2019年銀行理財五大趨勢

近10年來，銀行理財規模飛速增長，成為資管行業的龍頭，在整個大資管行業中占據舉足輕重的地位。在實際存款利率為負的背景下，作為一種更加靈活的金融創新形式，銀行理財為企業和個人提供了更加穩健的投資渠道，并進一步拓寬了融資渠道，對經濟發展起到了積極的作用。

但另一方面，銀行理財在發展過程中也伴隨著剛性兌付、資金池、影子銀行等固有問題。銀行理財從誕生開始，由于有銀行的信用背書，在普通投資者眼中一直以低風險投資品存在，剛性兌付基調貫穿銀行理財發展始終。剛兌壓力下，高收益與高流動性的難題催生了資金池模式，隨后非標的進入更是將銀行理財帶入了飛速發展時期，嵌套與通道等創新模式層出不窮。

總體來說，傳統的銀行理財采取的運作模式為：商業銀行吸收理財資金，接著將理財資金配置非標資產，采取資金池運作模式，期限錯配、滾動發行、多層嵌套，為投資者提供剛兌利率。在這樣的發展模式下，影子銀行肆虐，在金融業中積聚了巨大風險，因此也越來越引起監管層面的重視。

政策環境的影響

2018年，頻發的監管政策引導銀行理財大軍步入全面轉型元年。

監管政策環境梳理

2018年，資產管理行業經歷了監管環境的重大變遷，資管市場步入統一化、穿透式監管時代。4月27日，央行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》）;9月28日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》（以下簡稱《理財新規》）;12月2日，銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。

總體來看，監管文件從產品分類、投資者適當性管理、資管機構內部機制體制建設、資金的募集與投資運作、收益的核算與分配、信息披露等板塊給出行業統一標準。監管層對理財產品運作管理實行全面動態監管，一方面向上識別理財產品的最終投資者;另一方面向下識別理財產品的底層資產。

首先，產品端主要從營銷管理、信息披露、分類管理方面提出要求。一是商業銀行發行的理財產品投資門檻下沉至1萬元，且理財子公司發行的理財產品不設銷售起點;二是產品實行凈值化管理，不得宣傳產品預期收益率，保本理財按照存款進行管理，銀行在登載理財產品過往業績時，需以醒目文字提示“理財產品過往業績不代表其未來表現，不等于理財產品實際收益，投資須謹慎”;三是商業銀行只能通過本行或其他銀行業金融機構銷售理財產品，理財子公司既可通過銀行業金融機構代銷，也可通過銀保監會認可的其他機構代銷理財產品;四是明確并細化不同類別產品的信息披露要求。

其次，客戶端主要從適當性管理、投資者保護角度提出要求，堅持“賣者有責，買者自負”的原則。一是要求銀行機構發行理財產品，產品風險評級至少包含5級，非機構投資者風險評估等級至少5級，銷售理財產品需嚴格遵守投資者適當性管理要求;二是強化各類型理財產品的風險管理、信息披露要求，延續風評、面簽、雙錄等關鍵環節，并對私募理財客戶引入冷靜期要求，強化投資者保護。

再次，投資運作端從投資配置、運營管理、合作機構管理方面明確業務規則。一是打破剛兌，嚴禁資金池業務，每只理財產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算;二是明確理財產品投資范圍，并對非標投資范圍、比例、期限等要求進行說明，此外，理財子公司自營資金可在規定比例內投資本公司發行的理財產品;三是理財產品實行凈值化管理，并且堅持公允價值計量原則;四是要求商業銀行在開展委外合作時加強對合作機構的評價管理。

最后，風險端強調商業銀行需將理財業務納入其全面風險管理體系，具體涵蓋信用風險管理、流動性風險管理、操作風險管理、集中度風險管理、市場風險管理等內容。同時，商業銀行還需健全壓力測試制度，并對壓力場景、壓力測試頻率、壓力測試結果檢驗調整等提出具體要求。

為強化法人風險隔離，監管明確要求商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務。暫不具備條件的，應設理財業務專營部門，對理財業務實行集中統一經營管理。在此基礎上，《辦法》對理財子公司的設立、變更與終止，業務規則，風險管理，監督管理等方面提出統一要求。

銀行理財轉型進度

圖 2014—2018 年銀行理財資金余額

數據來源：普益標準整理。

2018年，商業銀行穩步推進轉型。從客戶層面來看，商業銀行在加強客戶精細化管理的基礎上，逐步加強投資者教育，強化金融理財知識傳播及理財產品信息披露。一方面，將存量客戶的到期理財產品續接為存款類產品或凈值型產品;另一方面，挖掘客戶投資潛力，為過渡期內產品凈值化轉型與客戶拓展打基礎。

從產品層面看，凈值型理財產品發行表現進入上升期。多數銀行積極響應監管要求，下調理財產品銷售起點至1萬元，擴大長尾端客戶需求挖掘。從投資運作端來看，銀行系正積極壓縮存量投資，重構增量投資體系。商業銀行在凈值化轉型初期，受客戶需求與自身經驗影響，投資端依然以債券等固定收益類產品為主。此外，部分轉型節奏較快的銀行已開始探索FOF/MOM投資模式，布局權益市場等更廣泛的投資領域。從風險端來看，伴隨理財產品投資范圍的拓展，商業銀行在優化傳統的全面風險管理體系基礎上，進一步探索強化市場風險、委外業務道德風險、流動性風險管理的路徑。

截至2018年12月31日，共有27家商業銀行發布擬設立理財子公司的公告，其中5家國有控股銀行、1家郵儲銀行、9家股份制銀行、10家城商行、2家農商行。截至2019年1月7日，銀保監會已正式批準中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行設立理財子公司的申請。

銀行理財市場總體概況

近3年，銀行理財市場總體體量保持在30萬億元規模，總體規模保持穩定。截至2018年12月，全國共有501家銀行業金融機構有存續的理財產品，理財產品數100218只;存續規模為28.97萬億元，較年初29.54萬億元的規模略有下降，見下頁圖。

2018年，人民幣預期收益型理財產品在不同統計維度上各具特點。外幣理財產品的發行量相比人民幣理財產品較少，且收益率總體較低，呈現平緩上漲趨勢。開放式現金管理型理財產品發行數量兩度出現起伏，平均收益先降后升。同時，凈值型理財產品存續量快速增加，隨著監管的推進，凈值化產品承擔打破剛性兌付的重任，日益成為銀行理財未來的發展方向。

2018年，不同類型銀行理財產品存續數量總體呈現下降趨勢，且在四季度尤為明顯。各類銀行的存續規?；颈３址€中有降，全國性銀行（含國有大型銀行和股份制銀行）在規模上始終處于領先地位，其理財產品存續數量從一季度的58346只減少到四季度的41412只;城商行的理財產品存續數量從一季度的37178只減少到四季度的32336只;農村金融機構理財產品存續數量從一季度的31358只減少到四季度的26470只。

從不同產品對象類型角度分類來看，存續規模上，對象為個人的理財產品仍舊占據主導地位，且2018年存續數量總體穩定，下降幅度不大。機構類和同業類理財產品存續數量則出現明顯下降;其中針對個人客戶的產品存續數量從一季度的86267只減少到四季度的84734只，而針對機構客戶的產品存續數量從一季度的35263只減少到四季度的17773只，數量縮減近半;在監管政策影響下，同業類理財產品數量繼續縮減，從一季度的5352只下滑至四季度的1908只，下降比例超過50%。

數據顯示，2018年銀行業金融機構共發行理財產品164686款，其中預期收益型理財產品160205款，凈值型理財產品4481款。相比于2017年，凈值型產品發行數量同比增長率高達278.78%，隨著《資管新規》過渡期的臨近，凈值型產品還將保持著快速的增長趨勢。

而《理財新規》則對理財子公司進行了規范，針對理財子公司在銷售起點、銷售渠道、委外機構、分級產品等方面進行差異化監管。在加強公司治理與風險隔離的要求下，銀行將成立理財子公司來專門運作資管產品，分離業務，隔離風險?！掇k法》的正式發布使得銀行理財業務正式步入子公司制發展時代，各商業銀行紛紛開始了理財子公司的籌備建設。通過理財子公司開展資管業務有利于優化銀行理財組織管理體系，促進理財業務規范轉型。

未來，銀行理財將進一步鞏固客戶與渠道優勢，在投資、產品等各個環節重塑理財管理能力。在投資端，重點提升固定收益產品主動管理能力，并依靠FOF/MOM模式優化委外投資。在產品端，建設完善產品體系，在凈值產品設計上更加貼合客戶需求，以低風險低波動產品設計輔助投資者教育，實現凈值轉型軟著陸。在事業部制轉型的基礎上，進一步明確理財子公司的戰略定位，實現與母行資源的協同。擁抱智能資管，培育領軍人才團隊，以金融科技、人才戰略為銀行理財的營銷、投資、運營等環節賦能。

銀行理財市場的定位與展望

大資管行業中，商業銀行相較其他金融機構具有渠道優勢，一直依靠良好的客戶渠道吸納資金，屬于產業上游優勢機構。伴隨統一化監管與風險隔離等政策要求的出臺，在未來發展定位中，一方面，銀行理財需堅持利用自身渠道優勢，在監管環境變化的機遇期，充分宣傳并進行投資者教育，挖掘存量客戶、拓展增量客戶。具體而言，銀行理財需明確理財客群的低風險偏好屬性，以投資者需求確定產品發行節奏，即在銀行理財轉型前期，以凈值波動相對較小、流動性較強的產品為主，如：現金管理型產品、定期開放式產品、固定收益類產品等;轉型中后期，擴充完善產品線，并且堅持對渠道客戶進行精細化管理，以客戶需求匹配相應產品。

另一方面，在內外部壓力下，銀行理財需提升自主管理能力，明確自身競爭力，尋找委外、通道業務和自主投資之前的平衡點。具體而言，商業銀行需強化人才隊伍建設，提升中后臺投研管理人員能力，以金融科技為競爭賦能;中小銀行可依托外部金融機構，部分實行委外管理，探索FOF/MOM投資模式，并且充分參與投資過程，邊做邊學習邊提升。

銀行理財業務具有輕資本、高收益，收入貢獻較穩定的特點，能協同資金端和資產端，形成發展合力，因此必將成為未來領先銀行逐鹿的對象。嚴監管下，多家全國性銀行均已實現零售引領（零售業務收入占比50%以上），此時，面對龐大的投資客群與廣泛的投資標的，銀行需摒棄剛兌、資金池運作模式，通過隊伍重構、擁抱科技、差異化協同等精細化管理手段內塑發展動力，借助產品線豐富、營銷拓展、理財子公司設立等手段外拓資源，推動銀行理財回歸本源，重塑產業鏈條和生態圈。銀行理財業務轉型方向主要包含如下5個方面。

完善產品體系，打造明星產品 ? ?考慮到銀行理財客戶對凈值化轉型的接受度問題，發行機構在凈值產品設計上應從低風險、低凈值波動的產品入手，循序漸進，通過創新產品設計，輔之以系統化投資者教育，引導客戶逐步接受凈值化概念。產品體系完善后期，在拓展產品體系廣度的同時，需加大重點領域投入，打造明星產品，建立差異化品牌效應，爭取超額收益。

客戶精細化、智能化管理 ? ?基于客戶分層，銀行運用大數據分析模型，借助金融科技手段進行客戶精準營銷與標簽管理，提供多維度客戶分類查詢、管理與營銷推動工具。在此基礎上，隨著金融科技創新的深入，客戶精細化管理將走向智能化與自動化。當擁有某一共性行為特征的客戶數量積累到一定程度，系統后端自動生成自定義標簽，并借助智能投顧系統將客戶需求與產品進行匹配，實現產品營銷的差異化協同，完成客戶精細化、智能化管理。

培養投資能力，直投與委外并舉 ? ?投資能力是資管行業的核心競爭力。未來，領先銀行應以固定收益投資市場為出發點和落腳點，提升自主投研能力，同時依靠FOF/MOM優化委外投資體系建設。在明確投資理念的基礎上，銀行通過縝密化投資流程、專業化投研團隊、科學化薪酬體系、透明化晉升機制，提升投資表現，保持投資收益的可持續性，降低凈值波動。

強化風險隔離，優化全面風險管理體系 ? ?監管對銀行理財投資端的放松，將引導銀行理財產品體系走向多樣化，在此背景下，銀行一方面通過禁止資金池、設立理財子公司等手段強化風險隔離;另一方面，已逐步開始優化風險管理框架，通過專業人員引入及培訓、制度體系完善、內控規則優化、權限及限額管理等手段，強化對轉型后期需重點關注的市場風險、道德風險、流動性風險等風險類型的管理與控制，堅持底線思維。

明確理財子公司的戰略定位 ? ?理財子公司獲得“公募基金+私募基金+類信托”綜合的全能型牌照，成為唯一能夠同時開展這3類業務的最強資管機構。《辦法》對理財子公司資管產品銷售起點、股票投資、非標投資、委外合作、產品分級等方面進行放松，子公司作為商業銀行產品線與客群拓展的重要戰略延伸，可有效輔助母行提升外拓資源的能力。