服務金融供給側改革，推動銀行理財高質量發展

顧衛平

隨著我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段，金融業也必須通過供給側結構改革，服務社會金融需求，推動經濟高質量發展，銀行理財作為大資管的重要組成部分，在更好地服務實體經濟及居民財富管理需求方面，將發揮更重要的作用。2018年4月以來，資管新規系列監管制度先后發布實施，商業銀行理財業務進入正本清源轉型階段，可預期的是，行業長期向好的邏輯仍然不變。目前轉型取得積極成效，同時也存在一定的困難和挑戰，作為轉型的重要抓手，理財子公司建設需堅守資管的初心和本源，多維度提升核心競爭力，推動銀行理財高質量發展。

銀行理財進入正本清源、加速轉型階段

銀行理財業務轉型發展受到廣泛關注，一方面是從規模看，大資管行業中銀行理財以22萬億規模居首，另一方面從業態看，過去的銀行理財資金池運作和剛兌比較普遍，一定程度上有違資管本源。

《資管新規》標志著銀行理財進入一個新時代，新規對于包括銀行理財在內的大資管行業進行了規范，行業發展有規可循。如果向前看，在金融供給側結構性改革、銀行業務戰略轉型、居民財富管理需求增長的大背景下，銀行理財高質量發展前景廣闊，這是一個充滿希望的新時代。

資產管理有利于深化金融供給側結構性改革。我國金融體系有三大支柱：一是以商業銀行為核心的存貸業務，二是以證券公司為核心的投行業務，三是資產管理，涵蓋理財、信托、證券資管、保險資管、期貨、私募等一系列豐富的業態。長期以來，我國金融體系是以商業銀行為體的間接融資，這種儲蓄向投資轉化的模式，對金融資源配置發揮了重要作用。

隨著我國經濟發展進入新的階段，單一的以商業銀行為體的間接融資體系表現出明顯不足，主要體現在金融市場“貨幣多、資金多、資本少”，尤其是缺乏長期資本。一方面造成很多初創期企業缺乏風險投資資本，科技、金融與實體經濟三者沒有很好地融合，不利于服務創新型企業成長發展，另一方面由于股權融資不暢，造成企業杠桿率普遍較高。

此類不足很大程度上源于資產管理行業發展不充分、儲蓄向投資轉化渠道單一，隨著我國金融供給側結構性改革深化、資本市場直接融資體系不斷完善，資產管理行業將承載更重要的使命，也將迎來更廣闊的發展空間。

資產管理是商業銀行重要轉型方向。資產管理業務與商業銀行經營轉型密切相關，市場研究表明，資產管理業務體現出“輕資本、高收益”“收入貢獻穩定”“協同效應大”“高估值”等特征，目前諸多國內商業銀行，都將資產管理和財富管理作為戰略轉型的方向之一。

從國際經驗來看，境外大型銀行表外管理的資產規模與表內資產規模幾乎相當，而我國銀行表外資產管理規模占表內規模不足15%，發展資產管理業務是商業銀行需要順應的大趨勢。此外，與保險系和基金系等其他金融機構相比，銀行擁有豐富的個人、公司和機構客戶資源、完整的賬戶體系、多業務協同能力及強大的品牌公信力，有助于銀行在資產管理市場中占據主導地位。全球主要資管機構中，具有商業銀行背景的機構占據近半壁江山，印證了銀行資管天然的優勢。

資產管理是滿足居民金融服務需求的重要手段。過去10年，我國居民財富快速增長，復合增長率高達15%，市場研究表明，未來我國的居民財富仍將保持活躍增長。在總量增長的同時，居民財富結構性變化也將帶來資產管理行業發展機會。

與歐美發達國家居民財富結構對比來看，由于所處經濟發展階段不同，我國居民財富中房地產占比約60%，存款與理財、基金等投資性金融資產不足40%，而歐美居民財富中房地產占比不足30%，存款及共同基金等投資性金融資產占比近60%。隨著我國城鄉居民居住條件不斷改善，“房住不炒”政策的落實，養老體系不斷完善，可預見我國居民資產配置從房地產向金融資產轉換是大勢所趨，財富管理、資產管理可以更好地滿足居民多元化金融服務需求。

銀行理財轉型成效顯著，仍然面臨諸多困難和挑戰

《資管新規》的出發點與監管導向，要求銀行理財回歸資管本源，對此，業界認識是高度一致的，認為新規有利于行業可持續發展。新規頒布以來，銀行理財積極調整和轉型，并已取得顯著成效，主要體現在制度體系不斷完善，理財規模總體平穩，資金進入實體經濟有所回升，去通道效果明顯，產品結構進一步優化，產品凈值化比例顯著提高。盡管轉型中仍有不少困難，但轉型走在健康發展的道路上。與此同時，需要看到銀行理財轉型仍然面臨諸多困難和挑戰，有待進一步努力。

加快客戶培育引導，推動產品凈值化轉型提速。從過渡期進度安排來看，2018年4月資管新規頒布到2020年過渡期結束，過渡期一共33個月，目前時間已過大半，但符合新規的凈值型產品不到三分之一，產品轉型進程不及過渡期時間進度，主要在于客戶對凈值型產品的接受仍有一個過程，預期收益型產品壓降與凈值型產品發行的無縫對接仍存在一定困難。

另外，從產品結構來看，目前符合新規的凈值型產品主要是客戶接受度比較高的現金管理類產品，占新產品的比例高達80%以上，結構明顯單一。

此外，過渡期間新老產品并行過程中，存在新老產品之間相互擠壓的現象，一定程度上造成新產品發行不暢，因此理財產品轉型需要在財富端發力，做好投資者分類與投資者教育，引導客戶拉長投資周期，進一步培育和鞏固客戶基礎。

存量資產的處置仍存在一定挑戰，需分類施策。存量資產處置是理財整改的重要抓手，對理財業務順利過渡轉型具有重要作用。過渡期內，存量資產的處置仍有壓力。一方面，存量資產的結構與新產品的配置需求存在一定錯位，部分期限比較長的非標、明股實債的產業基金處置難度比較大;另有部分帶有權益性質的資產，較難發行新產品對接，交易轉讓較難進行、回表處置面臨合規與資本消耗等挑戰。為了確保平穩有序地整改過渡，需要根據不同資產的屬性與特點，分類施策，充分運用多種方案與手段化解。

推進理財子公司建設，促進行業高質量發展

設立理財子公司是銀行理財業務轉型的重要制度安排，是我國資管行業改革創新的重要成果，是銀行理財邁向高質量發展的標志性事件。理財子公司脫胎于商業銀行，定位于資產管理。作為資管機構，理財子公司天然具備資管行業的共性，需遵循資管業務的基本邏輯，重塑體制機制和投資文化，與此同時，理財子公司要傳承母行文化，高效利用母行資源稟賦，發揮協同效應，努力使優勢轉化為勝勢。

立足當下，謀局長遠，科學定位理財子公司發展。理財子公司是新生事物，唯有不忘初心、牢記使命，方能砥礪前行、行穩致遠。一是堅守資管使命。理財子公司作為金融制度與機構創新的產物，應從負債端真正受人之托、對投資者負責，打破剛性兌付，從資產端服務國家戰略，支持實體經濟。二是明確定位，形成特色。從國外資產管理行業發展來看，已形成分銷巨頭、α主動管理者、β規模經營者、解決方案專家等模式，從我國銀行理財的實踐看，客戶群體以零售為主，既有普惠性客戶，也有中高凈值和私行客戶，理財子公司需要針對不同客戶群體的財富管理需求，結合自身能力及母行戰略定位，合理確定發展路徑及主攻方向，并與其他資產管理機構形成差異化經營格局。

緊扣客戶財富管理需求，推進產品轉型創新。產品是理財子公司核心競爭力的重要載體，理財子公司產品創新要適銷對路，產品設計要緊扣客戶需求，符合從儲蓄存款向資管產品過渡的發展邏輯，建立健全類別全覆蓋、重點突出、優勢明顯的新產品體系。

一方面，針對全覆蓋的客戶類型，積極構建品類齊全、屬性明確、風險明晰、符合需求的理財產品線，覆蓋全市場投向、涵蓋主流投資策略，利用互聯網、智能投顧等科技手段充分滿足包括普惠理財在內的客戶需求。另一方面，著力打造優勢產品、重點產品。理財子公司要進一步做好理財負債端結構的優化，在對現有新產品體系豐富及優化的基礎上，著力打造特色鮮明、亮點突出的明星理財產品，創建理財子公司市場口碑。從初期看，銀行系理財子公司首先要做好現金管理類和固收類產品，同時，按絕對回報策略，創新“固收+”產品，豐富大類資產配置，并爭取在權益類產品方面有更多作為，如FOF/MOM、SmartBeta策略、量化及指數增強等產品。

加強投研體系建設，打造“投研合作生態圈”。投研體系建設是理財業務最重要的核心競爭力，融合不同資產類別及產品類別，推進投研一體化，“自上而下”與“自下而上”相結合，建立涵蓋宏觀、策略、行業、品種、管理人等立體化的投資研究框架，為投資決策提供有力支持，完善投資決策機制與業務流程，實行投資經理負責制。

銀行理財規模大、涉及配置的資產類型廣，做好理財大類資產配置，離不開與優秀的市場機構合作。理財子公司需要整合買方與買方投研資源，精選投資策略，遴選優秀管理人，打造“投研合作生態圈”。

落實風險隔離，做好與母行業務協同。理財子公司要在資金、業務、管理、人員、系統和信息等方面，建立與母行有效的風險隔離機制，在嚴格風險隔離的基礎上，做好與母行的業務協同。首先，理財子公司要重點面向母行客戶創設產品，把理財產品融入到母行對客戶的綜合金融服務體系之中。其次，投資方面，理財子公司在堅持獨立投資準入的基礎上，也需要借助母行龐大的分支機構體系和客戶資源，拓展優質投資項目來源，并協同做實項目存續期跟蹤管理。再次，理財子公司可借助母行平臺優勢，在中后臺領域，尤其是托管、會計、科技、運營等方面，依托母行提供運營保障。

（作者系興業銀行資產管理事業部總裁）