融資約束條件下的信息透明度與研發投入

許媛媛

【摘 要】2018年3月爆發的中美貿易戰對企業的自主研發能力需求更加旺盛。我國許多科技企業紛紛進軍半導體領域，芯片的研發成為了一股熱潮。企業的自主研發能力在國際戰略中的地位和作用顯得愈發重要。

【關鍵詞】R&D;；信息披露制度；融資約束

一、引言

我國正在經歷從資源驅動向創新驅動的轉變，中共十八大會議正式提出了創新驅動的重大發展戰略，強調了科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐。雖然已經有許多研究表明高質量的會計信息的披露能夠通過吸引外部資金對企業研發投入的支持的方式來緩解企業對固定資產的過度投資，但是由于研發投入本身的特性——長期性和不確定性，容易產生比固定資本投資更高的風險（Kothari et al.， 2002）。

二、理論分析與研究假設

國內對于現金持有量與研發投入關系的研究主要是從融資約束角度來進行的。企業創新投入要素包括創新資金、人力資源、專有技術、專有設備和產品差異化（鐘田麗等，2014）。在影響創新投入的眾多因素中，資金支持是影響研發投入的的最為關鍵的因素（羅紹德，劉春光，2009）。研發投入的風險溢價高，投資回收周期長，不確定性強將導致一旦企業內部資金短缺，則較難獲取外部的債務融資（唐清泉，2010）。如果外部經濟環境產生較大波動，企業在研發初期盈利能力低導致內部現金流較少，外部又無法及時補給資金，則R&D;投入因為融資約束而被迫中斷。所以，研發投入面臨著融資約束的問題。經過上述分析，本文提出假設1。

假設1：我國進行研發投入的過程中，面臨著嚴重的融資約束。

肖鵬文（2016）把融資約束當作中間變量研究企業信息披露和研發投入的關系，認為信息披露質量的提高可以有效促進企業研發投入強度的增加，但國有產權的屬性削弱了信息披露體制對企業創新能力的促進作用。楊瑩（2014）認為提高信息披露質量可以減輕企業對內部資金的依賴，獲得更多的外部資金，緩解企業的融資約束，進而推動企業的研發投入。通過上述分析，本文提出假設2。

假設2：提高企業信息透明度可以緩解融資約束，從而進一步增加企業的R&D;投入。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2016-2017年我國深圳證券交易所進行交易的所有主板A股公司作為樣本。根據需要，本文對數據進行了篩選：（1）剔除統計期間被ST， *ST公司；（2） 剔除金融類公司；（3） 剔除沒有公布研發數據的上市公司；（4）剔除信息披露質量考評沒有被相關機構公布的公司。最終得到的樣本有561家上市公司。2016年有275家，2017年有286家。本文所選取的數據都是來自深圳證券交易所評定的結果。其他數據來自于國泰安數據庫。本文在進行分析的過程中使用EXCEL對數據進行了整理，使用的分析軟件是SPSS22.0

（二）變量定義

1、被解釋變量。研發投入強度（R&D;）本文發現度量研發投入強度的情況可以分為兩種。第一種，將研發投入和企業經營收入做比，通過比值來進行衡量；第二種，將研發投入和資金總數做比，使用比值來進行衡量。R&D; 支出量化的是企業一年內的研發狀況，屬于流量指標，受到企業當年經營狀況的制約，為剔除這一因素的影響，本文認為采用第一種方法更合理。

2、解釋變量。本文對上市公司信息透明度的衡量采用深交所的評定結果。信息披露透明度等級分為4等，分別賦予優秀、良好、合格、不合格，在本文的研究中對應的評定分值分別取4、3、2、1分。樣本數據如表1所示。

表1 樣本公司信息透明度考評結果

3、控制變量。本文選擇了投資機會（Q）、資本結構（Lev）、最大股東持股份額（PFSH）、企業規模（Size）、企業年齡（Age）等變量。

（三）構建模型

為了考察信息透明度與企業研發投入的關系，本文構建了一個回歸模型：

對此模型，采用最小二乘法（OLS）進行估計。

四、實證結果及分析

（一）描述性統計

表3給出了描述性統計分析的結果，R&D;研發投入的均值為0.337。通常來說，這一指標只有突破0.5才能說明企業的研發具有競爭力。說明我國企業的整體創新能力還有待提升，。信息透明度的均值為接近3，說明大部分企業信息透明度為良好。一般認為企業的資產負債率應該在40%-60%之間，企業資產負債率的均值為0.48，在這個范圍內，說明企業的舉債經營策略適宜。

（二）相關性分析

從表4中可以看出，企業信息透明度與托賓Q有正相關的關系，也就是說信息透明度越高，企業的投資機會越大。會有更多的投資者來投資，企業的研發投入吸引的資金也越多，有利于促進其研發投入。

五、總結與建議

本文由于只參考了兩年的數據，所以研發投入與信息透明度的關系不明顯，但是通過信息透明度與投資機會的關系可以分析出研發投入與信息透明度呈現正相關關系。我們也可以對變量進行分組，會計信息透明度高的為一組，會計信息透明度低的為另外一組，來具體分析融資約束對企業的研發投入的影響。所以，完善企業信息的披露制度，優化自身的融資環境對企業而言是必要的。

【參考文獻】

[1]肖鵬文.信息披露質量、融資約束與企業研發投入[J].財會通訊，2016（27）：32-36.

[2]楊瑩.信息披露質量、融資約束與企業研發投入[D].東北財經大學碩士學位論文，2014