資本市場“春天故事”從科創板唱響

金姬

己亥春天的中國股民，臉上露出了久違的笑容——3月4日，上證綜指8個多月來首次站上3000點，創業板指漲逾3.3%，滬深兩市百股漲停重現。事實上，2019年以來A股市場已連續大幅上揚，其中，上證綜指、創業板指、萬得全A分別上漲21.4%、29.52%、24.88%，創業板50指數累計上揚32.26%，深證100指數更是累計上漲33.37%。

股市重新飄紅，或多或少沾了些科創板的喜氣——3月1日，隨著新任證監會主席易會滿大筆一揮，科創板制度規則重磅落地。從2018年11月5日提出設立科創板并試點注冊制，到1月30日征求意見稿細則出爐，再到3月初配套業務規則正式出爐，短短百余天時間，科創板旋風席卷而來，似乎也給中國股市帶來了春天。

而科創板的所在地上海，也因此找到了推動國際金融中心和科創中心建設的重要結合點，迎來發展的高光時刻。

春風得意馬蹄疾

55歲的易會滿有著34年的銀行從業經歷，2019年1月出任證監會主席時，部分股民情緒高漲，甚至打趣已經準備好“滿”倉抄底，暗示與新任證監會主席名字諧音。雖為戲謔，民間情緒亦反映出大家對股市新氣象的一番期待。

履新一個多月的易會滿，并沒有讓大家失望。2月20日至21日，易會滿圍繞設立科創板并試點注冊制有關問題，帶隊赴上海聽取市場機構對相關制度規則的意見建議，并調研督導上海證券交易所相關改革準備工作。

這次改革不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發行、交易、信息披露、退市等各個環節進行制度創新，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度，發揮科創板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經驗。

2月27日，這位新任證監會主席的首秀也是聚焦科創板。當天，易會滿出席國新辦就“設立科創板并試點注冊制”舉行的新聞發布會，在80分鐘的時間里，提到了75次科創板。可以想見，科創板在易會滿心中的重視程度，以及其在中國資本市場未來格局中的重要性。

易會滿表示，設立科創板主要目的是增強資本市場對實體經濟的包容性，更好地服務具有核心技術、行業領先、有良好發展前景和口碑的企業，通過改革進一步完善支持創新的資本形成機制。第二，設立科創板是深化資本市場改革的具體舉措。第三，設立科創板將堅持“嚴標準、穩起步”的原則，細化相關制度安排，完善風險應對預案，加強投資者教育，注重各市場之間的平衡，確保科創板并試點注冊制平穩啟動實施。同時，這次改革不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發行、交易、信息披露、退市等各個環節進行制度創新，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度，發揮科創板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經驗。

易會滿執掌下的證監會，效率也出奇地高——發布會結束兩天后，中國證監會和上海證券交易所正式發布實施了設立科創板并試點注冊制相關業務和配套指引。這意味著，經過近一個月的意見征集，市場高度關注的科創板終于向300萬股民（50萬資金+2年及以上炒股經驗）敞開懷抱。

2019年2月27日，北京，證監會主席易會滿，副主席李超、方星海及上交所理事長黃紅元等出席國新辦發布會，介紹設立科創板并試點注冊制，進一步促進資本市場穩定健康發展有關情況。

“中國股市有創業板、新三板，為什么還要在上交所設立科創板？”此前，在上海兩會閉幕記者會上，英國《經濟學人》記者曾這樣問市長應勇。“在上交所設立科創板并試點注冊制，是以習近平同志為核心的黨中央推動創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重大決策。”應勇如此回答。

而易會滿也在2月27日的國新辦新聞發布會上給出了他自己的理解——科創板不是一個簡單的“板”的增加，它的核心在于制度創新、在于改革，同時又進一步支持科創。證監會將會認真地評估推出科創板以后改革創新的效果，并統籌推進創業板和新三板的改革，更好地為經濟高質量發展提供服務。

2018年11月5日，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕。國家主席習近平出席開幕式并發表主旨演講，宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。當天下午，證監會負責人表示，證監會和上交所將依據國家有關法律法規和政策，抓緊完善科創板的相關制度規則安排，特別是借鑒國際成功經驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節奏。

為了不負中央重托，上海在證監會的指導下做了大量籌備工作。2月15日到17日，上交所領導先后在上海、北京、深圳、成都四地召開了9場片區座談會，面對面聽取市場各類主體對設立科創板并試點注冊制配套規則的意見建議。上交所關于科創板業務規則的征求意見于2月20日結束，4萬多份問卷調查收到500多條建議，為9天后推出的正式版夯實了基礎。

鲇魚效應待發揮

3月1日深夜，證監會宣布《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》，自公布之日起實施，可謂火速推進。3月4日凌晨，上交所發布了科創板配套的兩個指引，包括《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》）和《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》），明確了科創板企業上市推薦工作和16條審核規范，把科創板的正式實施再向前推進一步。

其中，亮點無疑是——不盈利可上市、50萬門檻、5天不設漲跌停、T+5后20%漲跌停，并對公司的上市門檻、發行定價、信息披露等模式都做出了改革。尤其是試點注冊制，是科創板區別于其他上市板的最大特色，使之有機會成為真正的“中國版納斯達克”。

其實，股票發行注冊制早在2013年就已明確提出，卻因為種種原因在隨后的5年時間里難以推進——2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進股票發行注冊制改革。隨后證監會等各方都在努力推進。2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發行注冊制改革”;2015年4月證券法修訂草案提請一審時，明確取消股票發行審核委員會制度，規定公開發行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。

受市場2015年A股波動的影響，相關政策出臺一拖再拖。有評論認為，A股市場在注冊制改革和定價機制改革上難以取得突破，在存量市場上的改革困難重重。這其中原因，既有對各方利益考慮的掣肘，也有擔心現有條件不成熟的顧慮，更有難以承受市場突變而至的責任。

在美國這樣的注冊制市場中，上市公司必須全面、深入、細致、公正地披露公司股權和治理結構，包括大股東的所有關聯方等。監管部門往往會跟上市主體進行多輪溝通交流，在基本解決“信息不對稱”問題后才允許企業進入上市流程。因此，注冊制在降低業績門檻的同時必須提高信息披露的門檻。如今科創板的設立，不僅突破了之前的改革障礙，也讓中國股市更加透明。

與此同時，當下中國股市面臨的一個最為核心的問題是結構性失調，尤其在上交所，成熟行業、大企業居多，缺乏新興行業和創新企業，這也部分造成了中國股市和經濟增長脫節的結構性失調，而科創板的落實則有望逐步改善這一失調。

科創板也成為本次全國兩會代表委員們熱議的話題。多位代表委員表示，設立科創板并試點注冊制是推進我國資本市場發展的重要決策，旨在助力科創企業借助資本市場實現快速發展，補齊資本市場服務科技創新的短板。這意味著在未來一段時間內，以科創板為“發令槍”，以券商為重要工具，以資本市場為“蓄水池”的中小企業、創新型企業直接融資格局將持續優化，唱響資本市場“春天故事”。

很多人希望科創板發揮其鲇魚效應，促進主板市場基礎制度的進一步完善。當然，這還需要一定時間。

上海機遇正當時

2019年2月15日，上海，G60 科創走廊九城市與上海證券交易簽訂戰略合作協議。

1月31日，上海市市長應勇在上海兩會閉幕后的新聞發布會上表示，對上海而言，在上交所設立科創板并試點注冊制，對于推動上海國際金融中心和科創中心建設是一個很好的結合點，上海市要牢牢抓住這一機遇，培育一大批優質上市資源的企業，完善市場機制，優化金融、科技生態環境。

據統計，在全國各省區市中，上海高新技術企業的2017年主營業務收入排名第一，利潤、納稅總額均排名第二。2017年，上海本市高新技術企業數量排名全國第五，比廣東、北京、江蘇和浙江的總量少，還有提升空間。此外，上海獨角獸企業中，技術創新類企業占比較低。《2018第三季度胡潤大中華區獨角獸指數》顯示，上海獨角獸企業主要集中在模式創新型，占比近七成，技術創新型企業占比低于珠三角區域。

而有了科創板這棵大樹，上海將吸引更多優質科技創新型企業。

2019年1月3日下午，上海市委書記李強實地調研12家科技創新型企業，并主持召開座談會。在這12家中，除了兩家已經上市，其他都是市場認為作為沖擊科創板可能性較高的候選企業。李強在調研時強調，上海要瞄準集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等關鍵重點領域，讓那些具有新技術、新模式、新業態的企業真正脫穎而出。

不難看出，科創板定位的科創企業應屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、新材料、新能源等高新技術產業和戰略性新興產業的獨角獸、隱形冠軍等。

值得注意的是，《中國科技金融生態年度觀察2018》報告顯示，國內一線創投機構的投資周期一般為7年。而科技創新需要“耐心資本”，所需投資周期往往更長。集成電路和生物醫藥是上海的重點產業，由于芯片和創新藥研發投入大、周期長、風險也大，國內大多數創投資本的投資意愿較小。科創板設立后，上海為資本市場投資高科技開辟了退出渠道，也將激發資本的投資動力。

此外，科創板將為科創類企業創造良好的市場環境，其中就包括為虧損的科創類企業提供上市機會。普華永道中國科技、媒體及通信行業合伙人林曉帆認為，科創板對于企業盈利有比較大的包容性，會吸引不少本來因為不符合現行A股上市條件轉向香港或海外資本市場的企業。“原來大家覺得企業虧損的話，只能‘一窩蜂去香港上市，現在有了科創板，肯定多了一個選擇。”

提到上海印象，公正、效率、規則成為高票答案。現在的上海以金融作為核心產業，同時帶動周邊地區的金融運作，相信在這種氛圍下，科創板會成為一個連接全國上下的金融紐帶，也是國際切入國內資本市場的一大平臺窗口。