安踏并購亞瑪芬，勇敢邁出全球化步伐？

王勇 李子頤 劉夢楚

2018年12月7日，安踏體育正式發布公告稱，與方源資本（FV Fund）和Anamered Investments Incorporation（由露露檸檬的創始人兼前董事長Chip Wilson所有）組成投資者財團，以40歐元每股的現金要約價收購Amer Sports（亞瑪芬體育）全部已發行的流通股份?？偸召弮r約46.6億歐元，折合人民幣約366.7億元，本次收購是中國鞋服業金額最大的一筆對外收購。收購完成后，亞瑪芬體育仍由原有團隊保持獨立的運營，另設董事會，財務表現不并入安踏體育集團的財務報表上。該要約收購已于2019年3月29日截止，最終要約人共收購了亞瑪芬體育98.11%的股份（包含投票權），標志著安踏成功并購了亞瑪芬體育集團。

并購方安踏體育：業績高速增長，穩居國內第一

安踏品牌始創于1991年，2007年安踏體育在香港聯交所掛牌上市。經過二十多年的發展，目前從總市值、營收、凈利潤、毛利率等數據來看，安踏穩居國產體育用品品牌的頭把交椅。但是與國際巨頭耐克相比，2018年上半年，安踏的營收只有耐克在中國市場營收的三分之一多一點。想要趕超它，安踏還有很長的路要走。據集團財報數據顯示，2018年上半年安踏集團保持高速增長的態勢，營收達到105.5億元，同比增長44.1%；凈利潤達57.3億元，同比增長54.6%；毛利率上升3.7個百分點，至新高點54.3%。截至2019年1月9日，安踏的市值為823.1億元，僅次于國際體育用品巨頭耐克、阿迪達斯和露露檸檬，位列全球運動品牌行業第四。是李寧市值的近五倍，特步市值的近九倍，361°市值的近27倍，同時是三者市值總和的三倍多，可謂是將其他國產體育品牌遠遠甩在身后。近年來集團實施“單聚焦、多品牌、全渠道”的發展戰略，持續大力拓展國內市場的潛力。目前旗下已經擁有的品牌有安踏、斐樂、迪桑特、小笑牛等。

表1 安踏旗下品牌一覽

被并購方亞瑪芬體育：業務遍布全球，領跑細分市場

亞瑪芬體育是全球著名的芬蘭體育用品公司，前身成立于1950年，早期主營煙草制造和分銷。60年代后公司通過商業并購實現擴張，業務拓展至船運業、印刷出版業等行業。1974年集團收購了冰球設備制造商KohoTuote，正式涉足體育行業，并在1989年成立了體育分部。1977年起，該公司股票在納斯達克赫爾辛基證券交易所上市。后來通過不斷的并購，亞瑪芬逐漸發展成為一家專注于體育用品生產和營銷的跨國公司，在2005年公司名稱正式更改為亞瑪芬體育（Amer Sports Corporation）。旗下擁有13個品牌，產品線覆蓋網球、羽毛球、高爾夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、健身器材、自行車、越野跑裝備、徒步裝備及潛水等多種運動項目。旗下當家品牌如始祖鳥、薩洛蒙、Wilson等雖不如耐克、阿迪達斯等知名度高，但均在各自細分領域擁有極高認可度。2018年，亞瑪芬體育按銷售收入計，其戶外運動業務占比高達62.22%，球類業務占比為24.33%，剩下13.45%則為健身業務。銷售遍布34個國家，擁有約8，600名員工。2018年其毛利達94億元，稅前盈利達12.9億元。截至2019年1月9日，亞瑪芬體育的市值約為351億元。

表2 亞瑪芬體育旗下的品牌一覽

并購方式：要約收購+全現金

由安踏體育牽頭組成的投資財團將通過公開要約收購的方式收購亞瑪芬體育公司在芬蘭納斯達克赫爾辛基證券交易所所有已發行股和流通股，以取得亞瑪芬體育的共同控制權。據安踏公告顯示，本次收購采用全現金的形式，收購價格為40歐元每股，總價約46.6億歐元，折合人民幣約366.7億元。要約價較原披露日期亞瑪芬體育股份的收市價溢價39%。其中安踏體育通過Anta SPV間接投資了15.43億歐元。上述多方為收購成立的芬蘭子公司為JVCo間接全資持有，各家將通過向JVCo注資以完成對亞瑪芬體育的收購。預計在收購完成后，安踏將持有57.95%的股份、方源資本持有15.77%股份、騰訊持有5.63%股份、Anamered Investments持有20.65%股份。JVCo的董事會將由七名董事組成，其中四名來自安踏，一名來自方源資本，一名來自騰訊，還有一名由Anamered Investment委任。

圖1 收購結構與并購后亞瑪芬體育的股權結構

并購動因分析

擴寬產品品類，覆蓋多層次消費者

隨著消費者的消費層次和產品需求不斷擴展，體育用品向更為多元化和專業化發展。2015年，安踏集團董事局主席丁世忠看到多元化的消費趨勢，決定帶領集團轉型實施多品牌戰略，進軍高端市場。近幾年安踏陸續通過收購斐樂、迪桑特、可隆等外國品牌，涉獵運動時尚、專業運動和戶外運動等多個細分領域。這些品牌初步針對不同年齡段、不同收入群體的客戶打造了差異化的定位。

縱觀亞瑪芬體育旗下的品牌和產品，既滿足了安踏想要走中高端路線的需求，又符合其對于體育產品差異化和專業化的要求。相信并購亞瑪芬可以進一步拓寬安踏集團對不同層次消費者的覆蓋。同時通過引入亞瑪芬的核心技術以及依托旗下始祖鳥、薩洛蒙、阿托米克等全球頂級的戶外運動品牌的固有影響力和強大的產品力，可以加強安踏集團的專業形象，幫助其建立在全球體育用品市場的競爭力。

進軍海外市場，打造世界級體育用品公司

近幾年我國鞋服品牌對出海紛紛躍躍欲試。例如，2018年2月初李寧就曾在紐約時裝周的舞臺上驚艷亮相。安踏也不甘落后，2017年在美國、日本和韓國分別成立了三大設計中心，從產品設計、面料選擇及運動科技的應用等方面迎合消費者需求的變化進行創新。2018年正式開啟全球化戰略，規劃從美國、歐洲等體育用品市場發達的地區起步，進軍海外市場。雖然以2017年的財報來看，其95%的營收還是來自國內，但是安踏未來十年的發展目標是成長為一家全球性的體育用品公司，代表中國品牌走向世界。彭博社也發表過相關報道稱，安踏未來十年的海外發展目標是將國際市場的營收提高至集團總營收的四成左右。從主營市場來看，亞瑪芬一直以來深耕EMEA（歐洲、中東、非洲）和美洲市場。2018年其收入的43%來自EMEA地區，42%來自美洲。加之亞瑪芬旗下眾多品牌在海外的細分市場擁有很高的認可度，收購亞瑪芬可以很好地幫助安踏打開海外市場。

展望：安踏集團的未來發展機會與風險點

發展機會

迎來政策紅利

我國經濟和社會的持續穩健發展推動著人民運動、健康意識的崛起。這種觀念的轉變帶動著我國體育產業快速發展。與此同時，國家也通過出臺一系列的政策在積極地促進體育消費和體育行業的發展。例如，2014年國務院出臺了《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，意見提出到2025年，我國體育產業總規模預計將超過五萬億元，產值占 GDP的2%，成為推動我國經濟社會持續發展的重要力量。2016年國務院下發了《全面健身計劃（2016—2020年）》，將2020年全國經常參與體育鍛煉的人數提高至4.35億作為國家層面的發展目標。該數字是國家衛生計生委預測的2020年全國總人口數的30.6%。屆時，全民健身將成為促進體育用品行業發展、拉動內需和形成新的經濟增長點的動力源。在政策的扶持下，相信我國的體育產業體系會進一步完善，體育產品和服務也會向著更加豐富化和專業化發展。這都將為未來安踏以及亞瑪芬體育在中國市場的發展創造利好條件。

發揮集團化優勢

安踏集團與國內其他體育用品企業相比，在研發創新、零售和供應鏈管理、品牌運營等方面一直以來占有優勢。在研發創新方面，早在2005年安踏就花費近千萬資金，成立了國內首個國家級企業技術中心，擁有了一定規模的研發團隊，申請了數十項國家專利。自2009年起，安踏的研發成本比率更是連續九年上升，到2017年已達5.7%。該數字位列國產品牌第一，遙遙領先于排名第二的361°（3.4%）。亞瑪芬公司也一直專注于自身的產品研發，在全球擁有六個研發設計中心，致力于為全球的運動愛好者提供先進的體育科技產品，同時為專業運動員提供品類豐富的運動設備，包括功能性服裝、鞋類及體育器材等。以始祖鳥生產的安全帶為例，其采用超透氣材料，輕便、柔軟且易壓縮的同時，使用經編強度專利技術（WSTTM）把壓力平均分配到各個邊緣。除此之外，還配備了可旋轉注模裝備環、一體式磨損安全標志、錐形腿環和熱熔鍛造7075-T6自鎖扣等專有設計。相信安踏和亞瑪芬的結合將有助于集團研發能力的進一步提升。

在零售和供應鏈管理方面，安踏自2013年啟動零售轉型戰略之后，從企業文化、管理效率、供應鏈、渠道優化等方面著手，對企業進行了全方位的升級，以零售和消費者為導向，在提升了自身零售管理和供應鏈控制能力的同時，率先從2011-2013年體育品牌在中國市場集體遭遇庫存問題的困境中復蘇。目前安踏已經實現了線上、線下（街鋪、購物中心、百貨公司、奧特萊斯）全渠道覆蓋。截至2018年底，安踏在全國擁有的門店已達到12，188家（其中安踏主品牌10，057家、斐樂1，652家），采取扁平的銷售管理系統來提高管理效率。同比之下，李寧在2018年擁有的門店數為僅為7，137家。與此同時，安踏通過將大數據、云計算等新技術運用到供應鏈、物流、銷售等環節，積極推行集團內新零售模式的轉型。目前，安踏位于晉江的新物流中心在去年開始投入使用，補單時間從一個月縮短至兩周，未來可以實現每家門店單獨配送。安踏還推出了第八代門店——智慧門店，利用高新技術對客戶進行全方位的洞察，從而為集團和消費者創造更多的價值。相比之下，亞瑪芬的店面數寥寥無幾。截至2017年年底，其在全球僅擁有約144家自營店和144家合伙零售店。目前亞瑪芬正在進行零售轉型，但批發業務的減速大于零售業務的增速，導致近幾年業務增速緩慢。相信二者的結合既可提高亞瑪芬的渠道滲透率和供應鏈管理能力，也可以提升安踏與高端零售渠道談判的能力。

在品牌運營方面，安踏自實施多品牌戰略以來，陸續收購了不少海外體育品牌在中國的專營權或者是通過合資的形式在中國經營業務，積累了不少在國內運營海外品牌的經驗。以斐樂為例，2008年它在中國內地和香港分別有人民幣約3，200萬元和606萬元的凈虧損。自2009年被安踏收購以來，歷經5年時間扭虧為盈，之后經營業績開始持續大幅提升，復合增速約71%。截至2018年年底，斐樂在中國的門店數從收購前的60家增至1，652家，全年收入約占安踏集團的30%，且增速高達50%，高于集團整體增速。2018年斐樂更是爆發增長，全年銷售額破百億。

圖2 四大國產體育用品企業研發費用占營收百分比