可持續增長率分析內蒙古魯新能源開發有限責任公司各項指標

高鵬 鄒智勇

摘 要：公司要發展求生存，銷售增長是任何公司都要追求的目標，而公司銷售的增長往往需要資本的增加。在銷售增長時公司往往需要補充資本，這主要是因為銷售增加通常會引起存貨和應收賬款等資產的增加。銷售增長得越多，需要的資本越多。

關鍵詞：營業凈利率 總資產周轉率 權益乘數 利潤留存率

一、可持續增長率的假設條件

可持續增長是在公司營業凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋新增債務增加的利息；總資產周轉率將維持在當前水平；公司目前的資本結構是目標資本結構，并且打算繼續持續下去；公司目前的利潤留存率是目標利潤留存率，并且打算繼續維持下去；不愿意或者不打算增發新股。

二、可持續增長率的計算公式

可持續增長率可根據期初股東權益或期末股東權益的不同，計算公式也有所區別。

根據期末股東權益計算公式

可持續增長率=（營業凈利率X期末總資產周轉率X期末總資產周轉率X期末權益乘數X本期利潤留存率）/（1-營業凈利率X期末總資產周轉率X期末總資產周轉率X期末權益乘數X本期利潤留存率）

根據可持續增長率公式延伸各項指標

1、營業凈利率

營業凈利率是指凈利潤與營業收入的比率，它反映企業營業收入創造凈利潤的能力。營業凈利率是企業銷售的最終 獲利能力指標，比率越高，說明企業的獲利能力越強。

在分析該比率時應注意，營業收入包含 主營業務收入和其它業務收入， 利潤的形成也并非都由營業收入產生，還受到 投資收益、 營業外收支等因素的影響。從營業凈利率的指標關系看，凈利額與營業凈利率成正比關系，而 營業收入額與營業凈利率呈反比關系。通過分析營業凈利率的升降變動，可以促進 公司在擴大營業業務收入的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。

2、總資產周轉率

總資產由各項資產組成，在營業收入既定的情況下，總資產裝轉率的驅動因素是各項資產。通過對總資產周轉率的驅動因素分析資產周轉率綜合反映了企業整體資產的營運能力，一般來說，資產的周轉次數越多或周轉天數越少，表明其周轉速度越快，營運能力也就越強。在此基礎上，應進一步從各個構成要素進行分析，以便查明總資產周轉率升降的原因。企業可以通過薄利多銷的辦法，加速資產的周轉，帶來利潤絕對額的增加。存貨周轉率分析的目的是從不同的角度和環節上找出存貨管理中的問題，使存貨管理在保證生產經營連續性的同時，盡可能少占用經營資金，提高資金的使用效率，增強企業短期償債能力，促進企業管理水平的提高。

3、權益乘數

權益乘數表明每1元股東權益相對于資產的金額。權益乘數較大，表明企業負債較多，一般會導致企業財務杠桿率較高，財務風險較大，在企業管理中就必須尋求一個最優資本結構，以獲取適當的EPS/CEPS，從而實現企業價值最大化。再如在借入資本成本率小于企業的資產報酬單時，借入資金首先會產生避稅效應（債務利息稅前扣除），提高 EPS/CEPS，同時杠桿擴大，使企業價值隨債務增加而增加。但杠桿擴大也使企業的破產可能性上升，而破產風險又會使企業價值下降

等等。

權益乘數，代表公司所有可供運用的總資產是業主權益的幾倍。權益乘數越大，代表公司向外融資的財務杠桿倍數也越大，公司將承擔較大的風險。但是，若公司營運狀況剛好處于向上趨勢中，較高的權益乘數反而可以創造更高的公司獲利，透過提高公司的股東權益報酬率，對公司的股票價值產生正面激勵效果。

4、利潤留存率

利潤留存率=（稅后利潤-應發股利）/稅后利潤×100% 利潤留存率表明公司的稅后利潤有多少用于發放股利，多少用于保留盈余和擴展經營。利潤留存率越高，表明公司越重視發展的后勁，不致因分紅過多而影響企業的發展，利潤留存率太低，或者表明公司生產經營不順利，不得不動用更多的利潤去彌補損失，或者是分紅太多，發展潛力有限。而再投資率又稱內部成長性比率，它表明公司用其盈余所得再投資，以支持本公司成長的能力。再投資率越高，公司擴大經營能力越強，反之則越弱。

四、結論

西方國家一般認為最“便宜”的資金來源未必是最“經濟”的資金來源，即增加某種資金成本率最低的資金，綜合資金成本率不一定最低。如果可持續增長率下維持的目前財務結構（資金結構）是最佳的資金結構，追加融資也會導致資金成本率的變化。通過邊際成本法分析可看出，追加籌資時資金成本在一定的籌資額度內不變，隨著追加融資額增加，對應的資金成本是上升的。可見即便維持最佳的資金結構，利用較發行股票便宜的長期負債或留存收益等方式籌資，其綜合資金成本也會上升。

企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是當利潤增加時，每一元利潤所負擔的利息就會相應地減少，從而使投資者收益更大幅度地提高。這種債務對投資者的收益影響程度通常用財務杠桿系數來表示：財務杠桿系數=息稅前利潤÷（息稅前利潤-利息費用）就杠桿利益本身而言，并沒有增加整個社會的財富，而是股東、債權人之間的既定財富分配。資金結構決定財務杠桿系數，負債資金占總資金比率的變化會對企業普通股權益產生影響。可持續增長率要求負債比率不變化，但財務杠桿系數在息稅前利潤與利息費用增長率一致時才不會變化，這可以在利息費用/負債總額、息稅前利潤/銷售收入維持不變的條件下實現，而前者在長期性籌資時是增長的。按可持續增長率思路，要實現銷售增長，企業一般要擴大生產經營規模，這勢必擴大經營風險，也會加大財務風險。因此，只有在企業經濟效益良好時，負債經營才是有利的。可持續增長的思想，不是說企業的增長不可以高于或低于可持續增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過或低于可持續增長率時所導致的財務問題。任何企業都應控制銷售的增長，使之與企業的財務能力平衡，而不應盲目追隨市場。企業的管理不能僅僅依靠公式，但是公式能夠為我們提供簡便的方法，幫助我們迅速找出企業潛在的問題。可持續增長率模型為我們對企業增長進行控制提供了這樣一個衡量標準。