A股科技類成長股機會最大

楊玲

復興牛市正在醞釀，科技類別機會最大。圖/視覺中國

剛剛過去的2018年是極具挑戰的一年，中美貿易摩擦疊加國內去杠桿，使得投資者情緒普遍悲觀，進而導致A股拾級而下，調整幅度全球居前;但2018年也是持續開放的一年，A股納入明晟、富時羅素指數，外資不懼調整穩步配置中國資產;2018年更是資本市場制度深度變革的一年，從完善停復牌制度、建立常態化退市機制、完善回購制度再到科創板注冊制試點的推出，為資本市場的長期健康發展打下了制度基礎。

盡管A股2018年全年表現較差，但大調整往往意味著大機會的孕育。

展望2019年，關于經濟和股市有四點預判：1.在國內逆周期調控的宏觀政策作用下，中國經濟有望逐步見底;2.美國經濟在陷入衰退和股市較為脆弱的約束下，中美貿易摩擦或得到階段性緩解;3.決定資本市場長期價值的中國經濟新動能正在經歷從量變到質變的過程，為復興牛市醞釀創造條件;4.2019年的A股市場有望逐漸撥云見日，以科技類別為主的弱周期成長股機會最大。

經濟逐步見底

積極的財政政策將成為穩增長的主要發力點。2019年，中國有望通過更大規模的減稅、更加有效的降費、較大幅度增加地方政府專項債以及擴大財政赤字率等手段，對沖經濟下行，穩定基建投資、制造業投資和消費。

穩健的貨幣政策將會松緊適度，通過降準和定向降息等政策工具保持流動性合理充裕。利率下行的趨勢有望從貨幣市場、債券市場傳導至信貸市場。廣譜利率的下行，為宏觀經濟營造了更好的貨幣環境，貨幣傳導機制也有望得到疏通。

2019年傳統經濟動能雖有放緩的壓力，但在一系列逆周期調控的宏觀政策對沖下，經濟有望逐步見底。

貿易摩擦緩解

美國經濟見頂的信號已經在釋放，8年長牛的美股從估值和交易杠桿上來看已經比較脆弱，美國走向衰退或是大概率事件。在經濟和資本市場的雙重約束下，本就是雙輸的貿易戰2019年給美國帶來的痛感將會更加清晰，失去國內抓手的特朗普或許該考慮收縮戰線，貿易戰的壓力有望緩解。

中國經濟新動能正在慢慢積蓄能量：勞動力素質越來越成為影響供給端效率的主要因素，中國積累了冠頂全球的工程師隊伍，且成本遠遠低于發達國家，形成了龐大的工程師紅利，為產業升級和經濟動能切換提供了基礎。

在工程師紅利逐步釋放的背景下，中國專利、科研論文的數量和質量都在提升，世界排名僅次于美國。從微觀案例來看，中國在通信、互聯網、高鐵、新能源汽車、電子信息等高科技領域，已經達到或接近世界先進水平。

從宏觀數據來看，經濟動能的切換也已現端倪：新動能對新增就業的貢獻率達到了70%，高技術制造業對制造業投資增量的貢獻達到了近60%;網上零售對社會零售增量的貢獻達到40%;出口國內附加值逐步上升，資本品出口所依賴的進口中間品下降;第三產業服務業對經濟增長的貢獻日益提升，2018年前三個季度達到了60.1%，其中現代服務業信息技術與軟件服務對GDP增長貢獻接近20%，達到了工業對經濟增長貢獻的一半。

醞釀復興牛市

新動能正在慢慢經歷從量變到質變的過程，這是資本市場能創造長期價值的內核。當前的中國正進入經濟結構轉型期，未來基建投資、房地產投資等“舊動能”再難成為主流，舊動能向新動能更迭是確定性趨勢。

2008年以來，以房地產、基建為代表的“舊動能”在支撐經濟增速的同時，也帶來了產能過剩、宏觀杠桿率上升的問題。從政策導向上看，當前的經濟發展模式正在發生重要變化。

剛剛過去的中央經濟工作會議對供給側改革作出了更為細致的規劃，并將推動制造業高質量發展置于首位，加大制造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。目前大規模的國家及地方政府級產業基金也已經建立并有序提供發展資金，中國正在進入從中低端制造向“先進制造”轉型的前夜。

在新舊動能切換的宏觀背景下，復興牛市正在醞釀，科技類別機會最大。

復盤A股市場20多年的走勢，可以發現每次確定性最強的大行情，都是來自于經濟動能的切換，從20世紀90年代初消費產業快速崛起的紡織家電，到21世紀初新一輪基建、地產投資興起疊加中國加入WTO，工業制造迅速爆發，催生了地產鏈為主的“五朵金花”行情;再到2010年以來信息技術突飛猛進，中國進入移動互聯網時代，TMT板塊崛起。

每一次具有時代意義的牛股都是產生于當時支撐經濟增長的產業和行業。綜合人口、技術、政策等因素，代表未來經濟新動能的行業將主要集中在先進制造、新興消費和現代服務業。

立足當前，中國正進入經濟結構轉型期，存量經濟之下新舊動能此消彼長，新經濟產業正發揮著越來越重要的作用。

與此同時，資本市場制度改革加速，一方面設立科創板，擴展創新型企業的權益融資渠道，有望為A股市場孕育更多的優質創新型企業;一方面將交易制度進一步與國際接軌，引導市場摒棄炒作之風，回歸價值投資，成長股有望迎來更好的市場環境。

從宏觀環境上看，“經濟逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的環境下，成長股往往彈性最強。

重點看好先進制造板塊，一是已經建立起全球優勢的行業：國內制造業各個細分領域經過多年的研發投入與市場洗禮，一部分先進制造業已經建立起全球優勢，投資機會將出現在進口替代、甚至進軍國際市場的過程中。

比如新能源汽車產業鏈，無論從產業鏈的完成度還是產業鏈主要環節的市場份額來看，中國都處于全球領先的地位。

二是受益于制造業升級的相關行業：制造業升級是確定性趨勢，傳統制造業巨大的存量中也存在著巨大的設備更新改造、技術升級的機會。

中國當前的投資重心正逐步移向以智能化及信息化為主的先進制造部分，高技術、新型基礎設施或將成為未來的重點投資方向。

（作者為星石投資首席執行官;編輯：趙杰）