觀潮

? 資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力亟待從信貸周期轉(zhuǎn)向科技周期

（《證券時(shí)報(bào)》2019-07-24）

周期是資本市場(chǎng)永恒的命題。對(duì)于A股市場(chǎng)來說，長(zhǎng)期以來，市場(chǎng)走牛的驅(qū)動(dòng)因素是信貸周期，但信貸周期的邊際效應(yīng)正在遞減，隨著科創(chuàng)板的推出，資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，亟待轉(zhuǎn)向科技周期，由一批又一批具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技型企業(yè)來主導(dǎo)和推動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正是有了谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等一批巨型科技型企業(yè)，以及眾多蓬勃發(fā)展的中小型科技型企業(yè)，才能具備領(lǐng)先全球的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)的科技領(lǐng)域存在太多的投資機(jī)會(huì)，“科技+金融”的完美組合里，科技永遠(yuǎn)是排在第一位的，有了大批優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)，金融市場(chǎng)的發(fā)展才有根基，當(dāng)A股市場(chǎng)的投資者不再唯信貸周期馬首是瞻，轉(zhuǎn)而研究科技周期的運(yùn)行規(guī)律時(shí)，“科技+金融”將在中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)領(lǐng)域綻放出別樣的風(fēng)采，這是股民之幸，亦是中國(guó)經(jīng)濟(jì)期待的方向。

? 隱性擔(dān)保是國(guó)企債的軟肋

（《證券日?qǐng)?bào)》2019-07-06）

隱性擔(dān)保實(shí)質(zhì)是政府給國(guó)企債務(wù)的隱性背書，是國(guó)家和政府信用的濫用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府應(yīng)該防止國(guó)家和政府信用的濫用，打破隱性擔(dān)保已經(jīng)是大勢(shì)所趨，對(duì)此投資者一定要有清醒認(rèn)識(shí)。但是一些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然過多看重國(guó)企背后的隱性擔(dān)保，而較少分析國(guó)企本身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，高估了一些國(guó)企的償債能力。很多時(shí)候，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是“事后諸葛亮”，當(dāng)看到風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)才開始下調(diào)企業(yè)的評(píng)級(jí)。近年來已經(jīng)發(fā)生的一系列國(guó)企債券違約事件表明，國(guó)企債信用往往低于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)和投資者預(yù)期，政府隱性擔(dān)保并不等于國(guó)家政府會(huì)對(duì)所有國(guó)企的債務(wù)都兜底償付。實(shí)際上，當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府也沒有能力對(duì)所有國(guó)企債務(wù)都給予剛性兌付。因此，投資者一定要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

? 數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)依然是一種服務(wù)工具

（《金融投資報(bào)》2019-07-06）

無論數(shù)字經(jīng)濟(jì)多發(fā)達(dá)，其本身是一種服務(wù)工具。數(shù)字經(jīng)濟(jì)再?gòu)?qiáng)悍，春運(yùn)期間買票難的問題也得不到緩解，能起到緩解作用的是交通運(yùn)力提升；數(shù)字經(jīng)濟(jì)再精準(zhǔn)，在醫(yī)生護(hù)士數(shù)量有限、儀器設(shè)備數(shù)量有限的情況下，看病難的問依然存在，能解決問題的是開設(shè)醫(yī)院、培養(yǎng)醫(yī)療人才和制造更多的設(shè)備。在沒有數(shù)字經(jīng)濟(jì)的幾千年里，人類的衣食住行依然可以得到滿足。百年或是千年之后，就如同人類文明發(fā)展的過程中淘汰掉的各種服務(wù)工具，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也終將會(huì)被淘汰，只有實(shí)體產(chǎn)業(yè)還將繼續(xù)。所以，用好數(shù)字經(jīng)濟(jì)這一工具，而不是完全依賴。

? PPP項(xiàng)目不能異化對(duì)社會(huì)資本開放是應(yīng)有之義

（《證券時(shí)報(bào)》2019-07-04）

推廣PPP的目的是什么？在地方政府看來更多是解決融資問題，即政府進(jìn)行融資的一種工具，在財(cái)政約束下避免額外負(fù)債。但是，PPP核心意義并不止于減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，而是引入社會(huì)資本，并通過社會(huì)資本與生俱來的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、市場(chǎng)價(jià)值投資理念、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等，來提升公共產(chǎn)品的營(yíng)運(yùn)能力，提高公共產(chǎn)品的供給效率。我們不難看出，社會(huì)資本其實(shí)是PPP實(shí)踐中的生命力所在。這與當(dāng)前國(guó)企改革引入社會(huì)資本參與混改是一個(gè)道理，旨在提升效率。也就是說，無論是從PPP的基本概念，或是賴以生存的理論基礎(chǔ)，以及社會(huì)實(shí)踐來看，我們都不能排斥、限制社會(huì)資本進(jìn)入PPP項(xiàng)目，這是PPP項(xiàng)目?jī)?nèi)在需要。

? 利率市場(chǎng)化改革要以服務(wù)實(shí)體為依歸

（《時(shí)代周報(bào)》2019-07-02）

金融改革，要以提高資源配置效率為途徑，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為依歸。首先是盡快實(shí)現(xiàn)兩軌并一軌，發(fā)揮市場(chǎng)需求在利率制定中的作用。目前利率形成機(jī)制中，基準(zhǔn)利率雖然沒有強(qiáng)制性，但仍然具有較強(qiáng)指導(dǎo)性，市場(chǎng)主體利率仍然在很大程度上受基準(zhǔn)利率影響。利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步深化關(guān)鍵是市場(chǎng)與基準(zhǔn)的兩軌并為市場(chǎng)一軌，尤其是銀行體系到實(shí)體信用這一階段中最重要的貸款利率需要市場(chǎng)化。其次要完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制，形成利率差異化定價(jià)的格局。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款需求不同，承受風(fēng)險(xiǎn)能力不同，這就需要金融機(jī)構(gòu)銀行根據(jù)不同客戶差異化制定有效的利率價(jià)格。尤其是針對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的信用定價(jià)，需要在以利率定價(jià)為核心的貸款技術(shù)上取得突破。否則，沒有貸款需求的銀行追著貸，有貸款需求的銀行不給貸，這樣的現(xiàn)象難以從根本上予以消除。