水泥上市公司資本結構對經營績效的影響研究

仲偉琪 梁瓊閣 楊銘 徐宇翔

摘要：當今世界的發展可謂是一日千里、日新月異，經濟的發展更會對很多事物產生影響，我國水泥上市公司近年來的發展越來越好，而在這發展過程中，人們越來越重視績效的重要性。影響上市水泥公司經營績效的因素有很多，但是資本結構作為其中之一備受關注。本文從我國水泥上市公司的發展現狀入手，分析了資本結構對其經營績效的不利影響，并且通過對這方面的研究，針對這些負面影響能夠提出一些有價值的建議。

關鍵詞：水泥上市公司；資本結構；經營績效；影響

引言

在如今這個經濟高速發展的時代，我國水泥上市公司憑借其高速的發展而成為人們越來越重視的產業，而研究如何使其經營績效越來越好的因素也成為近年來研究的熱點。資本結構作為一個企業的靈魂自然與其經營績效有著密不可分的聯系，可見，我們研究資本結構對我國水泥上市公司經營績效的影響刻不容緩。我國上市水泥公司作為國民經濟發展的重要一部分，所以研究我國水泥上市公司資本結構對其經營績效表現的影響是有百利而無一害的。

一、資本結構及經營績效概述

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。這里指的是水泥上市公司總資本中用于不同職能的資本比例。 然而在我們的日常生活中，更多的人將資本結構視為長期資本的結構，即長期資本的構成要素之間的比例關系。

績效，又稱為“效益”，是指營運管理最終的成果，具體表現在一些指標任務達標的情況。經營績效可以認為是企業在一段時間的經營狀況以及表現。在這里則指的是我國水泥上市公司在一段時間內的表現已經經營業績，我們通常用市盈率等一系列指標來衡量。

二、水泥上市公司資本結構對經營績效的負面影響

在研究資本結構對我國水泥上市公司經營績效的影響時，我們不難發現其中有一些指標會對經營績效產生一些不利的影響。

（一）資產負債率

從十數家水泥行業上市公司近年數據來看，我國水泥行業的資產負債率均值基本保持在45%上下，處于相關行業板塊A股市場的中間水平。西方學者普遍認為企業負債率會對企業績效產生正面影響，這主要是因為西方國家的公司治理體系相對完善，健全的法律與經濟市場也實現了債權的較強約束性，公司管理者迫于不能及時還債則可能破產的威脅，將會提高起公司治理的積極性。但中國的水泥行業還處于成長期，盈利水平較低，公司治理結構也不夠完善，負債融資帶來的公司治理效應作用被大大地弱化了，甚至會對企業績效進行反作用。使得企業負債率與企業績效成反比的原因主要有以下幾點：

第一，各大銀行的貸款限制。我國銀行尤其是各大國有銀行對貸款企業的各種貸款限制使得資本結構無法正常發揮應有的公司治理效應作用。我國向水泥上市公司提供貸款的銀行大多是國有銀行，其貸款政策很大程度上受國家體制、政策的影響，在一定程度上會忽視具體項目的真實可行性和回報率而重視國家對于相關企業的態度，對企業的正常融資產生不利影響從而對企業績效產生反作用。

第二，不完善的破產制度。我國水泥上市公司很多是國有企業，即使在其盲目借貸融資導致資不抵債時，地方政府往往為了不給當地的經濟帶來較大的沖擊會向這些企業提供援助，利用行政力量幫助其從銀行取得貸款。如此，即使資產負債率過高存在資不抵債的風險企業管理者卻也不會謹慎借款、用款，也就無法提高公司績效。

第三，較高的流動負債率。經調查發現，我國水泥上市公司流動負債率是非常高的，平均水平能夠達到65%以上。流動負債率償還期短，借款利率高，過高的流動負債率必然增加了企業的財務風險。

（二）負債結構

公司債務結構一般根據融資時限的長短來判斷流動性的大小，以此劃分短期負債和非短期負債。通過調查，我們發現水泥上市公司籌資的渠道主要是銀行以及證券公司，長期負債相對于短期負債比例更高。

第一，不利于穩定資本。資產穩定性程度會影響企業的營運和盈利。短期負債的特點是資本使用時間不長，而長期負債可使用時間比較長，通常用于長期投資或購買固定資產。而上市水泥公司，一般服務于房地產行業，周期較長，過多的長期負債，使得企業缺乏足夠的現金流投入到進一步的生產經營活動中，通過影響現金流，不利于資本的穩定。

第二，不利于降低成本。更高的成本和不完善的資本結構都有可能導致利潤減少，進而削弱企業的盈利能力。由于短期負債流動性大于長期負債，資金成本比長期負債更少，加上企業債務結構內的差異，對企業的資本成本、財務費用和盈利能力均有不同的不利影響。

第三，不利于穩定現金流。債務結構在一定范圍內作用于企業的償債能力和現金能力。由于短期負債必須在短期內償還，不穩定的現金流可能讓企業產生有害的影響，與此同時，債務結構對企業現金流的管理也可能產生不利影響，因為處在短期負債結構下，企業還款緩沖期不再寬裕，容易造成現金流的不穩定，使得企業不敢冒險拿出過多的資金投入到生產研發，不利于企業的長期發展。

（三）股權結構

股權是有限責任公司或者股份有限公司的股東對公司享有的人身和財產權益的一種綜合性權利。即股權是股東基于其股東資格而享有的，從公司獲得經濟利益，并參與公司經營管理的權利。

第一，控制權的影響。公司的管理的基礎在于控制權結構，對于水泥上市公司來說，當控制權結構存在差異時，公司權利的構成和分配就會不同，從而導致公司風險和收益對所有者的影響也不盡相同。進一步影響所有者對企業的決策，從而影響經營績效。

第二，第一大股東持股比例的影響。我國水泥行業上市公司的第一大股東持股比率最大值基本維持在66%的水平上，最小值則為13%左右，兩者差異巨大，可以看出個別企業存在一股獨大的現象，股權相對較為集中。

三、遏制資本結構對經營績效負面影響的對策

通過大量研究，我們能夠發現適當的資本結構對上市水泥公司的業績會產生一些負面影響，因此采取必要的行動有效遏制十分重要。

（一）降低資產負債率

針對上市公司資本負債率來看，國家應當加強對國有銀行的規范性管理，對其日常經營事務不應過度插手，尊重銀行的工作準則，使得銀行以顯示企業狀況項目收益能力為依據決定是否對貸款公司提供貸款，同時也應當大力推進《破產法》的實施，完善市場的破產退出機制，摒棄地方保護主義，使得水泥上市公司管理者產生足夠的危機意識，謹慎借貸，發揮資本結構對其的監督作用以提高企業績效。企業自身也應當結合自身資金需求情況，以股東權益最大化為目標合理安排長期借款和短期借款的比率，調整自身債務結構，分散還款時間，防止資金周轉不靈產生“以貸還貸”等不良狀況。

（二）利用好財務杠桿效用

我們需要利用好財務杠桿這一工具的重要性。企業利用負債來進行融資，向債權人出售對企業現金流量的固定索取權。即無論是盈利或者是虧損，并不增加或減少企業的對債權人的現金支付。因此，當企業經營狀況良好時，債權人只能按照約定獲得固定的利息費用，而負債融資所帶來的除固定利息費用之外的高額收益全部歸股東所有，從而使得股東收益增加。在負債利率、所得稅稅率固定不變的情況下，如果債務的資本利潤率高于負債利率，則負債融資規模越大，越有利于增加公司股東利潤，從而提高公司績效。同時在財務杠桿的作用下及時調整負債結構，不能采取單一的負債結構，同時要控制好長期負債與短期負債之間的比例關系，有效的規避風險，防止其對經營業績的負面作用。

（三）優化股權結構

當然，優化股權也是非常重要的、不可忽視的一個重要舉措，通過優化股權結構進來改善公司治理模式，同時利用好股權結構與公司治理中的內部監督機制直接發生作用和外部治理機制產生間接作用。

影響績效的因素非常多，有企業內部管理造成的，也有外部政策等的因素造成的，目前的研究大多都存在不夠全面的問題。很多研究內容方面比較單一，并未出臺完整的政策性建議能夠改善水泥上市公司的發展現狀。作為我國水泥上市公司，要想積極有效采取措施提高自己的經營業績以及表現，一定要多多關注本身的指標等等，從自身找問題，提高效率。

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本文為2018年江蘇大學財經學院第十七批大學生科研課題立項的項目成果（編號 17C133）。