科創板注冊制對中小企業融資的意義

濟南大學 陳岳 劉新

1 中小企業融資現狀

1.1 融資現狀

中小企業面臨融資渠道單一，融資數量有限，融資成本高以及融資結構失衡等問題[1]。

1.1.1 內源融資受限

中小企業的融資渠道可以分為內源融資和外源融資。內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金是不斷將企業的儲蓄轉化為投資的過程。在現行經濟下滑的情況下，中小企業因為經營成本過高，經營狀況不佳等原因處于利潤水平很低甚至虧損的狀態，企業幾乎沒有多余的資金來支持進一步的發展。因此這一在發達的市場經濟國家首選融資方式在我國企業融資過程中并不顯著，內源融資受限。

1.1.2 外源融資結構失衡，融資渠道單一

外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其他經濟主體籌集資金。主要包括：銀行借款、發行股票、企業債券等。

(1)直接融資渠道單一[3]。從發行股票來說，我國企業股權融資門檻較高，部分中小企業很難通過公開的資本市場來籌措資金，對于部分已經上市的中小企業也會因其在資本市場活躍度不高，量能少，價格漲幅不大，使投資者難以從中獲利，從而減少對其的投資，所以中小企業很難通過上市來籌集資金。同時，發行債券和商業票據需要企業具備較大的規模和實力，中小企業自身也很難達到發行條件，并且我國證券市場并不發達，因此這種融資方式實際可操作性不高。

(2)間接融資困難因為內源融資受限，直接融資方式門檻太高，使得中小企業融資首選是通過銀行借款。但是中小企業規模較小，存在生產效益普遍不高、資金周期長、財務杠桿高、負債壓力大等問題，銀行更愿意將資金貸款給大型國有企業，使得中小企業無法及時獲得足夠的資金支持，資金使用方向也受到較大限制，嚴重阻礙了中小企業的發展空間[2]。

1.1.3 融資成本高

雖然國家已經出臺了鼓勵商業銀行向中小企業發放貸款的各項政策，但是銀行出于資金安全考慮往往不愿將資金貸給這些企業，即使企業可以使用銀行貸款也需要提供相應的抵押和擔保，這將大幅提高企業融資成本。我國資本市場發育程度低，中小企業很難利用直接融資來籌集所需資金，非正式的民間融資利息普遍較高從而使得融資成本高。

1.1.4 金融環境嚴峻

企業的融資狀況會受到國內外金融市場環境的影響。在經濟新常態下，國內經濟發展速度逐步轉為中高速增長，金融供給側改革以及金融去杠桿的政策推進，使得銀行大量影子業務和衍生品交易被叫停，國家采用穩健的貨幣政策，各項政策均較為謹慎。從國內融資環境來看，如果市場利率處于上升周期，抑制信貸規模和控制通貨膨脹成為政府金融政策的重要出發點，因而使得中小企業融資形勢更加嚴峻。從國際融資環境來看，如果人民幣相對美元處于升值周期，導致以出口為主要收入來源的中小企業在貿易上面臨困境，境外投資者也由于人民幣的升值壓力而抑制投資積極性，在國內融資體系不健全的情況下，外來資金的缺乏也一定程度阻礙了中小企業融資的渠道，所以我國中小企業面臨嚴峻的金融環境。

1.2 中小企業融資困境的原因

1.2.1 綜合實力薄弱

中小企業是我國市場經濟的重要組成部分，但是相比大型企業和國有企業而言，中小企業規模較小，容易受到市場和政策影響，不穩定因素較多。核心資產不足，資產周轉效率低，自身發展結構及資產規劃前景不清晰，缺乏市場的判斷能力，缺乏風險安全意識[1]。

1.2.2 資信狀況不佳

在經濟新常態下，隨著供給側結構性改革“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的不斷推進[6]，在產業結構調整的過程中，中小企業存貨囤積，周轉率低，資金回收困難，不得不通過違約來緩解其資金償還的壓力，從而導致中小企業成為金融機構眼中信用較差的一類，增加了其向金融機構貸款的難度和成本[3]。

2 科創板注冊制

(1)科創板的含義：科創板是科技創新板塊的簡稱，在上海股權交易中心進行交易，是專為科技型和創新型中小企業服務的板塊，設立科創板是為了更好地為科技創新企業融資[4]。科創板是針對于正處在成長中尚未成熟的企業設立，如果使用核準制的上市機制，這些企業上市會受到很大的阻礙，無法完全落實到政策的效果，所以開具了注冊制的上市標準。

(2)注冊制的含義：注冊制是一種更適應市場化的股票發行制度，是指發行人申請發行股票時，必須依法將所需公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性做形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。政府干預大幅減少可以更好地實現優勝劣汰的市場競爭原則，有助于增加中小企業資金供給，緩解中小企業融資難、融資貴的問題，促進中小科技創新企業的發展。

(3)注冊制的特征：第一，股票發行人發行股票只需要遵守相關法律法規和相應程序即可，并不需要政府部門的審批[4]。第二，注冊制屬于事后監管，發行容易，但是發行后監管就比較嚴格，隨時都有被退市的可能，對信息披露等方面要求較高[4]。第三，在發行注冊制下，投資者更加傾向于價值投資，股票的供給增多，可以穩定市場波動，減少投機行為。

3 科創板注冊制對中小企業融資的意義

適應和引領經濟新常態，推進供給側改革根本上要依靠科技創新企業，而絕大多數的科技創新企業都屬于中小企業。科創板立足于為新技術、新產業企業發展服務，而這些企業因為其規模有限，資金實力較弱發展受到很大的限制。注冊制的推進進一步降低了中小企業融資成本和難度，有助于中小科技創新企業的生產發展，將資金注入需要的企業，使金融更好地服務于實體經濟，促進我國經濟長期持續穩定發展。

3.1 降低上市融資的門檻，減少殼資源炒作

在核準制下，中小企業必須滿足資產規模和盈利條件經過證監會的實質性審核之后才可上市，股市走強也只是讓殼資源更加搶手，而現在推行的注冊制只要滿足相應的法律法規要求通過證監會形式性審核便可上市，不再受未來持續盈利能力等對中小企業來說比較嚴苛的束縛。政府對其限制減少，股票是否可以發行更多的由市場來決定。科創板注冊制可以很好地將資金注入有需要的企業，減少了殼資源的炒作，加大了金融服務實體經濟的力度，促進經濟發展，有助于資金實力相對較弱的中小科技企業上市融通資金，擴大其生產規模，實現萬眾創新，從而增強創新性中小企業的市場競爭力。

3.2 吸引更多投資者，優化融資環境

實施注冊制以后，中小企業可以更容易地上市，讓更多的投資者了解、知悉本企業，從而吸引更多的機構投資者和個人投資者的目光，優化融資環境[5]。科創板注冊制的推進可以促進企業之間公平競爭，優勝劣汰，投資者更加傾向于價值投資，投資偏好于有巨大發展潛力，未來盈利能力較強的的企業，在科創板上市以后，那些有發展價值的中小企業可以擴大自己的知名度，融通所需資金，促進企業長遠發展。

3.3 降低企業融資成本，增加市場穩定性

在核準制下，公司的上市要通過漫長復雜的審核程序，這需要耗費很多資金、時間和精力，上市成本極高。注冊制的推進大大縮短了企業上市的流程，節約了大量時間和資金，減少了不必要的資金花費。我國中小企業存在財務杠桿、資產負債率普遍過高的特點，實行注冊制以后，企業通過股票市場融通資金，股權融資在資本結構中會大幅增加，這不僅減少了企業到期還本付息的壓力，可將更多的資金用于擴大企業的生產經營規模，還促進企業的資金結構更加合理化，降低企業因不能償還到期債務破產倒閉的風險。有助于企業之間良性競爭，降低風險，增強市場穩定性。

3.4 拓寬融資渠道，增加資金來源

我國中小企業的資金來源主要是銀行借款。但是中小企業資金實力相對不足，違約情況頻發，信用狀況較差，所以即使這些企業的資金需求更加急迫。大多數的銀行都偏向于將資金貸給由國家擔保的大型國有企業，而不愿貸款給中小企業。銀行同意借款也需要有相應的抵押物和質押物，并且成本相對較高，從銀行獲取的資金數量有限。而注冊制的實行可以使企業通過資本市場直接進行融資，而且成本相對較低，從而拓寬中小企業的融資渠道，增加了企業資金來源。

4 結語

在經濟新常態下，科創板的推出以及注冊制的試行將會解決中小企業融資難，融資貴的困境，拓寬中小企業融資渠道，降低中小企業融資成本，促進中小企業的大力發展。有助于推進我國科技創新企業的發展，提高我國自主研發和科技創新的實力，從而有助于實現我國經濟長期健康穩定發展[6]。