我國(guó)信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨四大隱患—— 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析視角

中國(guó)人民銀行中關(guān)村中心支行 馮娟娟

黨的十八大以來，我國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，不斷優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，自2014年商事制度改革后，日均新設(shè)企業(yè)量超過萬(wàn)戶，企業(yè)數(shù)量每年以20%左右的增速增長(zhǎng)(數(shù)據(jù)來源：http://news.hexun.com/2017-10-25/191369881.html)。但與此同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，很多企業(yè)乃至行業(yè)面臨生存挑戰(zhàn)。據(jù)最高人民法院披露，我國(guó)破產(chǎn)案件數(shù)量自2013年出現(xiàn)拐點(diǎn)后逐年上升，2016年全國(guó)新受理的破產(chǎn)案件同比增長(zhǎng)53.8%(數(shù)據(jù)來源：http://news.hexun.com/2017-10-25/191369881.html)，2017年同比增長(zhǎng)68.4%(https://baijiahao.baidu.com/s?id=159 4195946808232938&wfr=spider&for=pc)。另外，我國(guó)中小企業(yè)壽命只有3年，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本。上述跡象均表明，在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)不少企業(yè)生存質(zhì)量較低，提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，改善企業(yè)生存質(zhì)量已成為實(shí)現(xiàn)我國(guó)“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重中之重，其中了解企業(yè)現(xiàn)狀是首任。

信息技術(shù)作為我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，“中興事件”和中美貿(mào)易爭(zhēng)端讓其獲得空前的關(guān)注，體現(xiàn)了它在國(guó)家產(chǎn)業(yè)中的重要地位。本文通過對(duì)該產(chǎn)業(yè)境內(nèi)上市企業(yè)近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了分析，旨在了解其生存現(xiàn)狀，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展面臨四大隱患，亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1 我國(guó)信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨的隱患

1.1 在收入增速下滑和成本增長(zhǎng)過快的雙重壓力下，盈利水平可能持續(xù)下降

近幾年，信息技術(shù)上市企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速大幅下滑，從2015年38.9%下滑至2017年21%，今年上半年為6.1%，比A股平均水平(剔除了金融、石油石化行業(yè)。下文同。)低20.5個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)報(bào)酬率從2015年8%下降至2017年4.9%，今年上半年為1.8%，同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)，比A股平均水平低0.6個(gè)百分點(diǎn)。從未來形勢(shì)看，信息技術(shù)上市企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速很可能會(huì)進(jìn)一步放緩，原因主要有以下兩點(diǎn)。

一是我國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要集中在民生領(lǐng)域，隨著人口紅利下降，全球市場(chǎng)尤其是我國(guó)境內(nèi)開始出現(xiàn)飽和跡象(以手機(jī)為例，經(jīng)歷了近10年增長(zhǎng)后，隨著普及率逐漸飽和，2017年開始出現(xiàn)停滯趨勢(shì)，今年一季度，全球智能手機(jī)出貨量同比下降2.4%，其中中國(guó)市場(chǎng)同比下降21%以上，創(chuàng)2013年第三季度以來單季最大跌幅)，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)已明顯下降。2015年，信息技術(shù)上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速(46%)比A股平均水平高38個(gè)百分點(diǎn)，2017年下滑至4個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年進(jìn)一步縮減至2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，海外收入占比不斷減少，從20%多下滑至今年上半年16%，2017年增速被A股平均水平趕超，今年上半年比其低4.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，海外業(yè)務(wù)不利形勢(shì)將加劇。

二是在生產(chǎn)要素價(jià)格上升和資產(chǎn)更新?lián)Q代加快的影響下，信息技術(shù)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和減值損失不斷擴(kuò)大。今年上半年，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)18.7%，增速比營(yíng)業(yè)收入高1.5個(gè)百分點(diǎn)，為2016年來首次趕超；三費(fèi)(指財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用)同比增長(zhǎng)18.7%，增速比2017年全年水平和A股平均水平分別高4.6個(gè)和3.5個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)減值損失117.3億元，同比增長(zhǎng)37.8%，總資產(chǎn)壞賬率(等于壞賬準(zhǔn)備/未計(jì)提壞賬前的總資產(chǎn))約為A股平均水平的2.5倍。隨著我們?nèi)丝诶淆g化、國(guó)家生態(tài)治理，資源緊缺等趨勢(shì)變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本將居高不下。

1.2 金融產(chǎn)品和房地產(chǎn)等非主業(yè)類投資仍保持較高增速，企業(yè)“脫實(shí)向虛”隱患依然存在

總體來說，信息技術(shù)上市企業(yè)“脫實(shí)向虛”情況明顯好于其他上市企業(yè)，非主業(yè)類投資業(yè)務(wù)占比一直低于A股平均水平，但差距逐年縮小。2016—2017年以及今年上半年，A股金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)在總資產(chǎn)中的合計(jì)占比分別為3.9%、4.1%和3.7%，信息技術(shù)上市企業(yè)分別為2.6%、3.2%和2.9%，兩者差值從1.3個(gè)百分點(diǎn)下降至0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明信息技術(shù)上市企業(yè)“脫虛向?qū)崱彼俣嚷谄渌鲜衅髽I(yè)。

從業(yè)務(wù)種類看，信息技術(shù)上市企業(yè)更傾向于投資金融產(chǎn)品，增速一直遠(yuǎn)高于A股平均水平。截至今年上半年末，金融資產(chǎn)總額為780億元，同比增長(zhǎng)14.4%，A股為同比減少3.7%；投資性房地產(chǎn)總額為264.5億元，比年初增加0.8億元，同比增長(zhǎng)11.5%，增速比A股低12.6個(gè)百分點(diǎn)。從投資成果看，非主業(yè)類投資業(yè)務(wù)已成為信息技術(shù)上市企業(yè)重要的創(chuàng)收渠道。2018年上半年，公允價(jià)值變動(dòng)和投資凈收益合計(jì)75.9億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的9.7%，與去年持平。其中，金融資產(chǎn)由于受股市下行影響損失嚴(yán)重，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-17.1億元，同比減少16億元；房地產(chǎn)等其他投資運(yùn)行良好，投資凈收益為93億元，同比增長(zhǎng)19.8億元。在一定合理范圍內(nèi)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，不僅有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)收益最大化，也有利于其他投資市場(chǎng)發(fā)展。但如果企業(yè)為追求短期和快速收益，偏離主業(yè)，不斷提高投機(jī)性財(cái)務(wù)投資占比，勢(shì)將成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展重大隱患。

1.3 債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大與償債能力下降并存，財(cái)務(wù)安全受挑戰(zhàn)

盡管信息技術(shù)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一直較低，近四年一直未超過50%，比A股平均水平低10多個(gè)百分點(diǎn)，但債務(wù)隱患不斷加大，除了資產(chǎn)負(fù)債率溫和上升和盈利能力下降外，還有以下兩方面重大原因。

一是高成本、剛性兌付的負(fù)債比重越來大。受股市和債券市場(chǎng)低迷影響，間接融資在信息技術(shù)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比越來越重。2016年，債權(quán)融資與股權(quán)融資凈融資額比為2.1:1，2018年上半年提高至4.5:1；在債權(quán)融資中，借款與債券余額比從6:1提高至7.3:1。截至今年上半年末，信息技術(shù)上市企業(yè)借款余額為6009.1億元，較年初增長(zhǎng)16.8%，同比增長(zhǎng)21.6%，為2015年的2倍。

二是償債能力在下降。首先籌資能力下降，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額連續(xù)兩年縮減，2017年和今年上半年分別同比減少27.9%和30.1%，表明利用籌資償還債務(wù)的方式越來越難。其次資產(chǎn)變現(xiàn)能力下降。流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款占比不斷提高，2017年和今年上半年在總資產(chǎn)中的占比分別為17.1%和30.5%，在目前應(yīng)收轉(zhuǎn)款抵質(zhì)押市場(chǎng)還非常不完善的情況下，應(yīng)收賬款流動(dòng)性和變現(xiàn)性較差；長(zhǎng)期資產(chǎn)中，沒有任何流動(dòng)性的商譽(yù)價(jià)值(商譽(yù)產(chǎn)生于企業(yè)合并中，指購(gòu)買成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。購(gòu)買方將這部分差額作為資產(chǎn)入賬。與其他資產(chǎn)不同的是，它無(wú)法單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分。因此，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，這項(xiàng)資產(chǎn)不具有任何償債能力)越來越高，截至今年上半年末，商譽(yù)總值2852.6億元，為2014年6.1倍，在總資產(chǎn)中的占比從2.9%提高至7.5%，約為A股平均水平的3.3倍。

1.4 創(chuàng)新不足和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力下降，核心競(jìng)爭(zhēng)力亟待提高

創(chuàng)新能力和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要內(nèi)容，但目前來看，信息技術(shù)上市企業(yè)這兩方面表現(xiàn)都不佳，對(duì)其在資源競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面不利。創(chuàng)新方面，作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，信息技術(shù)上市企業(yè)發(fā)明專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)較多，但近幾年在總資產(chǎn)中的占比一直低于A股平均水平，今年上半年為3.3%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，比A股平均水平差1.3個(gè)百分點(diǎn)。從研發(fā)費(fèi)用占比和技術(shù)人員占比來看，信息技術(shù)上市企業(yè)創(chuàng)新投入并不少，遠(yuǎn)高于A股平均水平，但創(chuàng)新成果與行業(yè)特性極不匹配。營(yíng)運(yùn)方面，資產(chǎn)運(yùn)作效率開始下降，今年上半年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.2，同比下降45.6%，僅比A股平均水平高0.02，兩者差最高曾達(dá)0.15。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直遠(yuǎn)低于A股平均水平。

2 思考與建議

我國(guó)信息技術(shù)上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在較多問題，隨著全球貿(mào)易摩擦和我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快，它將面臨更多的挑戰(zhàn)。針對(duì)未來發(fā)展，本文提出以下政策建議。

一是優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境和加快金融市場(chǎng)改革，切實(shí)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。減少制度性交易成本和企業(yè)稅負(fù)，落實(shí)高新技術(shù)企業(yè)所得稅等優(yōu)惠政策；降低企業(yè)生產(chǎn)要素和流通成本，強(qiáng)力推進(jìn)運(yùn)輸、能源、土地等重點(diǎn)領(lǐng)域改革；促進(jìn)金融市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，減少資金落到實(shí)體企業(yè)的鏈條和環(huán)節(jié)，推進(jìn)企業(yè)融資成本降低。

二是繼續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控。加強(qiáng)對(duì)各類金融交易和金融活動(dòng)的監(jiān)管，嚴(yán)防企業(yè)資本投機(jī)等行為；繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，在充分滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的基礎(chǔ)上，嚴(yán)防企業(yè)房地產(chǎn)交易和炒作行為。

三是健全資本市場(chǎng)，提升金融服務(wù)。加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，建立健全法律法規(guī)，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資資金進(jìn)入有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和行業(yè)；完善金融服務(wù)，建議進(jìn)一步疏通應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)抵質(zhì)押融資，盤活企業(yè)資產(chǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)多開發(fā)股債結(jié)合產(chǎn)品。

四是鼓勵(lì)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)和自主創(chuàng)新，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。深化科技企業(yè)供給側(cè)改革，引導(dǎo)和支持企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，尤其是在工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)用，通過科技創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新降低經(jīng)營(yíng)成本，通過技術(shù)革新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。