企業籌資風險研究

方婕　宋淑鴻

摘要：文章對企業盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的關系進行了綜合研究。以汽車行業為研究對象，通過描述性分析詳細地說明了汽車行業的總體財務狀況，利用相關性分析和多元回歸分析全面地分析了各影響因素與籌資風險的關系，結果表明，企業盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。最后針對汽車行業財務現狀，提出有效的籌資風險控制措施。

關鍵詞：籌資風險；汽車行業；相關性分析；多元回歸分析

隨著黨的十九大的召開，我國汽車產業迎來了轉型升級的新時代。“一帶一路”、“全面開放”等新格局的形成，意味著我國汽車行業將進一步面向國際市場，行業競爭將更加激烈；“供給側改革”、“綠色創新”等戰略的實施，意味著我國汽車行業必須提高核心技術，走高質量的發展之路。為此，企業需要籌集大量的資金，以擴大企業規模、引進技術人才、實現產業轉型等。籌資是企業資金運動的起點，是決定企業資金運動規模和生產經營發展程度的重要環節，如果籌資不當，會給企業帶來巨大風險隱患，因此，汽車行業作為國民經濟的重要支柱產業，對其籌資風險進行研究十分重要。

一、研究現狀

首先，我國對籌資風險的研究起步較晚，主要集中在成因分析和風險控制方面，而對籌資風險預測模型的研究還有待完善；其次，現有文獻對籌資風險的研究比較寬泛，沒有具體分析不同行業，而各個行業的籌資風險和發展模式有所差異，其籌資風險也不盡相同；最后，關于如何衡量籌資風險的問題，也沒有文獻能夠明確定義。針對以上問題，本文選取汽車制造行業的上市企業作為研究對象，將財務杠桿系數作為籌資風險的量化指標，綜合分析企業財務指標與籌資風險的關系，并針對汽車行業提出切實可行的籌資風險控制措施，以使我國汽車行業認清籌資風險并對其進行防范，進而推動我國成為汽車強國。

二、研究假設和變量選取

（一）研究假設

本文從對企業籌資風險影響較大的幾個方面分別來進行研究假設，以全面、科學地對企業籌資風險的影響因素進行評估，對下文涉及到的樣本數據分別采用描述性分析、相關性分析和多元回歸分析進行分析，最終得到中國汽車制造業上市公司籌資風險影響因素的研究實證模型。本文研究涉及的籌資風險影響因素分別包括企業的盈利因素、負債因素、營運因素和成長因素這四個方面，具體的研究假設如下。

企業的盈利情況越好，順利籌集資金的可能性就越大，因為只有盈利多的企業才有余力回報投資人。盈利是企業進行籌資活動的基礎之一，盈利情況的好壞決定了企業籌資活動的風險系數的大小，盈利越多就越有可能籌集到更多的資金，籌資的整體風險就越小。據此做出如下假設：

假設1：企業的盈利情況與企業的籌資風險成反比。

如果企業負債很嚴重的話，企業的利潤就會受到債務和利息的影響而欠佳，資金雄厚的投資者通常不會選擇回報薄弱的企業進行投資，企業由于籌集不到還債的資金，經營情況就會進一步惡化，從而進入惡性循環。因此企業的負債越大，則籌資活動所遇到的阻力和風險就越大。據此做出如下假設：

假設2：企業的負債情況與企業的籌資風險成正比。

企業的營運情況是影響籌資活動的間接因素，企業運營的好，則企業的盈利越多，現金流越充足，整體的償債能力就越強，對股東回報就越多，對外就能營造出正面的社會形象，從而給投資人增加投資信心，籌資活動就會更加順利。因此企業營運情況越好，則籌資風險就會越小。據此做出如下假設：

假設3：企業的營運情況與企業的籌資風險成反比。

企業的成長率越高，則企業的擴張能力越強，企業未來的市場空間就越大，可能給予投資者回報的機會就越充足。投資者進行市場投資的主要目地就是盈利，成長潛力大、投資回報率高的企業無疑會更受到市場資金的青睞。因此那些擁有高新技術、高成長率的企業在進行籌資活動時會比傳統的低成長企業更加快速，籌資所面臨的風險也遠比那些低成長企業要小。據此做出如下假設：

假設4：企業的成長情況與企業的籌資風險成反比。

（二）變量選取

本文以中國A股中汽車制造業上市公司為研究對象，收集了樣本2014～2016三年間的財務數據作為實證研究數據，剔除了數據不完整或披露缺失的公司及各項財務數值異常的上市公司，最終得到81家公司三年的有效數據，并以之構建實證模型。本文所用數據主要來自國泰安數據庫和巨潮網數據，使用軟件為Excel和是Stata 14軟件。

模型中各變量的具體圖示說明如表1所示。

根據上文各變量構建出上市公司籌資風險影響因素模型如下：

GA=β0+β1ROE+β2LEV+β3TAT+β4GROWN+β5SIZE+β6RT+β7PT+u

三、統計分析

（一）描述性統計分析

表2為樣本公司總體的描述性統計，從中可以得到GA的均值為1.2796，最大值為7.3394，最小值為0.3244，這表明樣本公司的籌資風險存在兩極分化。ROE的均值為0.0757，最大值為0.6382，最小值則為-1.2451，說明樣本公司總體盈利能力比較低。LEV的最大值為0.9560，最小值為0.1100，均值達到了0.4629，說明樣本公司的總體負債水平較高。TAT的均值為0.7266，最大值為1.8472，最小值為0.1047，說明樣本公司整體經營情況一般。GROWN最大值為37.4718，最小達到了-26.7185，均值為0.0652，說明樣本公司的成長能力相差懸殊，汽車行業整體的成長能力偏低。

（二）相關性統計分析

相關性分析是一種常用的分析方法，一般用來判斷各變量間的因果關系與關聯程度，以解決虛假變量和變量之間的共線性問題。這里采用皮爾森相關系數檢驗法來進行變量的相關性檢驗，檢驗得出的相關系數見表3。

從表3可以看出，GA與ROE的皮爾森相關系數為-0.305，而它們的雙側顯著值為0.000，表明兩者很可能在0.01的水平上顯著負相關。GA與LEV的皮爾森相關系數為0.387，而它們的雙側顯著值為0.000，表明兩者很可能顯著正相關。GA與TAT的皮爾森相關系數為-0.099，而它們的雙側顯著值為0.124，表明兩者很可能有不顯著的負相關關系。GA與GROWN的皮爾森相關系數為-0.030，而它們的雙側顯著值為0.644，表明兩者很可能存在不顯著的負相關關系。

盡管對變量之間的關系用皮爾森相關系數法進行了分析，但是這個方法也存在不足之處，即沒有對變量的綜合關系進行考察，所以下文將采用一種能夠對多種影響因素同時進行評判的分析方法，即使用前文建立的多元回歸模型用多元回歸的方法來進行分析。

（三）多元回歸統計分析

在進行分析之前首先要考察自變量與控制變量間的共線性問題，否則就會出現偽回歸的現象，表4的數據表明各自變量和控制變量的VIF值都遠遠小于臨界值5，可以表明之間沒有共線性。

由表5可以看出，多元回歸模型的方程擬合度評判值調整R方為0.28，說明模型的整體擬合度一般，這是由于影響籌資風險的因素很多難以顧全，參考現有文獻，該值可以滿足模型要求。而多元回歸模型F檢的結果為14.43，其對應的F test值為0.000，小于顯著臨界水平0.05，因此應該拒絕F檢原假設（原假設為方差存在齊性），模型有統計學上的研究意義。

在表5中，衡量企業盈利情況的變量ROE的回歸系數為-1.0904，P值<0.01，表明ROE與GA有顯著負相關關系，假設1得到了證明。衡量企業負債情況的變量LEV的回歸系數為1.8427，P值<0.01，表明LEV與GA有顯著的正相關關系，假設2得到了證明。衡量企業營運情況的變量TAT的回歸系數為-0.3958，P值<0.05，表明TAT與GA有顯著的負相關關系，假設3得到了證明。衡量企業成長情況的變量GROWN的回歸系數為-0.0233，P值<0.01，表明GROWN與GA有顯著的負相關關系，假設4得到了證明。

四、研究結論及建議

（一）研究結論

綜上所述，企業盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。我國汽車行業整體盈利能力和成長能力較低，營運能力一般，負債水平也較高，因此籌資風險較大，企業需要通過改善影響籌資風險的因素、實施控制籌資風險的相關措施，才能降低籌資風險，實現企業的持續經營。

（二）汽車行業籌資風險的控制措施

第一、針對我國汽車行業負債水平較高的現狀，企業應當根據自身的經營、財務狀況來調節資本結構，可以通過每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法等來優化企業的資本結構，充分發揮財務杠桿效應，提高企業價值，從而降低企業籌資的資本成本和風險。

第二、針對我國汽車行業營運能力一般的現狀，企業應當通過制定最優存貨量來減少存貨周轉期，通過確定合理的應收賬款信用條件來減少應收賬款周轉期，通過使用匯票代替支票來延長應付賬款周轉期等，以提高資產的使用效率，增強企業營運能力，降低籌資風險。

第三、針對我國汽車行業盈利能力較低的現狀，企業應當通過設立內控機制來控制產品成本、提高企業運營效率等，應當嚴格執行內控機制，以促進其有效運行。內控有利于充分發揮財務管理的核算和監督職能，實現資源的充分利用，增強企業盈利能力，降低企業的籌資風險。

第四、針對我國汽車行業成長能力較低的現狀，企業應當順應時代發展的要求，提升企業的核心技術，做出科學民主的決策。面對黨的十九大提出的新能源汽車和智能網聯車等概念，企業應當積極響應，及時籌資、合理投資、監督實施，以增強企業的成長能力，降低籌資風險。

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（作者單位：南京林業大學經濟管理學院）