互聯網主戰場正從To C向To B轉移

胡又文 呂偉

2018年前三季度，在大盤整體向下的背景下，計算機板塊表現相對突出：年初至今，計算機板塊整體跌幅19.92%，同期上證指數跌幅為22.11%，創業板跌幅為25.57%。

回顧今年以來計算機板塊的表現，每一次大幅調整幾乎都與中美貿易爭端密切相關，通過對比同期上證指數的表現可以看到：1.從時間節點上來看，計算機板塊對中美貿易爭端反應更為敏感;2.從波動幅度來看，計算機板塊受中美貿易爭端影響更大。

在中美貿易爭端持續加劇的背景下，聚焦內需型和弱經濟周期行業是最佳選擇，云計算、基建、醫療、教育、軍工等不依賴“外力”的行業可預測性相對較強，龍頭公司業績確定性相對較高。我們統計了2018年初至今計算機板塊漲幅前20的公司（剔除新股），主要也都來自于這兩類行業。

為什么說中國的產業互聯網時代真的來了？

由于B端客戶的特性所致，其發展通常是一個細水長流的過程，To B的產業互聯網市場無法實現如To C的消費互聯網那樣的指數增長。但是透過社會發展、產業演進、技術創新、政策扶持、資本借力和知識產權等角度的種種跡象分析，我們認為，互聯網正在加速從To C向To B延展，如今To B的產業互聯網市場已經到了一個需要“務必給予高度重視”的時刻。

人力成本激增，精細化管理迎來新機遇。在過去的十年中，中國的人力成本經歷了持續攀升的過程，整體漲幅超過一倍。從年復合增速的角度來看，除了顯著高于加拿大等一些傳統發達國家，也大幅高于同為發展中國家“金磚四國”中的巴西和俄羅斯。由此，以信息化為手段，To B的企業級服務有望迎來難得的發展新機遇。

參考市場分析機構Questmobile的數據，中國移動互聯網月活用戶數的凈增量已較去年同期明顯放緩，穩定在11.2億左右，這一數字已接近我國人口總數。即使近年來在C端市場大放異彩的今日頭條也告別了高速增長的階段，第三方研究機構Trustdata的數據顯示，其今年9月的月活用戶數環比零增長。此外，國內移動電商的月活用戶數也一直穩定在4億左右，To C的消費互聯網時代紅利已經接近尾聲。

中國云計算發展日趨成熟。云計算是PC時代后新一輪IT基礎架構的顛覆性變革，集約化、高彈性、以及便于監管等優勢符合政府與企業等多方的利益訴求，屬于典型的內需型產業，如今已“化云為雨”日趨成熟。國內公有云市場份額第一的阿里云2018年Q3單季度實現收入56.67億元，同比增長90%。排名第二的騰訊云也奮起直追，今年前三季度共實現收入超過60億元，同比增長超過100%。

中央及地方重磅激勵政策層出不窮。產業互聯網作為一項典型的融合型產業，其發展離不開包括云計算、人工智能、大數據在內的眾多新興技術的支撐。近年來從國務院、工信部到地方政府均高度重視上述新興技術的發展，在政策規劃、財政落實到資源對接等各個方面進行了大力扶持，重磅激勵政策接連不斷地密集出臺。

“春江水暖”先感知，資本市場對企業級服務的投資不斷加碼。以一級市場投融資數據作為參考，在渡過了2016年“資本寒冬”之后，2017年企業級服務的投融資活動開始逐漸活躍，投融資事件數量和金額均較此前大幅增長，其中2017年投融資事件數量較2016年同比增長高達30%。另一方面，從新成立創業公司中企業服務類公司占比這一數據來看，2017年同樣開始大幅增長，達到接近四分之一的水平，在所有類型公司的比例中位列第一。此外，參考IT桔子與網易云聯合發布的數據，中國存量創業公司的行業分布上，企業級服務占比持續上升，截至2018年10月底已達到39.43%，占據了絕對領先份額。

中美貿易爭端的發生對中國知識產權保護意識的加速普及構成了強力的“催化劑”。今年6月份以來知識產權相關的政策指引及文件如雨后春筍般涌現。知識產權意識的加強有望為軟件服務行業營造更加良好的產業生存環境，讓為軟件服務付費最終成為一種習慣。

To C向To B延展引發深刻產業變革

首先，To B與To C的本質差異。

To C時代，互聯網的核心價值通過有效連接來打破信息不對稱，故其價值最大化的領域主要集中在信息檢索與分發、商品零售、社交媒體等信息價值顯著的行業，無論是早期BAT卡位流量入口還是后期TMD卡位流量場景，追求流量規模是這一時代的戰略核心。但對于工業、醫療等To B行業，解決信息不對稱并非核心痛點，降低生產成本、大幅提升生產效率來滿足企業決策層的根本需求，從而實現最終的商業盈利才是核心需求。

由于To C與To B的服務對象不同，To C時代面對的是價格敏感的消費用戶，To B時代服務的是更看重效果的行業客戶，從而導致兩者有多方面差異：第一，獲客周期不同。To C企業的獲客周期相對比較短，獲取增量用戶的邊際成本極低，點擊網頁、關注公眾號或者下載安裝APP即可完成新增用戶，但B端客戶大多有一定實施成本，一般來說客戶越大獲客周期越長。第二，對價格敏感度不同。B端客戶對價格相對沒有C端客戶敏感，更看重產品和服務的實際效果，To C企業通過免費服務快速獲取海量用戶的方式在To B領域并不一定行之有效。第三，早期盈利能力不同。To B企業不同于To C企業早期需要大量持續融資來覆蓋用戶規模成長的成本，To B企業一般很早就具備正向的現金流，相對具有更穩健的盈利能力。

其次，互聯網巨頭全面布局To B業務：基礎設施是戰略制高點。云計算是企業級服務的基礎設施，也是從消費互聯網轉向產業互聯網的戰略入口。互聯網巨頭入股行業信息化龍頭公司，彌補業務經驗、市場渠道等To B業務劣勢。打造通用型企業級平臺產品，把控企業級生態入口。

再次，技術平臺型企業：開放賦能，數據變現。對于以人工智能為代表的技術平臺型企業，其本身具有較高的技術門檻，打造面向To B的技術開放平臺成為了獲取海量客戶的最佳選擇，而海量客戶反饋的數據進一步提升自身技術能力，企業再通過平臺匯集的大數據變現，構筑了這一模式的商業閉環。

最后，傳統軟件企業：加速產品服務SaaS化。一方面，在向云服務模式轉型過程中，即使微軟、SAP等傳統軟件巨頭的神話也被逐個擊破，傳統軟件企業面臨向SaaS轉型“順之者昌，逆之者亡”的緊迫性。另一方面，SaaS層的蓬勃發展推動整個云計算服務的生態圈逐步完善，為傳統軟件企業轉型SaaS提供了成熟的基礎設施。

產業互聯網的投資機會分析

首先，云計算基礎設施最先受益，自主可控重要性空前。1.云計算基礎設施作為發展產業互聯網的“掘金鏟”，具有普適性和前瞻性，而對比中美云計算基礎設施市場，仍具有廣闊的發展空間。2.隨著產業互聯網和云計算的發展，IT基礎設施成為以企業級市場為主的國家戰略性產業，自主可控的重要性空前提升。3.中美貿易爭端進一步凸顯自主可控的戰略意義。正視知識產權層面的巨大差距，中長期利好我國以自主可控為代表的高科技產業加速發展。

其次，宏觀經濟形勢不明朗，關注弱經濟周期相關性和面臨政策拐點的行業。

1.以教育、醫療為代表的行業，具有顯著的民生剛需屬性，具有不低于GDP一定比例的確定性財政支出，與宏觀經濟周期相關性較弱。此外，這類行業的信息化發展也迎來重要的政策催化：教育行業，2018年全國廣泛推進新高考改革，完善人才培養考核機制，也帶動了“班牌”等硬件設備、“走班排課系統”等軟件系統的信息化建設需求;醫療行業，2018年8月28日，醫政醫管局印發《關于進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知》，對醫院信息化建設的方向以及建設的時間表提出了明確的要求，將推動醫療信息化市場加快發展。

2.以金融、財稅為代表的行業面臨政策拐點，有望催生“從0到1”的信息化藍海市場在財稅行業，2018年11月，財政部發布《關于全面推開財政電子票據管理改革的通知》，確定在全國推廣電子票據的建設，并要求各地區在2019年1月31日前完成相關財政電子票據管理改革工作，個稅抵扣和電子票據政策在2019年的全面推進，原本財稅信息化的布局重點將從稅務領域向非稅收入領域，由企業向非稅事業單位進行拓展;在金融行業，2018年以來迎來了國內金融市場對外資機構開放、資管新規、滬倫通、科創板等眾多新政策，一系列政策利好催生了下游金融機構IT建設的增量需求。

作者為2018年賣方分析師評選水晶球獎計算機第一名