簡單地僅看業績指標，而是要樹立系統的人才理念，確立鮮明的管理文化，將人才管理提升到一個全新的高度。

麥肯錫認為，如果本土私募公司有比肩世界頂級公司的雄心壯志，并希望能在世界金融史上留下自己濃墨重彩的一頁，那么他們應關注幾個方面。

首先，樹立文化與業績同等重要觀念。幾乎所有的頂級組織都將文化和組織健康作為發展的重中之重。沒有文化特質的企業就如沒有靈魂的傀儡，國內私募公司如果希望一展身手，就要盡早打好堅實的文化地基，關注財務指標的同時，也要將注意力投向文化建設。

其次，借鑒+制定自身獨特文化。盡管中國本土的公司面對不同的外部環境和投資機會，但它們仍然可以借鑒頂級成功企業的經驗。私募行業極度依賴資源與名聲，無論采用何種商業戰略和運作模式，公司都應強調團隊合作與誠信。另外，私募行業競爭激烈，公司發展如同逆水行舟，最忌驕傲自滿。縱觀成功公司案例，共性之一就是注重組織業績的長期增長以及長期創造價值。“風物長宜放眼量”，不糾結于眼前，不受困于一域，方可進入“潮平兩岸闊，風正一帆懸”的境界。

第三，推動文化落地。以身作則方面，無論是歷史悠久的公司，還是新興的公司，公司高層領導的行為都能深刻且深遠地影響公司的企業文化。在變革方面，公司可以經常和員工談論公司的愿景，通過分析員工在實現公司愿景方面的作用，幫助員工更好了解組織究竟對工作方式和工作行為有什么樣的期待。在激勵與考核機制方面，公司可以重新設計招聘機制，最大限度地淘汰那些個人價值觀與公司文化相左的候選人，或者通過公平合理的考核方式去打造人盡其才的文化。

最后，定期評估并持續優化。文化之于企業正如DNA之于生命體，只要組織尚在，文化就不會消亡。成功的組織永遠都在探索更加適合自己的文化，一往無前，永無止境。定期的自省對持續更新企業文化而言至關重要。

文化至于公司，就如同性格之于個人。性格可以決定一個人的命運，而文化則能主宰一個企業的起伏，若能成功定義自身文化，并找到與其相輔相成的愿景和戰略，那么國內的私募企業必能夠笑看風云基業長青。

本文根據麥肯錫中國銀行業CEO季刊秋季刊《業績斐然頂級投資機構的成功之道——持續創新 穿越周期》整理，經過編輯摘編。訪問麥肯錫中國網站www. mckinsey.com.cn可獲取原文報告精簡版。