公募基金公司2.0模式

好買基金研究中心

在日常的調研過程中，我們發現，絕大部分基金公司競相追逐1.0模式，而基金研究者更是花了絕大多數精力調研、分析、論證一家基金公司的投研團隊是否足夠優秀。但作為一家足夠優秀的公募基金公司，1.0模式只是開始，遠不是終點。

這實際上很容易引發基金從業人員和基金研究者的分歧，畢竟，做到投研導向并且擁有一支優秀的主動管理投研團隊已經非常難得了，在此基礎上還有更高的索求是不是過于理想化了？誠然，如果從這個角度思考，以上要求自然過于苛刻，但我們現在探討的不只是基金公司的主動管理能力，而是一家優秀的基金公司。作為一家以資管業務為主營的公司，基金公司的核心競爭力自然在于團隊的投資能力，但更重要的是公司的盈利能力及抗周期能力。如果站在一家優秀資管企業的角度來思考，單憑某幾位核心投資經理很難穩定支撐起一家管理規模過千億元的公募基金公司。目前，在國內非貨幣基金管理規模過千億元的公募基金公司尚且不多，而反觀美國市場，排名前列的公募基金公司管理規模均以萬億美元計，可見我國的公募基金公司還有很長的路要走。

那么，從1.0向2.0進發的核心要素是什么呢？其實也很樸素——產品線和銷售能力，但前提是基金公司已經站穩1.0模式，然后再去討論如何向2.0進發。在實際工作中，一些基金公司在過去幾年中寄希望于產品線和銷售能力在一些特殊的政策紅利下進行彎道超車，正如在前文《公募基金業務謀求新發展》中討論的，這些彎道超車的方法都逐漸在監管的引導下消聲遺跡，用一句直白的話來形容就是：“想要油門踩到底，底盤就必須穩。”話糙理不糙，我們想要表達的很簡單——1.0模式是2.0模式的必要非充分條件。下頁列表統計了2010—2018年公募基金非貨幣基金業績前10的排名。

多元化產品線的優勢在哪里？東方不亮西方亮，旗下產品業績有差異化，并呈現出互補性，使得公募基金公司在面臨股債蹺蹺板、市場風格切換、市場牛熊動蕩的各種資本市場周期下都能有一些產品能體現具有吸引力的風險調整后收益，為潛在的基金持有人提供多元化、全方位的公募基金投資選擇。但多元化的產品線說起來容易做起來難，其對于公募基金公司提出了3個客觀要求：一是基金經理數量要有所保證，過度的“一拖多”現象不僅不利于基金經理的投資決策，更容易引發媒體端的負面關注;二是后臺運營團隊的支持，數量眾多的基金產品對于投資者來說多了選擇，但對于基金公司的運營部門而言確實負擔不小，特別是規模不大但參數不同的系列產品;三是銷售能力足夠消化年內新發產品，否則有過多募集延期或獲批未發產品將影響后續產品上報。

強大的銷售團隊無疑是一家公募基金公司的核心競爭力之一，但側重也會有所不同，建立在1.0模式上的強大銷售能力能在公募基金公司向2.0模式進發過程中起到決定性作用。為什么要強調一定是建立在1.0模式的基礎上的強大銷售能力，并且最好與豐富的產品線配合？一方面是因為“一元化”的產品線容易遇到階段性的水土不服，同時再好的投資理念也會遇到規模的上限，也就是那句樸素的話：“規模是業績的敵人”。一只擁有強大銷售能力的團隊在一家強調“一元化”產品線的基金公司會有些“巧婦難為無米之炊”的意味;另一方面是因為如果一只強大的銷售團隊所在的公募基金公司拋棄了1.0模式，而追求前文提到的彎道超車機會，階段性能獲得不錯的營收和規模，也能較為快速地打造出自身的特色品牌和標簽，但隨之而來的是陡增的基金數量和不斷下降的單品毛利率，所擁有的營收和規模、品牌和標簽都面臨著政策變化、負債端遷移和不斷高企的運營成本帶來的不確定性，這樣的公募基金公司顯然不滿足2.0模式的盈利能力和抗周期能力的要求。

研究發現，站穩2.0模式的老牌基金公司較多，接下來就以比較有代表性的一家以“全天候、多策略”為特色的公募基金公司——嘉實基金為案例，簡要闡述其站穩2.0模式的原因和特質。

從1999年“白手起家”，至2017年年底，嘉實基金已成長為包括各類資產在內的管理規模超9500億元的資管機構，管理規模連續10年位居行業前列，服務的個人持有人和機構投資者超過8000萬。嘉實始終堅持“研究驅動投資”，在十余年間完成了“全天候、多策略”投研體系1.0版本向3.0版本的迭代升級。

以研究支持決策，用基本面研究驅動投資決策的投資觀是嘉實投研文化的內核。作為老牌公募基金公司的代表，嘉實基金的投研團隊一直以來都被市場關注，甚至衍生到了私募市場中的“嘉實系”。嘉實增長成立至今的收益率超過10倍，也誕生過驚人的一日募集超過400億元的嘉實策略增長，這實際上都是嘉實基金交出的作為老牌代表站穩1.0模式的成績單。

為什么認為嘉實已經站穩了2.0模式？實際上，在2009年，嘉實基金也面臨了較大的業績壓力，也發生過次新基金嘉實量化阿爾法開放贖回后資產份額縮水30%的尷尬。當時的嘉實基金只有16只產品、13名基金經理，但卻不乏邵健、戴京焦、黨開宇、劉天君、張弢等明星基金經理，可事實似乎反映出1.0模式確實缺乏抗周期能力。也正是2009年，趙學軍就提出了富有遠見的思考：如何在中國基金業尋找一個全新的投資研究管理模式，既適合本土市場特點，又兼具西方企業管理效率。“全天候、多策略”投研體系應運而生，將風格相近的基金經理組成策略小組，并匹配合適的基金產品。具體看，“全天候”要求投研人員應對不同的市場環境，力爭在各種環境下都能達成既定的投資目標;“多策略”增加了投研的寬度與深度，既有傳統經驗主義投資，又有數量化投資;既有主動投資，又有被動指數化投資。經過多年發展，嘉實已形成逾25個投研策略組，專業投研人員超過300人。目前，旗下逾140只公募產品的嘉實基金擁有全市場最多的公募基金經理——52名，近80%的基金經理由內部培養輸送。無論是邵健、經雷、陳少平、邵秋濤這些耳熟能詳的名字，還是張金濤、張丹華、譚麗等新銳基金經理，都是嘉實投資研究的中堅力量。

最近幾年，嘉實旗下每年都有公募基金業績表現居前，2010年的嘉實增長、2011年的嘉實成長收益、2012年的嘉實研究精選、2013年的嘉實成長收益、2014年的嘉實周期優選、2015年的嘉實優化紅利、2016年的嘉實基本面50、2017年的嘉實滬港深精選。子公司嘉實財富的模式也成為未來公募基金銷售的一種可能，建立在多點開花、百花齊放的嘉實旗下公募產品的基礎上，公募基金管理規模從2012年的1600億元提升到了2018年的4000多億元。2002年，嘉實以封閉式基金豐和率先“明確約束投資范圍”，讓在中國做基本面投資從理論成為現實;2006年，變革銷售端，將機構和零售業務全面分離，為后來基金公司承擔養老金投資管理責任奠定了基礎;2009年，嘉實“全天候、多策略”1.0推出，到2017年，這一投研模式3.0升級，重塑了市場對基金投資管理方法論的認知;2014年，以公募基金參與“混改”，探索普惠金融的落地;2015年，嘉實成為在紐約建立分支機構的首家中國基金公司。嘉實基金也正是一步步從1.0模式進階到2.0模式，成為2016年進入全球500強基金公司的中資基金公司第一名。

由此可見，一家擁有強大投研團隊的公募基金如果能順利踏準產品線多樣化布局和銷售制度改革兩條線，這家公募基金公司大概率站穩了2.0模式。這樣一家公募基金公司由于坐擁一只堅守投資理念并在策略上有所互補的投研團隊，多樣化的產品線布局對于這股不可謂不強大的投研力量更是如虎添翼，對外能使得公司旗下公募產品多點開花，在業績和規模上都呈現出比較強的抗周期性，對內有利于培養建設階梯式的研究團隊，這不僅能抵御難免的核心基金經理人員流動，更能將公司的投資理念在“橫”“縱”兩個方向進行傳承和進化，既不妨礙內部優秀投研人員晉升，也不拒絕外部優秀人員引進。如果認為這是1.5模式的話，最后的0.5就需要公司自上而下有賞罰分明、顧及大局的銷售制度和強執行力的銷售團隊。賞罰分明能強化銷售團隊的意愿，顧及大局能適當規避一些投機取巧，唯銷量論的銷售技巧。在強大的銷售能力的助力下，絕大部分產品的存續力和市場品牌都能大概率得到保障。站穩2.0模式，意味著一家公募基金公司已經有足夠的自信可以大膽開拓創新和推進國際化發展，并且創新不再拘泥于產品，國際化不再拘泥于工具。