德同資本許謙：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)將成醫(yī)療行業(yè)新常態(tài)

從2002年初在清華興業(yè)投資進(jìn)入投資行業(yè)算起，許謙在投資領(lǐng)域已有超過(guò)15年的工作經(jīng)驗(yàn)。2013年，他開(kāi)始在復(fù)星工作，曾主導(dǎo)過(guò)對(duì)微醫(yī)集團(tuán)的投資。2016年，他再次加入德同資本，負(fù)責(zé)醫(yī)療服務(wù)及智能醫(yī)療領(lǐng)域的投資，已投項(xiàng)目包括樹(shù)蘭醫(yī)療、冬雷腦科、步長(zhǎng)制藥等 。德同資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域全面覆蓋醫(yī)藥、器械、診斷、醫(yī)療服務(wù)等各個(gè)方面。

“中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)高速發(fā)展時(shí)代，高水平創(chuàng)新愈加成為行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力量。”德同資本合伙人許謙深有感觸地告訴《陸家嘴》記者。

技術(shù)驅(qū)動(dòng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展

《陸家嘴》：作為資深的醫(yī)療行業(yè)投資人，你對(duì)整個(gè)行業(yè)的未來(lái)是怎么看的？

許謙：對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)預(yù)判，有幾個(gè)主要的觀點(diǎn)：一個(gè)就是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)將會(huì)成為新常態(tài)。因?yàn)榇蠹叶贾泪t(yī)療健康領(lǐng)域技術(shù)驅(qū)動(dòng)是非常明顯的，無(wú)論是藥、器械這些方面都是有了新技術(shù)、新產(chǎn)品，一旦拿到相關(guān)許可證之后，就會(huì)快速推廣。具體創(chuàng)新方面一個(gè)是在新藥、創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們認(rèn)為在未來(lái)幾年會(huì)出現(xiàn)一批全球意義first in class的創(chuàng)新藥。在藥物領(lǐng)域中國(guó)前些年是首仿藥仿制藥非常多，在創(chuàng)新領(lǐng)域雖然說(shuō)是新藥，但是在靶點(diǎn)上分子結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)新的水平跟國(guó)際領(lǐng)先水平還是有差距的。

隨著國(guó)家政策推動(dòng)，包括各個(gè)地方政府的支持力度都非常大，國(guó)外人員回流的趨勢(shì)非常明顯，中國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域已經(jīng)在一定程度上逐步跟國(guó)際領(lǐng)先水平接軌。隨著未來(lái)的發(fā)展，我們認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域是會(huì)出現(xiàn)很多投資的機(jī)會(huì)。德同有一個(gè)典型的投資案例是微芯生物，這個(gè)無(wú)論是靶點(diǎn)還是藥的分子結(jié)構(gòu)都具有原創(chuàng)性，未來(lái)這個(gè)領(lǐng)域也有非常大的發(fā)展空間。

第二個(gè)就是本土化和進(jìn)口替代是政策的主旋律，執(zhí)行力度在不斷加大，這個(gè)是和政策趨勢(shì)密切相關(guān)的一個(gè)方面。

第三個(gè)領(lǐng)域也是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)ι鐣?huì)資本放開(kāi)，跟醫(yī)保控費(fèi)相結(jié)合，近幾年政策走向比較明確。對(duì)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的投資來(lái)說(shuō)，其實(shí)是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。我們投資了冬雷腦科、樹(shù)蘭醫(yī)療等。

最后就是醫(yī)保控費(fèi)以及流通領(lǐng)域整合，產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步增加，并購(gòu)會(huì)成為退出主旋律。有一些地方醫(yī)保控費(fèi)壓力較大，而且醫(yī)改的政策也不斷地發(fā)展變化。不要說(shuō)中國(guó)還在發(fā)展過(guò)程中，即使發(fā)達(dá)如美國(guó)也在改，奧巴馬醫(yī)改算是他的一個(gè)重要政績(jī)，特朗普上臺(tái)之后又推倒重來(lái)。美國(guó)醫(yī)療這么領(lǐng)先，醫(yī)療政策也在不斷改進(jìn)和完善。可見(jiàn)醫(yī)改會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的事情，在政策改變過(guò)程中就會(huì)出現(xiàn)各種各樣的機(jī)會(huì)。

《陸家嘴》：在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，你們比較看好哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

許謙：醫(yī)療服務(wù)里面有四個(gè)大的方面我認(rèn)為比較有投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)是專科連鎖醫(yī)院。專科連鎖醫(yī)院數(shù)量會(huì)比較多，而且它的優(yōu)勢(shì)是投資金額小、培育周期短、容易復(fù)制，整體管理架構(gòu)也比較簡(jiǎn)單，對(duì)投資機(jī)構(gòu)是一個(gè)比較好的投資跑道。在這里面會(huì)做一些挑選，我們會(huì)聚焦在有高壁壘、剛性需求，同時(shí)兼顧有消費(fèi)屬性的領(lǐng)域。

各家機(jī)構(gòu)投資偏好可能會(huì)有區(qū)別，有一些機(jī)構(gòu)可能會(huì)更關(guān)注偏消費(fèi)屬性的，比如說(shuō)像醫(yī)療美容雖然也屬于醫(yī)療領(lǐng)域，消費(fèi)屬性更強(qiáng)。德同會(huì)選擇一些醫(yī)療屬性更強(qiáng)、剛性需求更強(qiáng)的項(xiàng)目，比如我們投資的冬雷腦科。

第二個(gè)領(lǐng)域是新型綜合醫(yī)院。新型綜合醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，甚至超過(guò)專科連鎖醫(yī)院，但是問(wèn)題在于比較難復(fù)制，所以對(duì)德同這種VC投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，這種可投資的標(biāo)的數(shù)量相對(duì)少一些。綜合醫(yī)院存在區(qū)域壟斷屬性，在一個(gè)已經(jīng)運(yùn)行比較好的綜合醫(yī)院旁邊，很少會(huì)有人再去設(shè)綜合醫(yī)院跟它競(jìng)爭(zhēng)，它會(huì)自然形成區(qū)域壟斷。我們會(huì)優(yōu)先選擇有專科擅長(zhǎng)、特殊資質(zhì)的大專科、小綜合新型民營(yíng)醫(yī)院。

為什么是“大專科、小綜合”？雖然是綜合性的醫(yī)院，我們希望里面會(huì)有一些科室非常強(qiáng)，能夠達(dá)到甚至領(lǐng)先于公立三甲醫(yī)院的一些科室的水平，這樣才能更好地為患者提供服務(wù)，才能在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力。我們投資的樹(shù)蘭醫(yī)療就屬于這一類。

第三方平臺(tái)也是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域里面很好的投資跑道。國(guó)家衛(wèi)計(jì)委相關(guān)的文件規(guī)定，有十類可以獨(dú)立設(shè)置的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室、病理診斷中心、醫(yī)學(xué)影像診斷中心、血液透析中心等等。這種獨(dú)立設(shè)置的醫(yī)療平臺(tái)型的公司或者機(jī)構(gòu)，因?yàn)榇嬖谝欢ǖ氖袌?chǎng)空白，市場(chǎng)可能有較大的需求，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)比較好的投資跑道。

第四個(gè)方面就是健康管理相關(guān)的機(jī)構(gòu)。健康管理從醫(yī)療的角度看是大醫(yī)治未病，這是很多醫(yī)院或者說(shuō)公立體系難以顧及的地方，而且這類需求隨著生活水平的提高，隨著大家健康意識(shí)的增強(qiáng)，未來(lái)會(huì)有很大的需求。提供健康管理的社區(qū)中心，以及醫(yī)療與人工智能為代表的信息技術(shù)結(jié)合的領(lǐng)域，會(huì)不斷涌現(xiàn)出好的項(xiàng)目，而且這種項(xiàng)目一旦做成有可能成為幾十億，甚至是百億級(jí)的公司。我們對(duì)這個(gè)領(lǐng)域非常關(guān)注，也在不斷跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

《陸家嘴》：你主導(dǎo)投資的冬雷腦科的項(xiàng)目可以說(shuō)是醫(yī)生集團(tuán)發(fā)展的一個(gè)標(biāo)桿，但是現(xiàn)在對(duì)醫(yī)生集團(tuán)運(yùn)營(yíng)模式有一些爭(zhēng)議，作為投資人，你怎么看這個(gè)問(wèn)題？

許謙：醫(yī)生集團(tuán)在國(guó)內(nèi)概念一出來(lái)，我就關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，很多領(lǐng)先的醫(yī)生集團(tuán)都去拜訪和訪談過(guò)。醫(yī)生集團(tuán)跟所在公立醫(yī)院的關(guān)系是一個(gè)敏感的問(wèn)題。我認(rèn)為政策上還是利好醫(yī)生集團(tuán)。醫(yī)改只有把醫(yī)生的積極性調(diào)動(dòng)起來(lái)，才能夠更好為患者服務(wù)。在改革過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的情況，就是實(shí)踐上會(huì)先有一些探索，政策、法規(guī)相對(duì)會(huì)有一些滯后，需要時(shí)間逐步解決，這是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

在美國(guó)很多醫(yī)生也是多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，醫(yī)生自己開(kāi)診所，同時(shí)在大醫(yī)院或者大學(xué)附屬醫(yī)院也有職務(wù)，在大學(xué)附屬醫(yī)院工作兩三天，自己診所工作幾天，這個(gè)是有合同明確約定。隨著國(guó)內(nèi)政策不斷推進(jìn)和完善，這個(gè)問(wèn)題是可以逐步解決的，核心點(diǎn)就是在醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)上形成共識(shí)。

市場(chǎng)調(diào)整正是投資的好時(shí)點(diǎn)

《陸家嘴》：德同資本在醫(yī)療領(lǐng)域的占比是多少？

許謙：德同目前在投第三期人民幣基金，前兩期都已經(jīng)完成投資。在第三期的基金里面，我們?cè)卺t(yī)療健康領(lǐng)域是在30%至40%大概是這么一個(gè)范圍，基金規(guī)模在20個(gè)億左右，具體的投資金額要根據(jù)被投項(xiàng)目的質(zhì)量情況進(jìn)行調(diào)整。

《陸家嘴》：今年一級(jí)市場(chǎng)很多投資人都覺(jué)得募資困難，德同在募集資金的時(shí)候有沒(méi)有資金的壓力？ 德同采用綜合型基金的募資，而不是專業(yè)基金，會(huì)不會(huì)對(duì)募資有不利影響？

許謙：資管新規(guī)出臺(tái)是整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)共同面臨的問(wèn)題，對(duì)德同來(lái)說(shuō)也是危中有機(jī)。因?yàn)榈峦敲涝鹌鸺遥懊嬉呀?jīng)做過(guò)兩期人民幣基金，目前在做第三期，在今年這樣嚴(yán)峻的募資形勢(shì)下，德同資本上半年已經(jīng)完成了三期基金的首次募集，主要投資者都是國(guó)內(nèi)頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)德同這種有業(yè)績(jī)、有品牌、有團(tuán)隊(duì)的基金來(lái)說(shuō)，募資難度雖然也會(huì)加大，但是市場(chǎng)洗牌也留出了更多的市場(chǎng)空間，項(xiàng)目估值回歸理性，未來(lái)投資回報(bào)會(huì)更好。經(jīng)過(guò)這一輪洗牌，會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面，對(duì)德同來(lái)說(shuō)又是好事。

綜合型基金的募資，這是一個(gè)好問(wèn)題。很多母基金，從管理的角度，更愿意投行業(yè)基金，項(xiàng)目管理和回報(bào)更容易測(cè)算一些。但是另外一方面來(lái)說(shuō)，如果從中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)板塊會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)。不同行業(yè)之間某一個(gè)階段有一些板塊會(huì)比較熱，隨著時(shí)間變化熱點(diǎn)板塊還會(huì)有所轉(zhuǎn)換。對(duì)一級(jí)市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)，德同基金存續(xù)期比較長(zhǎng)，有可能經(jīng)歷板塊輪動(dòng)。綜合型基金的好處和優(yōu)勢(shì)，就是會(huì)有一個(gè)比較好的平衡，整體回報(bào)會(huì)比較穩(wěn)健，這是綜合型基金相對(duì)行業(yè)基金有優(yōu)勢(shì)的地方。

醫(yī)療健康領(lǐng)域近兩三年是比較熱，存在的問(wèn)題就是項(xiàng)目估值比較高，估值高會(huì)影響后續(xù)的投資回報(bào)。一些冷門的領(lǐng)域，項(xiàng)目估值就會(huì)回落，如果項(xiàng)目投得好，最后的回報(bào)也不會(huì)差，有利有弊。

整體來(lái)看，募資相比過(guò)去一兩年是有難度，但是項(xiàng)目的估值也在回落過(guò)程中。從中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)一兩年是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)比較好的投資時(shí)點(diǎn)。