基于Levy-GARCH模型的上證50ETF市場跳躍行為與波動特征研究

鄭尊信，王華然，朱福敏

(深圳大學經濟學院，廣東 深圳 518000)

1 引言

現代金融市場中，波動性和風險是資本市場的重要特征之一，準確刻畫金融市場的波動特征，在有效的風險管理與合理的衍生品定價中均有著重要意義[1]。波動率作為衡量市場風險的一類工具，在衍生產品交易策略設計與定價模型開發中發揮重要作用。2015年2月9日，證監會批準上交所期權試點范圍為上證50ETF期權，而國內對于波動率的研究大都集中于股市綜合指數[2-6]，對于基金市場的波動特點研究非常有限，這驅動學界開始關注其標的資產的波動率特點。隨著上證50ETF期權上市交易，理性投資者為了有效地進行風險管理，必須重視收益率波動特征。因此本文以上證50ETF為研究對象，探究其隨機跳躍行為與波動率特征。

早期模型通常設定收益率過程遵循幾何布朗運動，并且嵌入嚴格的市場假設。而實證研究表明價格與收益率的隨機過程通常呈現非連續性跳躍、波動集聚效應及杠桿效應。研究非連續性跳躍具有代表性的是Levy過程，即具有獨立增量、平穩增量和隨機連續性三個特征的隨機過程，目前被廣泛應用于物理、醫學和金融領域的研究中，具有豐富的成員函數，可以準確地描述金融序列的尖峰、厚尾和左偏等統計特征。在此基礎上，Merton[7]首先提出有限跳躍的復合泊松過程，以刻畫資產價格由于突發事件造成的價格震蕩，從而更好地擬合資本市場中存在的“大”跳躍現象。……