改變實體經濟生存環境，破除過度金融化困局

● 許志勇

一、引言

近年來，隨著經濟全球化、金融創新不斷深入，金融抑制的不斷解除，經濟金融化已經成為國際經濟發展的主導動力趨勢。從宏觀層面來看，經濟金融化是指經濟發展的重心從生產領域逐步轉移到金融領域，這一行為極大地改變了市場的運行方式和人們的生活形態。從微觀角度講，經濟金融化使得企業逐步調整資本運作方式，通過將資產更多的運用于投資領域來獲取增值利潤，而非依賴傳統產業獲取的經營利潤，即“企業金融化”。近年來，隨著我國經濟進入“新常態”，傳統實體企業投資回報率低，實體經濟生存環境不容樂觀。面對經濟下行壓力，傳統產業結構性矛盾突出，為獲取生存利潤，實體經濟開始大量涉足金融領域，已經開始表現出明顯的金融化傾向。目前許多實體企業，偏離主營業務，片面追求金融利潤，逐步造成了實體產業過度金融化問題。改變實體經濟生存環境，防范實體經濟金融化風險，破除過度金融化困局，合理引導金融更好地服務于實體企業，已成為當前我國深化金融改革的一個重要時代議題。

二、實體企業的金融化傾向

經濟金融化起源于美國，由于20世紀70年代的經濟滯脹，導致許多企業產生了獲利能力危機，是促使經濟金融化產生的根源所在。企業作為國家經濟發展的支柱，特別是非金融實體企業是經濟生活賴以生存與發展的基礎。自20世紀80年代以來，在美國經濟金融化的影響下，許多實體企業將大部分資金用于金融化投資活動。以美國為例，美國的第一、第二產業在經濟結構中的比例逐年降低，在2014年美國的債務規模已達到18.01萬億美元，首次超過GDP。

對我國而言，自20世紀90年代，受資本管制的放松以及國際經濟金融化潮流的影響，加之貨幣政策的寬松與金融市場的逐步繁榮，實體經濟紛紛涉足金融資本市場。同時由于我國的現實情況，金融受到嚴格監管，金融行業存在壟斷與競爭不充分問題，而且政府往往承擔了金融部門的風險，加上行業自身的高風險、高回報與杠桿收益特性，金融業與非金融實體企業盈利能力存在很大的差距。與實體經濟相反的是，金融行業利潤不斷逐年穩步增長。在金融業高盈利的誘惑下，隨著市場需求的日益飽和、疲軟以及非金融實體企業利潤的逐年持續下降，同時在資本逐利本質的驅動下，我國非金融實體企業開始大量的進行金融投資。

近幾年來，隨著我國經濟產業結構的調整，行業利潤大幅下降、自主創新能力不足等問題日益明顯。同時，實體企業又面臨著產能過剩、需求不足等困境。在此背景下，實體經濟大量涉足金融領域，非金融實體企業資產負債表中金融資產所占比重日益上升。金融領域的高盈利吸引了大量實業資本的進入，然而短期的過度金融繁榮最終可能阻礙經濟的長期增長。眾多統計數據與研究案例表明，我國某些非金融實體企業已經開始表現出明顯的金融化傾向，并且有過度金融化趨勢。

三、實體企業過度金融化的問題

過度金融化引發了所有實體企業對投資金融會帶來高利潤的錯覺，使得許多實體企業無心經營實業，加劇了社會盲目辦金融的行為。實體企業金融化過度，擠占了大量用于研發創新的資金，偏離企業戰略，盲目金融化，必然帶來相關的金融風險。當前，我國必須警惕實體企業過度金融化問題。因為過度金融化使得許多實體企業偏離主營業務，片面追求金融利潤，過分地偏重和擴大金融板塊的經營比重，逐步造成了實體產業空心化的現象，從而且影響實體企業的長期發展。

目前，企業過度金融化趨勢已開始出現，過度金融化助長實體經濟的畸形化。一方面表現為各類企業雨后春筍般出現的泛金融的現象，許多新金融、類金融等機構不斷出現，非金融實體企業金融投資行為已出現過度的投機化，非金融企業過度泛金融現象堪憂。另一方面，部分金融企業在運營模式上存在體內循環、高杠桿、高覆蓋等傾向，使得金融業資金錯位、錯配，失去了金融業與實體經濟原有的固有利益聯系。此外，在經濟結構調整、產業轉型背景下，金融投資和實體投資關系出現兩極分化，也給非金融實體企業的發展形成了較大的負面效應，同時，過度金融化也帶來了商業文化的扭曲和社會道德的缺失。

四、實體企業過度金融化風險的防范策略

從我國實體經濟發展與金融市場波動的情況來看，要防控過度金融化風險。目前我國實體企業正處于結構性轉型調整期，金融杠桿比率偏高、系統性風險也持續增大，如何振興實體企業經濟，防范實體企業過度金融化風險，已成為黨和人民所關注的重要問題。金融危機后德國的表現是很好的例證，只有提高實體經濟的地位，加快產業結構的調整與升級，才能有效化解風險。目前企業金融化模式的發展趨向主要是“產融結合”模式，大量的資本先后進入金融領域，由于我國的金融體系還不完善，企業資本的進入確實會促進金融市場的發展，但過度金融化會嚴重打擊了實體經濟的發展，給實體經濟帶來嚴重的危害。當前應重點改變實體經濟生存環境，防范實體企業過度金融化風險。

（一）堅持金融與實體經濟融合發展，金融始終支持實體經濟

金融要以服務實體經濟、服務民生為本，堅持金融與實體經濟融合發展，金融始終支持實體經濟，這是中國經濟健康持續發展，維護經濟金融安全的重中之重。貫徹落實新發展理念，要把握金融服務的本質，全面提升金融服務能力以適應經濟高質量發展的要求。堅持在推動高質量發展中防范化解金融風險，要重點解決非金融企業經濟結構性供需失衡，非金融企業與金融企業經濟失衡等問題。發展好實體經濟，需要回歸金融服務實體本源。實體產業發展仍然面臨不少困難和矛盾，主要是融資難、融資貴、融資慢等問題需要突破解決。振興實體經濟、要提高金融服務能力，強化對金融機構的政策和引導，加大對實體經濟重點領域的支持，提升實體企業的盈利能力，有效引導金融支持實體經濟發展。

（二）改變實體經濟生存環境，加大對企業研發、生產等投入

深化財稅體制改革，持續深化“放管服”改革，改善實體企業的營商環境，有效降低實體企業運營成本，改變實體經濟生存環境。進行金融體制的創新，進一步改革完善金融服務、實體企業普惠性的減稅降費等措施，促進實體經濟的發展，為破除過度金融化困局奠定堅實經濟基礎。同時，加大對企業研發、生產等實體經濟的投入，促進實體產業結構優化和產能效率的提升。適應新時代發展要求，必須推進實體企業高質量發展，通過研發技術創新，提升實體經濟價值。關鍵是加快制造業轉型升級，創新技術、提升質量、控制產能過剩，堅持創新驅動，加大金融教育普及力度，弘揚實業家精神，向振興實體經濟發力聚力，全面推進“中國制造2025”。我國實體經濟轉型成功，資金才能“脫虛入實”，過度金融化也將消退。

（三）深入推進金融供給側結構性改革，破除過度金融化困局

有效改善金融供給，適當增加中小金融機構數量，并提高其業務比重，要破除無效的供給，把有限的金融信貸資源從產能過剩行業、僵尸企業逐步減少甚至退出。有效疏通貨幣信貸政策傳導機制，要消除資金空轉通道，降低融資成本，提高金融資產的配置效率。優化銀行信貸結構，加強貸后管理，防范資金錯配風險。找準金融服務重點，提供精準金融服務，以金融改革助力鄉村振興，金融創新推進精準扶貧，促進農民增收致富。改善實體企業融資通路，提高中小企業融資能力，降低融資成本。加大中小實體企業的融資擔保力度，加快政府產業引導基金運作，重點支持符合產業政策、技術先進、市場化程度高的實體企業。加快科創板的注冊制落地、推進創業板、中小板的制度創新，激活新三板與區域股權交易市場企業掛牌交易。推進小微企業創新稅銀合作模式 ，深入深化金融供給側結構性改革，全面改變實體經濟生存環境，破除過度金融化困局。