緊抓PPP產業基金發起的主體設計和投資共贏探究

錦州市土地儲備中心 劉慈 鐘勝民

PPP模式不斷的延伸和升級，進而才能夠發展成為PPP產業基金。只有運用有效的方法進行全面的運作，基金才能夠更好地融合政府和社會資本之間的關系。發起人的背景往往和基金的定位有著很大的關系，甚至直接影響基金的定位。其運作的方式和退出的方式本身也有很大的差異。本文探討如何讓財政部門共同發起政企合作的投資基金，并在之后實現主體設計和投資的共贏。

1 PPP產業基金的概念

通過運用產業基金來有效的投資PPP項目，或者僅僅通過有效的運作PPP項目來有效運營公司。一般PPP產業基金的結構多數是由政府、金融機構和運營公司多方參與來進行的。等到基金項目結束之后，再采用政府回購和份額轉讓的方式來全面退出，這就是PPP產業基金的概念。

2 PPP產業基金的投向

PPP產業不僅投資的額度相對較大，而且整體運營的過程非常長，一直都是信貸和財政補貼過程中最重要的融資渠道。雖然傳統的信貸模式會越來越多地向高利潤的公共事業傾斜，但是如果項目利潤一直處于較低的水平，則會出現資金鏈斷裂的現象。

PPP基金本身可以在最短的時間內就提升項目本身的盈利能力。但是隨著后期的操作越來越復雜，PPP產業基金往往能夠解決項目融資過程中出現的諸多困難。甚至可以幫助一些融資需求非常大，但是后期有穩定收益的基礎建設項目。可以在建設的過程中多考慮一些涵蓋高、中、低利潤的項目，并通過合理設置各類項目來使得基金的收益變得更加穩定。

3 PPP產業基金中的各種角色

雖然各個地區設置的PPP產業基金方案都會有所不同，但總體都是相同的。一般銀行、保險、券商和信托本身都在PPP產業基金中發揮著非常重要的作用。一般而言，金融機構本身會作為最優先的LP，并將其出資比例設定在50%～80%左右，每年都會有9%左右的收益，包括政府和承建企業等都可以作為最重要的PPP發起人。會將出資比例控制在20%～30%左右，并在運作的過程中承擔著大部分的風險。在這之后也可以享受固定收益之外的額外收益。位于各個地方的出資方本身也能夠和基金合伙人之間有最有效的收益分配的方式。政府在引導基金建設的過程中，也可以將超出的收益更好地獎勵給后續的LP和GP。

GP本身也會在PPP產業基金管理的過程中發揮非常重要的作用。從國內多數PPP基金的過程來看，大多數新設的基金管理公司都會成為一個基金內部的管理人。由于公司內部的股權結構有所不同，所以會讓PPP產業基金的發起人有所不同。有的發起人為獨資公司，有的發起人屬于控股公司，有的發起人屬于政府，有的發起人屬于承建公司。但是，從運作的過程來看，多數政府和承建公司通常不參與控股和基金管理的過程，但是他們中間大多數人都享有一票否決權。所以，在實際操作的過程中，通常要通過設立一個有效的基金管理公司來有效的隔離其他的關聯者這樣才能夠有效的避免在后期運營的過程中產生更多的風險。

4 PPP產業基金發起人的差異

4.1 政府發起PPP產業

從實踐的過程來看，政府參與發起的PPP基金一般相對比較簡單。因為如果是通過政府的引導來購買和回購，那么通常能夠在之后撬動大量的社會資本。一般都要先建立一個固定的母子基金，之后再通過確定有效的方案來引導PPP基金更好的向前發展。如果情況允許，當地的政府也會因此出具相關的資金來拉動當地經濟的發展，從而才能夠更好的完善市政工程和基礎設施。

值得一提的是，常規PPP項目的期限一般被控制在30年左右，贖回期一般為5年左右。這樣一個過程甚至沒有辦法更好地支持PPP項目更好地進行運作。因此，由政府發起的PPP項目的運行往往是最為穩妥的。在實際操作的過程匯總，尤其需要通過擴大基金來源和配置各種政策來更好地延長基金的期限。

從長遠的發展角度來看，由政府發起的PPP基金實際上是非常簡單的。但是在后續發展的過程中需要運用更多的政策來引導其更好地發展。金融機構和企業能夠通過全面主導PPP基金來更好的優化基金模式。

4.2 金融機構發起PPP產業基金

包括券商、銀行和保險等機構來發起PPP產業基金相對更加專業。因為這些最主要的金融機構既可以作為基金的出資人，又需要承擔基金管理的任務，相對會呈現多元化的方式全面進行發展。

目前很多PPP項目和產業基金之所以存在落地難的現象，其融資難顯得尤為困難。而包括券商、信托機構和其他機構本身就有雄厚的資金實力，所以即便要設置雖然資金超過了百億元，但是整體結構都會非常簡單。但是在設計方案的過程中會包含內部審核、法律制定和風險控制等多個方面的問題。有了好的基礎，在之后向其他金融機構進行募集資金時，其總體的通過率就會變得很高。而操作“發起設立—募資到位—投資運營”的速度操作起來就會變得更快。

除了有強大的資金作為后盾，金融機構也能夠在融資的過程中展現全面的專業性。由于很多基金內部的資金數量很難一次性被用完，其內部還會留有大量的現金。所以，越來越多的金融機構可以更好地參與到資產管理的過程中，甚至可以將資金投入到短期理財過程中。如果一旦在運作PPP的過程中出現資金不足的現象，那么廣大金融機構就可以利用股票和債券相結合的方式讓更多地資金在短時間內更快地集中在一起，并在之后有效地縮短風險的敞口。如果一旦到了運作基金的后期，金融機構就可以采用資產證券化和售后返租的方式來讓更多的資金如期退出。

很多證券公司在城里PPP產業基金的過程中就普遍采用這種方式。一般可以將基金的總體規模設置為100億元人民幣，之后再讓證券公司的某資產管理公司成為某基金的管理人，并出資1%。證券公司作為另外一個關聯方出資10%，政府再通過牽線搭橋來出資10%，其余的基金由其他金融機構來有效進行募集。

4.3 企業發起PPP產業基金

除了以金融機構為基礎來發起PPP產業項目，但是也有很多其他主體發起PPP產業基金的實際案例。在實際構建的過程中，主要是由國企和上市公司來發起PPP產業基金。當國企發起PPP產業基金時，通常都要由當地的國企和金融機構參與到融資的過程中，國企在之后要能夠有效地承擔相關的資金責任，并也能夠在之后更好地操作實際的項目，真正做到能夠同時進行。因為國企的發展較為穩定，且又有政府在背后進行支撐，所以近年來國企發起PPP產業基金的案例正變得越來越多。

上市公司參與設立基金是目前發展的重大趨勢。例如，上市公司會在之后成為智慧城市，并最終發展成著名的基金。先可以將一些資金投入到相關的PPP項目中。作為一個上市公司先可以成立基金管理公司，聯合其他企業和銀行來設立更大規模的基金。例如，先設計一個以智能交通和公共安全為基礎的軟件，之后的上市公司才可以更好地發展以基金、智慧城市和軌道交通為基礎的PPP項目。一般先由該公司投資成立一個基金管理公司，抽出6.29%的資金作為后備資金，之后再通過聯合政府和銀行來設立一個上百億規模的基金。

5 實際案例分析

某建泉集資信托原本計劃將項目層面的中建信托和中國十九治集團聯合起來，共同建設PPP項目基金。整個項目的周期為24個月，總體規模為10個億。需要雙方來共同出資在昆明成立一個實久投資有限公司。其中，十九治持股10%，中信建托將會持股90%。

因此，需要從基金發展的層面考慮，將中建信托作為有效的委托人來成立一個專業的產業基金，并在之后進行分級設計。該基金分別募集10億資金，之后再以“股權+債券”的形式來向昆明滇池的濕地項目進行投資。

從目前發展的過程來看，優先需要對接中建信托，之后再全面建立集合的資金信托計劃。在制定信托計劃的過程中，一定要先運用優先級別的資金來享受固定的收益，之后再享受固定上限的浮動收益。如果將優先級別和劣后收益得以分配之后，項目公司內部也會存在多余的收益。

在通常情況下，有限的合伙人通常可以先不對合伙基金進行全面地控制，并在之后將基金交給合伙人來全面進行負責。之后的合伙人也可以在其中抽取利潤，通過這樣的方式來有效地調整報酬的結構。

這樣一個PPP產業基金屬于非常典型的合伙型基金，主要是由整體結構有三層構成。銀行和保險內部的資金都會先構成最優先層，再將基金發起人所得到的資金作為中間層，并在其中發揮著越來越重要的作用。在實際操作的過程中，優先層先在前面承擔最少的風險，并在之后更好地提高中間層和后續的收益。只有將結構更好地得以優化，才能夠讓整個產業基金都承擔更加合理的風險，并讓投資者也取得更大的收益。

6 PPP基金管理機制

應該說，不管是由哪種主體發起的PPP基金，都應該選擇有豐富經驗的股權投資經驗的人來擔任基金管理人。只有建立更好地項目篩選、項目審核和基金撥付機制才能夠更好地進行后續資金的管理工作。預計到2020年，中國的城鎮化概率將達到60%，由此可以帶來超過40萬億元的發展空間，所以，從長遠發展的角度來看，PPP發展的空間非常大。因此，研究PPP產業基金發起的主體具有非常重要的現實意義。

7 結語

PPP產業基金看似結構非常復雜，但是仍然可以通過有效的讓整個基金的運作關系更好地和利益關系相互融合。在將來，PPP產業基金勢必會通過產生更多創新的模式，從而有效地減輕當地政府的債務。同時也能夠在之后幫助我們找到一條更為穩妥的投資之路，并在之后更好地實現合作共贏。