2018對沖基金100強

埃里克·烏爾費爾德

參與者開始下降

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

盡管資金池不斷擴大

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

微弱的、不均衡的回報

圖：對沖基金歷史2008年一2017年

數據來源：HFP 制圖：張玲

AQR資本管理公司、黑石集團（Black-Rock）、城堡投資（Citadel）、D.E.Shaw和文藝復興科技（Renais-sance Technologies）等幾大貨幣管理巨頭，在《巴倫》2018年100強對沖基金調查中相當引人注目。但是一只小型外國基金打敗了更強大、更知名的競爭對手搶占了第一名的位置。

位于多倫多的MMCAP是一只規模5.52億美元的全球性事件驅動基金，其三年凈年化回報率超過38%。相比在去年熱市中相對表現不溫不火的其他對沖基金，MMCAP去年回報率高達63%。《巴倫》的排名衡量的是2015年至2017年扣除支出后的基金三年復合年化回報率。

十多年前，Hillel Meltz和Matthew MaeIsaac建立了MMCAP，集中目標于并購、資本結構和指數套利，同時還從事配對交易、特殊事件投資和私人投資。如今，該基金專注于套利以及科技、能源和制藥領域的其他機會。

MMCAP的成功不足為奇。近幾年來，業績優異的小型對沖基金不斷對這一排名發起沖刺。2017年的榜單，位于馬德里規模3.9億美元的EQMC基金一馬當先，拿下榜首。歐洲市場中小型股主動型基金2018年再度發力，漲幅超過23%，在2018年的榜單上排名第三。2016年，資產規模4.76億美元、位于中國香港的統計套利工具Parametrica榜首。

這些業績并沒有被忽視。該集團的投資組合經理Panayiotis Lambropoulos表示，管理得克薩斯州300億美元員工退休系統的對沖基金團隊認為，“經過證明的、規模較小、具有機構能力的基金經理，有可能幫助實現長期投資目標”。退休制度正在考慮在其對沖基金項目中增加幾名小型基金經理人。

規模較小的對沖基金是否更好？它們確實有優勢。通常情況下，基于三年的年化回報率評出的《巴倫》100強對沖基金中有一半的規模不到10億美元。基金管理公司英仕曼集團松林基金的首席投資官Tom Williams解釋說：“與規模較大的基金相比，規模較小的基金經理有能力在更廣闊的領域進行有意義的投資，并能更靈活地進出頭寸，而不會影響價格。”

小型基金決策更加精簡不需要高級管理層簽署協議，就可以組建一個集中的、極可能購買的投資組合。在去年由科技推動的股市中，聚焦策略表現得尤為出色。當然，小規模基金的企業家經理們可能更渴望個人成名。管理較少的資產意味著更少的費率收入，這是一股強大的增長動力。

那國外方面呢？2017年百強榜冠軍EQMC基金的聯席經經理Jacobo Llanza，表示，在更廣泛范圍內尋找機會的意愿可能更強烈。“不僅是尋找什么樣的資產，”他解釋道，“還包括在哪里找到。”在美國證券市場規模如此龐大的情況下，美國投資組合經理可能滿足于待在國內，避免在海外冒險所帶來的監管、文化和貨幣等方面的不確定性。其中一個可能的結果是，業績往往與國內同行的表現一致。

對沖基金數據庫Preqin的對沖基金產品主管Amy Bensted表示，無論規模大小、國內還是國外，業績表現突出的基金使對沖基金在經歷了幾年艱難的歲月之后重新獲得吸引力。此前對沖基金的資產凈流出在2017年變成了450億美元的適度凈流入，令資產規模從前一年的3.22萬億美元增至3.55萬億美元。

行業表現不佳令對沖基金承壓，甚至是我們榜單上的對沖基金。Paamco合伙人兼投資組合解決方案主管Jeffrey Willardson是一位管理著300億美元的另類投資經理。他發現，盡管對沖基金經歷了2013年以來最好的一年，但“它們仍然沒有跟上風險資產的步伐，2017年的收益率只是市場水平的一半”。根據BarclayHedge數據庫的數據，對沖基金的平均漲幅為10.36%，遠遠低于標準普爾500指數基金的21.82%。巴倫100強基金2017年的平均回報率接近18%。

這讓一些知名的大型基金面臨挑戰。最近，藍嶺資本（Blue Pidge Capital）、哈欽山資本（Hutchin Hill Capital）和伊頓公園資本（Eton Park Capital）都停止運營了。Appaloosa管理基金（Appaloosa Management）和雙西投資（Two Sigma Investments）已從2018年的《巴倫》排行榜上消失。

Willardson指出，表現出色的基金都是多頭股票，這一點不足為奇。表現特別好的對沖股票基金包括定量策略激進基金（Quantitative Tactical Aggressive，第5位）、文藝復興機構股票（Renaissance Institudonal Equities，第12位）和ImpalaMaster（第18位）。

盡管最近市場波動很大，但美國股市并不便宜。那么投資者今年能從對沖基金那里得到什么呢？

許多基金經理都在尋找風險較低的股票投資方式，或以不完全依賴廣泛市場收益的方式來進行股票投資。例如，Chris Hohn的TCI基金（第11位）規模175億美元，專注于十幾家擁有廣泛競爭壁壘的高質量、被低估的西歐和美國公司。他說，“高估值讓我們陷入了特殊境地。”TCI利用合并套利，目標是21世紀福克斯（21st Century Fox）和時代華納（Time Warner）;加速Altaba的清算;以及收購意大利的Atlantia和法國的Getlink等歐洲基礎設施公司。Hohn說：“這類投資更有意義，因為它們的結果對可對沖風險不太敏感。”

外國市場的估值仍高于美國EQMC基金。EQMC在英國、德國和西班牙的工業和消費領域投資。該公司預計，歐盟委員會的新經紀研究規則將提振EQMC基金的表現，這可能會減少對中小型公司的研究。EQMC正在增加員工。

盡管他們最可能對美國股市的另一輪反彈進行對沖押注，但大多數經理人認為，強勁而同步的全球經濟復蘇和美國相對較低的利率將仍能帶來機會。Impala Master基金的首席信息官和投資組合經理Bob Bishop預計，年化工業增長率將達到4%至5%，他相信這將推動被低估的大宗商品類股票的復蘇。

像這樣精明的策略將繼續贏得新的資產，這就是小型基金經理如何成為更大的基金經理的原因。

（Evie Liu對本文的研究有貢獻，翻譯：張倍鑫，編輯：康娟，本文首發于2018年4月30日《巴倫》）

我們如何挑選《巴倫》對沖基金100強

我們最初篩選掉狹窄的行業和小的地區，排除只投資于某一部門或國家的基金，我們避免以聚焦大宗商品為投資的基金。例如，包括亞太地區基金，但不包括以中國為中心的基金。黃金或能源基金被排除在外，但會考慮多樣化的大宗商品交易顧問（多樣化管理期貨基金）。為確保我們報道的是專業經營的、提供穩定充足流動資金的基金，截至2017年12月31日，這些基金必須擁有至少3億美元的資產規模和三年的歷史記錄。

我們的調查從三大對沖基金數據庫提供的信息開始，分別是BarclayHEdge、Morningstar和Preqin，它們對滿足我們基本要求的數千只基金進行集體分類。我們還依賴于行業聯系人和其他我們認為可靠的來源，報告那些沒有向數據庫提交文件或不愿與我們接觸的公司。為了確認數據的準確性并收集其戰略信息，我們聯系了每一家公司。當一家公司同時運營再岸和離岸基金時，我們會找出資產規模最大的基金的業績數字。基金按其三年復合年化回報率進行排名。今年的報告由撰稿編輯Michael Shari和研究助理Gabriel Alpert協助完成。

① Knight Vincke基金資產為估值。

② Millstreet有價值4000萬美元的混合基金，3個獨立管理賬戶（SMA）按同等權益管理，共價值3.85億美元。

③ Praesidium有價值1.27億美元混合基金，13.45億美元獨立管理賬戶，同等權益管理。

④ Omni 有1.86億美元混合基金，5個按同等權益管理的獨立管理賬戶，共相當于3.7億美元。

⑤ Corre 有2.6億美元混合基金，按同等權益管理的一個獨立管理賬戶，價值1.12億美元

⑥ Ivalo 基金只面向付費客戶;不對新投資者開放;基金經理的Bayview流通性債務戰略是價值4.33億美元的混合基金，管理方式類似，但只有2.5 年歷史。

資料來源：巴克萊對沖基金;晨星評級;Preqin