“人民幣國際化”背景下中國原油期貨上市的影響效應研究

張玉榮 房佳麗 周一諾 李業芳

1.安徽財經大學國際經濟貿易學院； 2.安徽財經大學經濟學院

一、世界石油期貨的發展歷程

（一）世界石油期貨的產生

第四次中東戰爭于1973年爆發，引發了第一次石油危機。一方面石油價格權得到了恢復，另一方面粉塵和原油的價格也得到了顯著提高，間接導致了二戰后最嚴重的全球經濟危機。發達國家嚴重的經濟衰退也歸因于這次持續三年的石油危機。1978年第二次石油危機發生，當時世界第二大石油出口國是伊朗。伊朗與伊拉克戰爭爆發后，全球石油產量受到嚴重影響，產量急劇下降導致油價飆升。危機持續了半年多，導致西方經濟普遍下滑。

從兩次石油危機中，我們發現中東國家的原油產出和政治動蕩直接影響了石油的價格，中東國家甚至以此作為對抗西方國家制裁的武器。為了削弱石油和天然氣出口國對石油價格的控制，以市場供需為基礎逐步建立原油期貨市場，歐美國家更好地維護了自身利益，試圖將原油的定價能力掌握在自己手中。

（二）全球主要的石油期貨市場

紐約商品交易所，倫敦國際石油交易所和東京工業交易所是世界上三個主要的石油期貨市場。

2003年紐約商品交易所占三大能源交易所總量的60%，主要原因是能源期貨和期權超過了一億手。當時，西德克薩斯中質原油在全球交易商品期貨中排名第一，被列為全球石油市場最重要的定價基準之一。日本上一個東京工業交易所的石油期貨市場雖然時間不長，但隨著交易量的快速增長而受到越來越大的影響。

（三）世界石油期貨市場發展形勢

1.交易量持續增長，交易規模繼續擴大

近年來，一方面中東地區主要產油國政治局勢動蕩不安，由此引發石油的價格劇烈波動，而新興市場國家對于石油的需求量日益增加；另一方面，國際金融市場不斷發展，伴隨著國際石油巨頭不斷增強的避險意識。基于這兩點，原油期貨市場的交易量持續增長，交易規模持續擴大，而未來這種趨勢還會不斷加強。

2.套利交易日益頻繁

越來越多石油期貨的出現要歸功于石油市場的不斷擴大和金融工具的不斷發展，以及相應的日趨頻繁的套利交易。套利交易主要表現為跨市交易和跨品種交易，期權合約和裂解價差合約等衍生品也是交易所引入的新產品。

3.現金交割方式更普遍

實物交割和現金交割是石油期貨交割的兩種方式，現在隨著越來越多的國家推出石油期貨以后，傳統的實物交割模式已經改變，相反，它是一種更可行的現金交付方法，大大節省了與實物交付相關的成本。

二、“人民幣國際化”的發展歷程

（一）人民幣國際化的涵義

從表面上看，“人民幣國際化”是人民幣跨越國界的過程，是人民幣成為定價、結算和儲備貨幣的過程，可以在國外流通，可以在國際上得到普遍認可。著名經濟學家宋清輝將人民幣國際化分為三個階段：第一階段是人民幣在初始外貿交易中作為結算貨幣；第二階段是中期投資人民幣；第三階段是大多數國家使用人民幣作為儲備、管理資產和負債等。中國目前處于第三階段的初期階段，未來的道路任重而道遠。

（二）人民幣國際化發展軌跡

1.人民幣作為結算貨幣

中國于亞洲金融危機爆發后實施了商業銀行股份制改革，銀行抵御風險的能力得到了明顯提高，我國應對經濟金融領域波動的能力也得到了顯著增強。這也是中國在2008年國際金融危機爆發后沒有像西方國家那樣受苦的根本原因，而且仍保持經濟的快速增長。人民幣匯率相對來說較為穩定，市場參與者對人民幣有不斷增長的潛在需求，同時中國也善于抓住機遇，不斷擴充我國的“跨境人民幣”業務。

擴大人民幣的跨境使用也可以更好地應對國際金融危機、規避匯率風險、改善國際關系。2010年6月和2011年8月，跨境貿易人民幣結算試點范圍繼續擴大，區域覆蓋基本實現。截至2016年，跨境貨物貿易結算量為4.12萬億元，占商品進出口總額的17%；跨境服務人民幣結算量為1.11億元，占服務進出口總額的21%。今天，跨境人民幣政策涵蓋了所有領域，跨境使用人民幣的政策框架也有所改善。

2.人民幣作為計價貨幣

首先，涉外經濟管理部門開始使用人民幣面額進行統計核算，同時突出中國的貨幣主權。海關總署于2013年添加了人民幣計價的進出口貿易數據，人民幣計價統計數據也于2014年全面啟動，這種做法很好地指導了市場主體開展本幣定價和結算業務。

其次，商品期貨和國際人民幣定價開始普及，中國是大宗商品的主要消費者，但國際商品多以美元定價。應有效提升國際商品期貨市場在國際定價領域的地位，從而順利推動人民幣國際化進程。此后，中國明確規定國內原油期貨交易以人民幣結算，全球首個以人民幣計價的交易于2016年4月正式上市。“上海黃金”集中定價合同作為黃金基準價格也將逐步提升中國在國際黃金市場的話語權，不斷擴大自身的影響力。

最后，伴隨著離岸市場人民幣產品的不斷完善，外國實體更傾向于持有人民幣資產，人民幣成為全球避風港的過程自然也在加速。

3.人民幣作為儲備貨幣

英、泰、南非等國自跨境人民幣業務啟動以來已明確表示將人民幣納入外匯儲備。2015年后，俄羅斯、新加坡、坦桑尼亞、菲律賓等國也先后宣布將人民幣納入外匯儲備。與此同時，中央銀行之間的貨幣互換交易也是一種潛在的儲備貨幣，人民銀行也與中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊貨幣互換協議。

國際貨幣基金組織于2015年12月正式批準人民幣加入特別提款權，人民幣在成為儲備貨幣的道路上取得了新的突破。

三、中國原油期貨上市的后續發展及國際市場的相關變化

（一）中國原油期貨上市初期的市場表現

中國原油期貨經過17年的醞釀之后厚積薄發，于2018年3月26日正式在上海國際能源交易中心上市，這無疑將成為中國市場濃墨重彩的一筆，這也意味著中國作為最大的原油進口國，已經開始在全球原油市場占據一席之地。令我們欣喜的是在期貨市場多數飄綠的情況下，原油期貨迎來了屬于自己的“開門紅”：原油主力合約SC1809合約開盤報價為每桶440元，較416元的基準價上漲了5.78%，隨后受市場多方引導漲至最高447.1，漲至6%，隨后的交易市場逐漸恢復理性，原油價格開始出現震蕩，最終以429.9元每桶收盤，漲至3.34%。上市首日，累計成交額為183.47億元，表現出較好的市場流動性。綜合首周的表現情況來看，累計持倉量8198手，累計成交量278234手，成交額1159.26億元。我們有理由預測上海原油期貨將有望成為亞太地區原油貿易基準價格，中國境內現貨市場的供需狀況也將主導貿易價格的走向。

（二）中國原油期貨上市后期的發展情況

在2019年的國際汽聯論壇上，我們從上海期貨交易所總經理志勇口中了解到原油期貨的最新數據。自原油期貨上市以來，截至2019年3月25日，單邊統計，上海原油期貨累計成交3670萬手，累計成交17.12萬億元，日均成交15.1萬手。平均每日成交額超過704.55億元，最大持股量超過4萬。目前；原油期貨已成功完成7份合約的實物交割，總交付量為719.7萬桶。參與市場的外國投資者數量與上市初期相比也顯著增加。中國原油期貨從無到有，從零到擁有無限可能，帶來的變化也不限于提供亞洲油價的基準，它將以開放和國際化的方式為中國石油市場開辟新的機遇和挑戰。

（三）中國原油期貨上市后國際市場的相關變化

近年來，兩大著名原油期貨交易所布倫特和WTI的基準定價逐漸失去了反映全球石油市場的基本面的能力，自然也不可能反映亞太地區新興市場需求的變化。中國原油期貨的推出無疑提供了一個全新的具有競爭力的油價基準。中國不打算挑戰原來原油期貨的領先地位，也不打算挑戰美元在石油定價中的主導地位，而是選擇巧妙地避開競爭，尋找自己的發展方式。采用人民幣計價更多的是提供一種新的選擇，為與中國有貿易往來的國家提供新的支付結算方式。而中國是亞洲重要的石油消費國，在世界石油市場的影響力也非比尋常，加之擁有得天獨厚的地緣政治優勢和持續提升的國際影響力，因此，未來中國成為亞洲原油定價中心并非只是一個遙不可及的夢想。

四、“人民幣國際化”背景下中國原油期貨上市的影響研究

（一）國際油市迎來中國聲音中國機會

中國原油期貨作為具有全球影響潛力的原油期貨品種誕生，首個國際化期貨品種的出現標志著國際原油市場從此有了中國聲音，迎來了中國機會。從“溢價”到“議價”，從“走出去”到“引進來”，我國將在國際舞臺上展現更加開放自信的中國形象。作為原油的超級買家，原油期貨上市也將彌補現有國際原油定價體系的缺口，這將有助于形成反映石油市場供需關系的價格體系。有利于更好地把握中國宏觀經濟的方向，進一步降低發展成本；這有利于更好地服務“一帶一路”，從而為中國的金融開放指引新的航向。

（二）國民經濟迎來全新發展機遇

國際原油市場存在諸多不確定因素，也是我們通常所說的風險，而期貨市場最重要的功能是避免風險。所以需要通過建立期貨市場來尋求平衡。中國原油期貨上市為政府提供了傳播和轉移原油價格風險的工具，從而確保了中國的能源安全。也有利于國民經濟的穩定，同時中國原油期貨市場呈現的信息也可以作為我國政府制定宏觀經濟政策的指導，推動國民經濟又好又快發展。

（三）“人民幣國際化”迎來全新發展征程

“人民幣計價”中國原油期貨上市的特點之一，也是吸引交易的亮點。綜合來看，交易商一方面可以避開使用美元，另一方面也有權利拒絕接收人民幣，從某種層面上來看，人民幣和黃金掛鉤了。我國不斷增長的經濟體量和不斷提高的國際地位與人民幣的低使用率極不相稱，所以我國原油期貨以人民幣作為結算貨幣，這是一個偉大的創舉，也展示了一個自信的大國形象。這將使人民幣能夠參與更多的國際貿易結算，人民幣在實體經濟和金融市場中的重要作用也將得到凸顯，“人民幣國際化”也將迎來全新發展的新征程。