基于帕利普體系下美的集團的財務分析

■鄒 群

一、帕利普體系下的財務分析概述

帕利普體系的財務分析有別于傳統的杜邦財務分析體系，傳統杜邦財務分析體系的核心指標是凈資產收益率，而帕利普體系下的財務分析側重于可持續增長率。它的計算公式如下：

可持續增長率＝總資產周轉率×銷售凈利潤率×所有者權益乘數×留存收益率

其中，影響總資產周轉率的指標包括應付、應收賬款周轉率，流動資產周轉率，存貨周轉率，固定資產周轉率以及營運資金周轉率；影響銷售凈利率的指標包括銷售非營業損失率、研發費用比率、期間費用比率、銷售成本占收入率、銷售毛利率、銷售凈利率、息稅前利潤率、銷售稅費率；影響財務杠桿的指標包括基于現金流量的利息保障倍數、現金比率、權益乘數、資產負債率、流動比率、速動比率、基于收入的利息保障倍數等。

傳統的杜邦體系僅僅對企業的歷史數據指標進行分析，只能反映企業的靜態經濟狀況，無法對企業的未來發展做出動態預測，而帕利普體系很好的彌補了這一點，所以本文選擇帕利普體系對美的集團進行財務分析。

二、基于帕利普體系的企業財務分析結果

為了更好的反映帕利普財務分析體系的作用，本文從美的集團橫向和縱向的盈利能力、財務杠桿以及可持續增長率的比較入手，既選取海爾集團以及格力電器兩個與美的集團同行業的公司的財務指標與美的集團進行橫向比較，又將美的集團2017年的相關指標與上年做縱向對比。具體情況如下：

（一）對凈資產收益率的分析

從三家公司的年報中我們可以得到他們的凈資產收益率，如表2－1所示。

表2－1 凈資產收益率的主要動因

表2－1結果表明，美的集團2017年凈資產收益率降低的主要原因是其凈利潤率在2017年同比有所下降。雖然資產周轉率和所有者權益乘數增加，但其凈資產的收益率仍然同比減少了0.58%。此外，青島海爾的凈資產收益率在三者中最低，主要是其最低的凈利潤率和不及美的集團的資產周轉率所導致的，這一數據說明在盈利能力和資產管理效率方面青島海爾是稍遜色于美的集團的。另外，盡管格力集團的凈資產收益率位居三者第一，但它的幾項指標中除了凈利潤率最高以外，還有著低于其他兩家公司的資產周轉率，以及與其他兩家公司持平的權益乘數，這可以顯示出格力電器在2017年擴大了其銷售規模和盈利能力。

（二）對財務杠桿的分析

財務管理水平主要體現在財務杠桿帶來的效益和風險。在債務成本低于這些資金產生的收益時，財務杠桿就可以提高企業的凈資產收益率，但同時也提高了企業的風險。

表2－1列示的凈資產收益率主要動因表明三家公司的財務杠桿都處于幾乎相同的水平。其中青島海爾與格力電器通過財務杠桿提高了凈資產收益率，但同時也提高了企業的財務風險。我們可以用流動性比率和長期償債比率來衡量財務杠桿帶來的風險。見表2－2：

表2－2 債務償付比率

表2－2表明美的集團的短期償債能力2017年較2016年有一定程度提高，其流動比率與速動比率高于青島海爾和格力電器，但其營業現金流動比率是三家中最低的，表明美的集團利用營業過程產生的現金償還本期債務的能力低于青島海爾和格力電器。美的集團的資產負債率和利息保障倍數2017年比2016年有一定程度的提高。從資產負債率看來，美的集團的償債能力高于青島海爾和格力電器。但從利息保障倍數看，美的集團的利息償付能力并不比青島海爾高。由此可知青島海爾雖然負債率不低，但其負債主要是低息債務，因此其財務風險并不高，又充分利用了財務杠桿的作用。美的集團在利用低息債務的財務杠桿的作用上沒有青島海爾高，其財務管理效率較低。

（三）對可持續增長率的分析

在理解了凈資產收益率指標以及財務杠桿的主要影響因素后，本文接著運用可持續增長率指標來對企業的未來發展加以分析。表2－3顯示美的集團、青島海爾和格力電器在保持財務戰略與盈利水平不發生變化的情況下的可持續增長率及相關指標。之前的分析表明，三家公司在項目調整前后對凈資產收益率都沒有產生明顯的影響，但由于它們調整的項目存在不同之處。因此，為避免項目調整對可持續增長率造成影響，我們選擇三家公司項目調整前的凈資產收益率來計算分析它們的可持續增長率。

表2－3 三家公司的可持續增長率及相關指標分析（%）

表2－3表明美的集團2017年的可持續增長率較2016年有小幅降低。結合上面的分析可以知道，美的集團財務杠桿在2017年是有所下降的，同時其長期償債能力同比略有提高，其2017年的股利支付率也同比降低23.88%。可見，美的集團的財務戰略是發生了變化的。與此同時，從表中可以得知美的集團可持續增長率同比下降主要是由凈資產收益率和股利支付率均下降引起的。這也表明了美的集團的盈利能力是下降的，該指標下降的主要原因還有營業成本增加，應付賬款周轉率增加，應收賬款、存貨、固定資產周轉率增加。

三、小結

本文對美的公司采用帕利普財務分析體系的實例，通過比較、分析，得出以下結論：

1.本文通過運用帕利普財務分析體系，利用可持續增長率與財務杠桿指標，結合企業的相關數據，得出美的集團2017年的盈利能力較其2016年有所降低，其償債能力有所提高，而其可持續增長率僅出現小幅降低。

2.本文將美的集團2017年幾個方面的財務數據與同行業的青島海爾及格力電器作比較后發現其盈利能力、償債能力以及可持續增長率在三家公司中均屬于中間水平，還需繼續調整企業經營財務決策。本文的創新點在于以實例的形式研究了如何使用帕利普財務分析體系對企業相關數據進行分析，對同行業其他企業具有較高的參考價值。

在后續的研究中，本文將拓寬研究的視角，深入研究更多其他行業的企業，獲得更充分的資料和數據，以繼續對帕利普財務分析體系的相關研究進行完善。