上市公司的股價同步性對投資效率的影響

張秀軍

摘 要：當前，在社會主義市場經濟繁榮發展的背景下，上市公司數量不斷增多，規模明顯拓展。本文著眼于股價同步性，探討了其對投資效率的影響，得到了如下兩個結論：第一是一般情況下上市公司的股價同步性越低，投資水平越高；第二是如果受到內外因素影響，股價同步性和投資水平的負向相關程度不高。

關鍵詞：上市公司；股價同步性；投資效率

在進入二十一世紀以來，上市公司進入快速發展階段。在市場經濟中，上市公司是最具活力的組成要素，可以創造巨大的經濟效益，推動資本市場的拓展。資本市場為企業提供了持續發展的資金，延長了上市公司的經營壽命。將上市公司作為研究對象，探討股價同步性對投資效率的影響，對上市公司投資行為有著重要的導向作用。

1 文獻綜述

國外學者最先對股價同步性進行了研究。在二十世紀八十年代，羅爾分析了股價變動和市場要素之間的關系，認為經濟市場并不能對股價變動進行解釋。為了探索股價變動的原因，羅爾以知情交易作為依托，將公司信息滲透到了股價當中，發現公司特質信息會對股價同步性產生影響。公司特質信息在股價中的反映越充分，股價同步性越低；股價中的公司特質信息越少，股價同步性越高。在羅爾的啟示作用下，各國學者對市場股價波動性展開了研究。經過研究發展，國家不同，股價波動同步性也呈現出較大的差異性。在本世紀之初，MYY指出了各國股價波動同步性出現差異的原因：投資者產權保護對股價同步性產生了重要影響，二者存在相互關系。但是JM卻提出了與MYY不同的觀點，認為各國公司的信息透明度不同，導致各國股價的股價同步性不盡相同。學者立足不同角度，分別驗證了自己的觀點。博詩曼在2004年指出，公司的透明度和司法體系密切相關，從這個角度來看，JM和MYY的論斷都具有可取之處，投資者保護的外部環境確實會對股票價格行為產生作用。

就目前來看，我國學者主要將立足點放在企業收益上，探討了股價同步性與企業收益的關系。余明貴、潘紅波等學者探討了企業的政治關系，提出考察制度會給企業創造更多收益；吳文峰、唐清泉等學者探討了企業的經營績效，提出股價同步性最終會對企業績效產生影響。

2 股價同步性概述

2.1 內涵

所謂的股價同步性，就是單個公司股票價格發生變化，直接影響市場平均變動。換言之，股價同步性是指股價的共同漲跌現象。資本市場的主要功能是以股票價格作為依托，對市場資源進行優化配置。證券市場的功能性較強，在價格的作用下，稀缺資本能創造更多的經濟利潤。

2.2 重要性

在資本市場運行過程中，股價同步性會對運行效率產生重要影響。資本市場的發展水平越高，股價和公司的基礎信息越貼合；資本市場的發展水平越低，股價越不能反映公司的基礎信息。從這個角度來看，股價同步性可以反映資本市場的發展情況。我國推行社會主義市場經濟體制，資本市場處在發展初期，股價會受到市場經濟變化的影響，共同漲跌現象較為常見。據相關學者研究，我國的股價同步性名列世界前位。

2.3 計量方法

在計量股價同步性的過程中，需要對個股收益和市場收益回歸進行計算，得到R2。R2越高說明市場收益對個股收益的影響越大，個股變動和市場平均變動的聯系越緊密。

3 相關理論和假設提出

3.1 相關理論

在對上市公司投資效率與股價同步性的關系進行研究時，將以以下幾種理論作為基礎。信息不對稱理論認為，上市公司在發展過程中，存在內外信息不對稱的問題。外部人士無法對企業的內部情況進行認知，企業融資受到的外部約束作用較大。企業內部追求融資成本的最小化，和外部約束產生矛盾，形成融資途徑選擇異象。信息不對稱使上市公司受到了融資制約，可以間接影響上市公司的投資效率。代理理論認為，上市公司的股東和經理人掌握信息不同，二者信息不能完全實現互通共享。經理人在投資過程中，可能會和股東價值相互背離。經理人的個人行為容易產生道德風險，投資異象的發生率仍然較高。在上市公司中，經理人占據著至為重要的位置，經理人的投資理念直接關系著上市公司的投資效率。非理性行為理論認為，市場價格變化會受到主觀要素的影響，個體心理會使市場價格發生反轉等，甚至導致定價錯誤。一旦定價錯誤，上市公司融資將受到影響，投資行為也會受到影響。上述理論以金融學作為基礎，是探討上市公司股價同步性對投資效率影響的理論前提。

在金融領域，股價同步性一直是學者們關注的重點對象。國內外學者探討了股價同步性的相關問題，如其內涵、后果等。在研究過程中，尤以內涵研究最為豐富。隨著研究的不斷發展，國內學者對股價同步性的產生問題逐漸趨向了一致，認為股價同步性主要受到市場效率的影響和信息含量的影響。股價同步性的度量，即股價同步性的信息含量。社會主義市場經濟處在持續的變化之中，股價波動反映了上市公司的信息，股價同步性越高，信息含量越低。所謂的市場效率，就是股價同步性對市場的還原程度，股價同步性越高，說明市場股價反轉率較低。本文將立足前人研究，提出相關的三個假設。

3.2 假設提出

假設一：股價同步性可以對信息含量進行描述，而經理人可以獲得最有價值的信息。股價直接反映了上市公司的項目信息，經理人熟知項目價值，可以對市場反應進行判斷。因此假設股價同步性越低，信息含量越高，上市公司的投資效率越高。

假設二：經理人在主觀要素的制約下，可能會對市場反應判斷失誤。針對這種情況，假設股價同步性和投資效率不相關。

假設三：股價同步性對市場進行描述，股價信息和上市公司的內部信息并不同步，前者較后者而言比較滯后。一些投資項目比較好，未來的發展空間更多大。對于較差的投資項目，當期股價和未來股價相比處于高水平，因此假設股價同步性越高，上市公司的投資效率越高。

4 實證設計與結論分析

為了提高實證分析的效率，本文選擇A股上市公司作為例證，并對其近三年的經濟數據開展了分析。實證分析提出了金融保險類、ST公司，剔除了會影最終實證分析結果的樣本等，還剔除了存在異常的數據。最終的樣本量分別為329、852、776。采用EXCEL表格對基礎數據進行處理，并應用回歸方程計算擬合優度、開展相關性分析等。經過研究，上市公司的投資效率和股價同步性存在負相關關系，股價同步性越高，上市公司的投資效率越低。在10%的水平上顯著，股價同步性和上市公司的投資效率存在相關關系，基本證明了假設一有效，假設三無效。但是需要注意一點，回歸系數比較小，顯著水平并不高，說明上市公司的經理人并不完全依賴這些信息，受到了主觀要素的影響，現金持有量越高，上市公司的投資效率越低，但是二者的相關性并不顯著，基本可以說明假設二。

5 結論與啟示

經過研究證明，上市公司的股價同步性和投資效率存在相互關系。為了提高投資效率，促進自身的可持續發展，上市公司應該做到如下幾點。

一是，應該完善信息披露制度。資本市場信息不夠透明，信息不對稱會導致上市公司經理人的非理性行為。經理人是上市公司的投資主體，其個人行為直接關系著上市公司的投資效益，因此監管機構應該進一步完善信息披露制度，確保股票市場信息的公正公開。監管部門承擔著重要的信息披露任務，應該履行自身的責任，對虛假信息進行糾正，避免虛假信息對投資者造成不利影響，并對違反規定者應該進行嚴肅處罰。除了要健全信息披露制度外，還要對證券市場保薦制度進行完善，明確保薦人、保薦機構的權責，避免出現嚴重違法行為。證券市場存在內幕交易等行為，可以對典型案例進行宣傳，增強企業的警惕意識。

二是，應該促進投資者發展。部分投資者受到眼前利益的局限，缺乏長遠視野，采用了單一化的投資方式，很容易收到股票市場的影響。為了提高上市公司的投資效率，應該對投資者進行專業引導，提高宣傳教育水平，使投資者形成良好的投資心理，避免盲目跟風進入投資誤區。同時，應該聯合政府部門、教育部門等，對投資者進行定期教育和培訓，使其獲取繼續發展的機會，傳授相應的證券知識、法律知識等，增強投資者的警惕意識。

三是，應該進行風險預警。上市公司應該發揮網絡信息技術的重要作用，對各類政策信息進行獲取，如宏觀經濟數據、相關法律法規等，有效預防和規避可能出現的風險。為了提升風險管理的實效性，應該形成風險預警機制，對內外風險進行預測和揭露，更好地維護投資者利益。

四是，應該規范上市公司行為。市場發展離不開上市公司的參與，上市公司的運作效率越高，市場發展前景越高。一旦上市公司出現違規操作、違規經營等情況，就會破壞市場秩序。在股價同步性影響下引導上市公司發展，應該做到以下幾點：第一，應該嚴格遵守公司的上市流程，遵循準入標準。第二，應該提高上市公司的內部管理水平，形成內部監管機制。第三，應該保證上市公司信息公開，避免虛假信息出現。第四，應該規范上市公司經營，促進投資者理性投資。

五是，應該對投資秩序進行控制。過去幾十年來，投資者數量不斷增加，投資決策工具越來越多。值得注意的是，無論是投資工具還是投資機制都存在缺陷，投資者的非理性行為加大上市公司的運營壓力。在發展過程中，投資者需要加強內部風險防范，對投資項目進行評價考核，結合短期利益和長期利益，確保投資市場的有序發展。

綜上所述，全球化步伐不斷加快，我國和國外的經濟聯系更加緊密，國內外市場進一步拓展。改革開放之后，我國的市場經濟仍保持快速發展之勢，這給上市公司迎來了前所未有的發展機遇和挑戰。股價同步性會對投資效率產生影響，為了提升上市公司的經濟實力，應該將著眼點放在股價同步性上，采取高效的應對舉措。這樣一來，也進一步促進了我國經濟的快速、健康發展。

參考文獻

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