制造業利用金融衍生工具管理價格風險的必要性分析

王佩

【摘 要】本文從制造業所面臨的國內外市場環境波動頻繁、價格波動風險愈發顯著以及所面臨的雙向敞口風險等方面，分析了當前我國制造業亟需利用衍生金融工具這一靈活的工具來管理價格風險的必要性。

【關鍵詞】金融衍生工具；價格風險；制造業

一、當前國內外市場環境波動頻繁

自2003年后，我國鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等幾大傳統加工制造行業，虧損面已經達到80%，產業的利潤下降幅度明顯，產能過剩很嚴重。截至2015年12月初，幾大行業的生產價格指數（PPI）已連續40多個月呈負增長狀態，這幾大行業對整個工業PPI下降的貢獻占了70%—80%。中國供需關系正面臨著不可忽視的結構性失衡。過剩產能已成為制約中國經濟轉型的一大包袱。因此，在2015年年底，習近平總書記提出了供給側改革這一概念，意圖提高我國的社會生產力水平。通過去產能和去庫存為鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁等產能過剩行業做減法，有效化解了大宗商品的供需矛盾。2018年制造業投資回升至今年較高水平。但與此同時，在去產能去庫存的背景下，大宗商品價格短期內對市場因素的變動變得更為敏感，大宗商品中的化工原料，有色金屬往往是我國制造業的原材料。因此我國制造業所面臨的上游的原材料的價格波動也更為頻繁和劇烈。需要對上游原材料的成本價格管理的需求也更加迫切。

在國外，自2018年3月22日特朗普簽署了針對中國的備忘錄，宣布了美國301調查結果為中國政府采取各種措施竊取美國的知識產權并以此對中國采取限制措施，限制中國企業在美投資并購，并對中國大量商品加征大規模關稅。4月3日上午美國發布對中國加征25%關稅的產品清單，而中國在同日下午，也公布對原產于美國的14類106項商品加征25%關稅。5月17日雙方協商發表聯合聲明不打貿易戰，但在5月30日特朗普卻打破“停戰協議”，宣布將繼續對中國進口的500億美元的“重大工業技術產品”征收25%的關稅。主要涉及到機械設備、金屬及其制成品、礦物燃料、化學制品等，都是我國制造業重要的上游原材料，這就意味著我國企業面臨的上游成本增加，針對的就是中國先進制造業，意圖遏制中國制造業的發展。中美貿易戰是一場持久戰，這就意味著我國制造業的上游原材料和下游產品在未來一段時間內都面臨著較大的不確定性。

在匯率市場化的改革基調之下，匯率改革后匯率的單邊升值或貶值轉化為正常波動，在匯率利率鎖定，期限適配，的前提下進行無風險套利，0敞口。匯率波動頻繁，匯率波動幅度加大這正是人民幣匯率市場化的重要表現，這也意味著匯率波動風險也在增加。企業將會面臨進一步擴大匯率價格的交易區間、取消與市場價割裂的中間價報價方式、市場自由浮動、擴容銀行間主體，放開頭寸限制、放寬交易背景限制直至取消、資本項下放開。因此未來人民幣匯率波動將會進一步增大，并保持雙向波動，人民幣匯率與美元指數相關性下降，對一籃子貨幣大致穩定。

正是基于國內去庫存去產能的背景下，物品的價格對于市場因素的更為敏感，在中美貿易戰的背景下進出口貨物關稅波動劇烈，匯率市場波動頻繁的現狀，我國制造業企業所面臨的價格波動風險愈發顯著，尋求恰當的衍生金融工具對沖價格風險達到套期保值的效果，成為當前企業進行價格風險管理的首要課題。

二、制造業面臨著雙向敞口風險

加工制造企業一般屬于產業鏈的中游，該類企業面臨著的風險有其獨特性。該類企業往往面臨著雙向敞口風險，即同時存在上游敞口和下游敞口，原材料采購價格和產品銷售價格均存在波動的不確定性。雙向敞口較單向敞口面臨的不確定性更大，風險更大，更難管理。加工制造企業面臨風險的本質都是由于商品價格變動的方向和幅度的不確定性，導致企業資產價值的變動。此處的商品包括上游原材料、下游制品、替代品等。

（一）上游原材料的價格風險

對于加工制造企業具體而言，上游原材料的價格風險表現在兩種情況，一種情況是在企業采購原材料前，上游原材料價格上漲，因此企業的成本增加，面臨著利潤相對減少的風險；另一種情況是在企業購買原材料后和下游制品售出前之間這段時間原材料價格下降，此時其他競爭者的成本價更低，下游制品價格更低，而該企業面臨著下游制品的價格劣勢，務必通過提高產品質量或者使其產品具有特色，否則就面臨著銷量下降和利潤減少甚至虧損的的風險。

（二）下游制品的價格風險

造成下游制品價格波動的一般有有三種情況：第一種是由于產品更新迭代或者科學技術發展的出現產生了新的進入者，瓜分了市場份額，另一種是現有替代品由于某種原品具有了價格優勢，產品銷售價格更低，第三種是由于政策、經濟環境等因迅速整個市場對于企業下游制品的需求量減少。在這三種情況均會導致該企業的下游制品的需求減少，銷售價格下跌，最終使得企業的利潤減少甚至面臨著是入不敷出的風險，危機企業的生存。

由此可見，制造業由于其處于產業鏈的中段，同時面臨著上游風險和下游風險，雙重風險敞口，相比單項敞口的企業面臨著更大的風險。不僅要分別控制上游成本風險，還要控制下游銷售風險，還要關注下游制品的價格與上游原材料的價格差，并且要將上下游風險的大小、方向、時間進行匹配。面對著諸多不確定性，制造業亟需利用衍生金融工具這一靈活的工具來管理其風險。而從我國衍生金融工具市場來看，雖然較發達國家相比起步較晚，但發展迅速，且在近兩年衍生金融工具市場的體量持續增長，市場流動性加快，衍生金融工具的種類加速上漲，場外市場也愈加活躍。雖然各細分市場還不夠健全，但整體已經初步能支持企業運用衍生金融工具進行風險管理，可以滿足企業轉移對沖風險的需求。