金融發展對我國對外直接投資影響的實證研究

王婷婷

摘要：隨著改革開放和中國加入世貿組織（WTO）以及進一步加快對外開放，我國市場經濟不斷完善的同時，金融業在這一過程中得到了發展，我國對外直接投資也迅速發展起來。影響我國對外直接投資的因素有許多，金融發展這個因素舉足輕重，研究金融發展對對外直接投資的影響尤為重要。本文基于地區差異的視角，選取了我國27個省（市）2003-2014年的數據，分析了全國及各地區金融發展的三個指標對我國OFDI的影響，另外在此基礎上分析了其他經濟因素對我國OFDI 的作用。實證結果表明，金融規模和我國OFDI呈反向關系，金融結構則促進了OFDI的發展，而金融效率則分地區對OFDI產生不同的影響。另外，研究也表明，貿易開放程度、經濟發展水平和勞動力工資等因素對我國OFDI具有積極的推動作用，外商直接投資卻對OFDI產生了一定的阻礙。本文在最后就金融發展與我國對外直接投資提出了一些相關的政策和建議。

關鍵詞： 金融規模;金融結構;金融效率;對外直接投資

基金項目：“一帶一路”倡議下江蘇省對外貿易的轉型升級研究（編號：KYCX17_1120）

20世紀末我國不斷加快對外開放的進程，同時鼓勵外商在我國進行投資，給我們帶來了先進的生產技術和經營經驗。我國在2001年加入世貿組織（WTO）后，積極推進“走出去”戰略，支持我國中小企業在海外進行直接投資，特別是從2003年開始，我國的對外直接投資得到了迅速的發展。通過聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）的數據，我們可以知道，2014年世界總體對外直接投資流量額達到1.35萬億美元，而我國占到9.1%，處于全球第三的位置。隨著我國開始實施“一帶一路”倡議，政府在政策上大力支持并且積極引導，我國未來會有更多的企業走出去，在國外進行投資，我國對外直接投資的進程也會進一步加快。

在我國對外直接投資不斷發展的同時，我國金融市場逐步發展，金融產品和金融工具不斷豐富，金融機構也在不斷壯大，直接融資與間接融資共同發展。我國企業進行海外投資需要大量資金的支持，企業融資的難易往往決定一個企業能否順利地開展海外投資。因此，研究金融發展因素如何作用于我國的對外直接投資具有非常明顯的理論和實踐意義。目前很多研究僅限于全國的金融發展平與OFDI的關系，而我國的現實狀況決定我國各地區之間的金融發展水平存在差異，地區不同，金融發展對OFDI 的作用也是不同的。所以從不同區域的視角出發，分析金融發展對我國對外直接投資的影響作用有著十分重要的指導意義。

一、構建模型和數據說明

我們要研究的是金融發展對我國對外直接投資的影響，綜合考慮金融發展的影響機制，以及根據金融發展的理論和前人研究的經驗，基本上我們可以把金融發展概括為金融規模、金融結構和金融效率這三個維度，從這三個視角去分析研究金融發展對我國對外直接投資所產生的影響。另外，我國對外直接投資不僅受到金融發展的影響，還受到其他一些因素的影響，比如貿易開放程度，外商直接投資，經濟發展水平和勞動力成本。

金融效率（FE）：金融效率反映的是金融市場對經濟增長所產生的作用以及在資本市場中配置金融資源的能力。在我國，不同地區的金融效率差距很大，金融效率主要體現在兩個方面，一方面是金融機構將居民儲蓄轉化為市場上有效資金的能力，也就是儲蓄轉化率;另一方面是資本配置率。由于國有企業信用好，資本雄厚，金融機構的貸款一般流向市場規模較大的國有企業，而生產能力較高，業務創新能力相對較強的中小型企業卻面臨著嚴峻的融資困難。因此，為了準確地反映金融效率如何影響我國的對外直接投資，我們用如下指標來進行衡量：金融效率=（儲蓄轉化率+資金配置率）/2。

控制變量：

貿易開放程度（Trade）：我國各地區對外直接投資的發展與各地區的開放程度密切相關，在這里我們用各省市的進出口總額除以GDP得到。

外商直接投資（FDI）：國外企業在我國進行投資，帶來技術溢出效應的同時，也會對我國的對外直接投資產生一定的影響。我們以2003年為基期，用各個省（市）的外商直接投資的流量來表示外商直接投資（FDI）這個變量。

經濟發展水平（GDP）：根據鄧寧提出的五階段理論，我們知道一國經濟發展所處的階段與該國的對外直接投資密切相關，我們采用各省（市）的實際GDP來表示其經濟發展的水平高低。

勞動力成本（Wage）：目前為止，資源尋求型屬于我國對外直接投資的一種重要方式，目的是尋求國外豐富的資源和廉價的勞動力，因此勞動力成本是不可忽視的，我們用實際的工資水平表示勞動力的成本，具體就是各省市職工的平均工資，采用居民消費價格指數（CPI）進行調節。

二、結論與建議

本文通過理論闡述和實證模型的回歸，得出關于金融發展如何影響我國對外直接投資的相關結論。從金融發展水平的三個指標來看，金融規模對我國及地區的OFDI 發展具有替代效應，金融結構的優化促進了全國和各地區OFDI的發展，而金融效率在不同地區對對外直接投資的影響作用是不同的，在東部地區，金融效率推動了OFDI的發展，在中西部地區則具有反向的關系。另外，我國貿易開放的程度、經濟發展水平高低（GDP）和平均工資水平都與我國OFDI發展具有正向的相關關系，而FDI對我國OFDI的發展不具有明顯的正向促進作用。最后，根據本文的分析研究，我們關于金融發展與OFDI的發展提出一些相關的政策建議：

第一，金融規模是金融發展的重要衡量指標，但是作為發展中國家，我們的經濟發展不僅在水平上不夠發達，而且在時間和空間上也不能達到平衡和協調。因此我們不能一味地追求金融規模的擴大，我們要在協調和整合經濟發展的同時，在政府的積極引導下，推動金融市場的完善和金融中心的形成，再通過金融中心的輻射和紐帶作用帶動周圍地區的金融發展，促進整體金融規模的擴大，積極發揮金融規模對我國OFDI的作用。

第二，我國金融結構的優化會使金融市場更為完善，對對外直接投資具有促進作用。由于我國直接融資起步較晚，發展程度較低，尤其是債券融資占直接融資的比重很小。因此，我們要優化金融市場體系，壯大資本市場規模，合理地調整金融結構，鼓勵直接融資的發展，特別要重視債券融資的發展，推動直接融資和間接融資相輔相成。同時要建設有關金融市場的基礎設施和制度，推動資本市場完善和金融結構優化。

第三，金融效率的地區差異很大，對不同地區OFDI的影響有所不同。在這方面，我們要適度放寬金融監管機構對于金融行業不必要的管制，活躍金融市場氛圍，推動金融行業競爭。同時也要提高金融機構的創新能力，不斷豐富市場上的金融產品和金融工具，使得資本轉化能力提升，金融效率提高。另外，對于中西部地區，我們要根據地區實際的金融發展現狀，主要致力于金融規模的擴大和金融結構的優化，在這個基礎上，促進金融效率的提升，再通過金融效率的提升推動我國OFDI 的發展。

第四，一方面，我們要繼續完善貿易開放程度、經濟發展水平和勞動力工資等宏觀經濟因素對對外直接投資的促進作用，優化企業的融資環境，提高企業的業務創新能力，推動企業更好地發展海外投資。另一方面，更為重要的是提高我國利用FDI技術溢出的能力和質量，加強企業對外來技術和經驗的吸收，提高企業內部的科研創新能力，促進企業開展對外直接投資，讓進行海外投資的企業擁有較強的技術優勢，更好的整合和運用全球資源。

參考文獻：

[1]趙蓓文.金融服務業對外直接投資的理論及效應分析.世界經濟研究，2002.

[2]張新樂，王文明，王聰.我國對外直接投資決定因素的實證研究[J].國際貿易問題，2007（05）

[3]張為付，武齊.我國企業對外直接投資的理論分析和實證檢驗[J].國際貿易問題，2007（05）

[4]郭杰，黃保東.儲蓄、公司治理、金融結構與對外直接投資：基于跨國比較的實證研究[J].金融研究，2010.

[5]王偉，孫大超，楊嬌輝.金融發展是否能夠促進海外直接投資[J].國際貿易問題，2013（09）

[6]王志強，孫剛.中國金融發展規模、結構、效率與經濟增長關系的經驗分析[J].管理世界，2003（03）